文 |  九维观点，作者 | 国科新能创始合伙人  方建华

今年政府工作报告明确指出，要健全创投基金差异化监管制度,强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。其核心是，通过实施符合创投基金特点的差异化监管，鼓励发展创投资本，服务科技创新，发展新质生产力，进而推动经济社会高质量发展。

当下，中国经济正在经历结构性调整，在推动高质量发展的进程中，需要依靠创新驱动与发展新质生产力。而创业投资作为与新质生产力相适配的生产关系形式，已成为促进科技、产业、金融良性循环的重要方式。科技创新不仅成本投入大，不确定性强，而且投入周期长，风险因子高，但创投资本（VC）独具包容性与高收益潜力，对于初创期的科技企业而言，既是关键保障，也是发展动力。

数据显示，截至 2024 年，我国创投基金数量达 2.51 万支，总管理规模 3.36 万亿元。而存续私募股权投资基金总管理规模达 10.94 万亿元，创投基金占比30%，低于美国等发达国家。这也从侧面暴露出创投资本的发展瓶颈。究其深层次原因，传统的“一刀切”监管模式，早已难以适应创投基金多样的投资策略、风险特征与投资阶段，在实际操作中左支右绌。

当下，对创投基金实施差异化监管，已成为顺应创投行业发展规律的必然抉择。这对实现资源优化配置、促进创新链、产业链、资金链、人才链的深度融合具有非常重要的意义。具体而言，可分别从 “人民性、包容性、专业性、科学性” 四个维度进行解构。

其一，彰显“人民性”，构筑普惠共享的创新生态。

实施差异化监管策略，关键在于深度融合创投机制与普惠共享制度，以激发全民创新潜能，有序扩大创业投资规模，确保地域、背景各异的群体均可参与科技创新，并共享创新发展红利。同时，要对种子期科技成果转化企业提供普惠制的天使基金扶持，鼓励全民参与创新创业，调动全社会尤其是科研人员的积极性，推动中国式现代化的进程。

另一方面，应激励社会资本以有限合伙人（LP）角色参与创投，构建贯穿“募投管退”全链条的激励机制，并参照二级市场，实施精准税收优惠，以降低社会资本准入门槛。此外，通过构建多元化资本市场体系，尤其是实现IPO常态化，增强社会资本参与创投的动力，同时缩短创投资本在企业上市后的退出周期，提升预期回报。再者，国资创投基金，特别是“万亿母基金”，应优化运作模式，吸引社会资本，多选择市场化民营GP，鼓励投早、投小、投长期、投硬科技，实现优势互补，撬动更多资金支持创新与发展。

其二，突出包容性，营造宽松灵活的创新环境。

实施差异化监管，需要聚焦新领域与新赛道，通过构建梯度监管体系，营造宽松灵活的创新环境，加大对创业投资的政策扶持。

首先，监管机构与行业协会应协同创新监管模式，简化创投基金备案流程，缩短备案周期，促进资金快速流入创新领域。对于投早、投小、投长期、投硬科技的创投基金，应适度放宽募资门槛，改变固收投资考核体系，构建符合实情的考核与容错机制。还应摒弃对单一项目的过度监管，转向对基金的宏观把控，使其能够根据市场动态和企业发展规律，精准布局投资项目。

其次，政府部门、金融机构与企业需协同培育耐心资本，为其营造稳定、宽松、可预期的政策环境，鼓励保险资金、企业年金、养老金等长期资金投向创业投资，拓宽创投融资来源。同时，支持资产管理机构（AMC）加大对创业投资的投入，扩大金融资产投资公司（AIC）直接股权投资，尤其是创业投资的试点范围，延长创投基金投资周期（十年以上）。创投机构本身则要弱化对赌约束，更多地支持优质创新企业，耐心陪伴其冲破创新“死亡谷”。​

再者，要进一步完善政策环境与管理制度，优化创投行业发展环境，通过对特定创投基金开辟绿色通道，并运用税收优惠、发行科创债等手段，降低创投基金的投资成本和合规成本，提高创业投资的积极性。另外，要为创投机构的退出提供差异化的政策支持，构建多元化退出渠道，如并购市场、股权交易市场、发展二级市场基金等，切实解决退出周期长等问题。此外，呼吁创投资本不与返投招商挂钩，不进行“穿透审计”，鼓励市场化GP独立进行价值判断。

其三，强调专业性，打造高效赋能的创新体系。

推进科技创新，实施差异化监管，必须培育高质量的专业创投机构，借助其丰富的产业资源与创投资本，精心赋能创业型企业，培育大批具有鲜明技术特征、创新模式，且兼具高成长性与高发展潜力的企业，并陪伴企业历经初创到成熟的全生命周期，为经济社会的发展输入源源不断的活力。

传统的投资机构多侧重财务性投资，而专业的创投机构注重自身投研能力建设，不仅需具备投资与赋能的双重能力，还要具备深厚的产业经验，能够精准把握行业痛点，围绕“创新链→产业链→供应链”主线，寻觅优质标的企业，并能沿着“产业链”挖掘“创新链”及“供应链”上的优质“潜力股”。

专业的创投机构，应秉承“先于价值发现，立于综合评估，衷于赋能服务，成于价值实现”的投资理念，从“团队+产品+市场+战略+ ESG”的投资维度，与科技创新企业采用“双向奔赴”的合作模式，实现资本与战略的良性互动，从而为企业带来实质性的增值效应，并助力产业的崛起。

其四，聚焦科学性，建立客观公正的创投评价机制。

实施差异化监管，需要科学构建创投机构的评价机制和信用体系。一方面，需要通过构建科学高效的评价机制，对创投基金的综合实力进行全面衡量，为LP提供清晰、客观的决策参考，从而大幅提升资本的配置效率，让每一笔资金最大化地发挥价值。另一方面，构建完善的创投信用体系也至关重要。这犹如一张无形之网，可在很大程度上规范创投参与者的行为，从而提升行业整体诚信水平，有效降低合作过程中的潜在风险。

相关部门及行业协会应充分发挥引领作用，对创投基金制定统一、规范的评价标准和信用评级规则，并借助大数据技术搭建公开透明的评价与信用信息平台。如此，创投基金行业才能在规范、有序的轨道上蓬勃发展，为创新创业提供更加坚实可靠的资金支持。

实施创投基金差异化监管制度，是激活创投市场“新动能”，壮大耐心资本，推动科技创新与经济高质量发展的关键之举。随着《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》《私募投资基金监督管理条例》等新政策出台，对创投基金的差异化监管导向愈发清晰。

在当前复杂多变的经济形势下，我们必须以政府工作报告为行动指南，坚定不移推进差异化监管改革，精准施策，破除堵点，为创投基金营造更为适宜的发展环境，让创投基金成为滋养创新企业、塑造发展新动能新优势、助力经济持续繁荣的强劲动力。