来源：华润饮料PHIP版招股书

据港交所文件，9月25日晚间，华润饮料于联交所官网上传了聆讯后数据集。其中，华润饮料披露了上半年的经营数据。从今年上半年经营表现来看，核心基本盘包装水业务稳中有进，饮料业务增速强劲，发展空间巨大。具体来看，上半年，华润饮料整体收入同比增长5.6%至76.2亿元。其中，包装水产品收入同比增长2.7%至68.3亿元，饮料产品收入同比大幅增长40.2%。在整体营收稳步增长的同时，毛利率也得到提振，由去年上半年的46.0%提升3.3个百分点至今年上半年的49.3%。

身处黄金赛道，头部公司的一举一动备受关注。不难看到，华润饮料在行业整体表现承压的背景下，交出了一份逆势增长的成绩单，其中多个核心指标显示公司增长势头强劲、产品结构持续优化、盈利高质量提升，龙头地位进一步得到夯实。华润饮料旗下不仅拥有中国饮用纯净水市场第一品牌“怡宝”，且有多个饮料品牌保持高速增长并做到细分品类第一。这背后离不开公司多元化的渠道布局以及自有产能占比的不断提升。

随着上市提上日程，华润饮料全国化扩张或将迎来新的里程碑时刻。业内人士预计，凭借在品牌、渠道等方面积累的先发优势，华润饮料有望借上市迎来蝶变。

包装水基本盘稳固，跑赢同行

放眼全球，食品饮料一直被视为水大鱼多的黄金赛道，是投资者眼中可以穿越牛熊的优质板块。作为其中一个重要分支，即饮软饮市场向来是“兵家必争之地”。

中国作为全球最大的即饮软饮市场之一，受城镇化率提升、可支配收入增长、持续产品创新、市场细分化以及销售渠道多元化的推动，增量前景广阔。按零售额计，中国即饮软饮市场的规模2028年预计将增加至12,032亿元，2023年至2028年的复合年增长率为5.8%。

其中，包装饮用水为软饮类最大赛道。根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模为2,150亿元，以23.6%的市占率稳坐万亿即饮软饮市场的头把交椅。由于中国的包装饮用水渗透率较低，规模有望持续增长。且其中，饮用纯净水是包装饮用水市场最大且增速最高的千亿级子赛道，而华润饮料在此子赛道的市场份额常年霸榜第一。

来源：华润饮料PHIP版招股书

刚需属性决定了包装水的潜在消费空间巨大，叠加产品生命周期长、渠道复用等特征，决定了该领域一直是巨头们主导的游戏。

根据灼识咨询报告，2023年中国即饮软饮市场前五大企业贡献的市场份额为42.6%，并预计将继续上升；同时，中国包装饮用水市场的集中度也在不断提高，按零售额计，前五大企业的总市场份额由2021年的56.2%增至2023年的58.6%。

市场集中度进一步提升背景下，马太效应愈发凸显。在纯净饮用水细分赛道，目前第一大企业为华润饮料，2023年以32.7%的市场份额占据绝对龙头地位，竞争优势更为明显。

来源：光大证券研报

据灼识咨询报告，在中国前五大即饮软饮企业（以2023年零售额计）中，华润饮料的零售额增速及净利润增速（以2021年至2023年的复合年增长率计）均排名前二。华润饮料旗下“怡宝”品牌饮用纯净水产品于2023年的零售额达到了395亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。

在今年饮用纯净水市场竞争加剧，行业内企业加码角力的背景下，市场对华润饮料的价值和未来增长潜力的讨论愈发热烈。根据华润饮料更新的招股书，上半年其包装水业务收入同比增长2.7%，对比行业竞品企业呈现的下滑趋势，华润饮料的包装水业务在行业中表现可谓独树一帜，市场领先地位进一步得到巩固。

来源：各公司公告

第二曲线饮料厚积薄发，潜力巨大

众所周知，饮用水市场竞争异常激烈，消费者需求多元化且变化迅速，新老玩家战略重心往往围绕品牌塑造、渠道拓展、产品差异化等方面布局。

已然位居纯净水赛道绝对龙头的华润饮料并未止步于此。近年来华润饮料已成功培育多个亿元饮料单品，多样化的产品组合覆盖中国即饮软饮市场的核心品类。招股书显示，华润饮料目前拥有“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合、共计59个SKU。

目前，这些饮料品牌正开足马力加速狂奔。根据灼识咨询报告，在中国前十大即饮软饮企业中，华润饮料的饮料产品零售额增速（以2021年至2023年的复合年增长率计）最高；以2023年零售额计，华润饮料在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等多个核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位。

值得一提的是，华润饮料旗下“至本清润”菊花茶已经成为细分品类排名第一的单品，市场份额为38.5%。无论是从创新品类还是从市场趋势的角度来看，这个“第一”都颇具含金量。

来源：华润饮料PHIP版招股书

财务数据进一步佐证了上述产品战略的落地效果。今年上半年，华润饮料饮料产品的表现尤为亮眼，营收同比增长40.2%。华润饮料将其归因于产品组合的持续扩张、饮料产品销售网络的扩大以及饮料产品品牌知名度的提升。结合包装水业务的增长表现，不难得出一个结论：销售网络扩大是上半年驱动华润饮料整体营收增长的重要因子。

事实上，多元化的渠道建设正是华润饮料的护城河之一，而渠道能力往往决定了产品的覆盖规模、传播、销售速度。据了解，2023年华润饮料与超1,000名经销商合作，累计覆盖中国超过200万个零售网点，并拥有超过8,700名一线销售人员。

近年来，华润饮料积极拓展新兴渠道销售，并努力挖掘下沉市场潜力。招股书显示，公司近三年电商渠道复合年增长率为34.0%，截至目前已完成对中国主流电商平台的全覆盖。与此同时，公司在下沉市场终端渗透方面也获得积极进展。截至2023年，华润饮料累计所覆盖的零售网点中位于国内三线及以下城市的占比超55%。

值得一提的是，由于背靠控股股东华润集团，华润饮料可与集团旗下相关业务在销售渠道、数字化、原材料采购等方面发挥协同效应。

基于华润饮料对在包装水领域已经建立的强大基础设施的复用，以及强大的消费者洞察以及研发能力，可以预见其在饮料领域还有巨大的增长空间可以挖掘。

加码自有产能，拓宽护城河

除了收入保持稳健增长外，毛利率的提升显示出华润饮料在提质增效方面成效显著。

招股书显示，受拳头产品包装饮用水毛利率提升驱动，华润饮料今年上半年毛利率提高3.3个百分点至49.3%。

具体来看，毛利率提高的原因包括：原材料及包装材料的市价下降；公司实施降本增效举措，例如注胚吹瓶自有化比例提高、包装优化及膜包比例提高，以及由于公司的议价能力增强，合作生产伙伴的服务费得到了有效控制；公司自有工厂生产的产品比例增加。

对比往期财务数据，华润饮料2022年、2023年毛利率分别为41.7%、44.7%，意味着华润饮料近年来盈利质量在持续改善。这对于一家长期在快消品行业规模化经营的大型企业来讲尤为难得，背后离不开公司持续提升自产率以及对产能布局的优化。

产能扩张和供应链效率优化被视为华润饮料的核心战略之一。为抢占资源高地，华润饮料近年来加码扩建自有产能，布局优质水源地，如广东省加林山、广东省万绿湖、福建省武夷山及湖北省丹江口。公司接连在河源、南宁、武夷山、成都、长沙等地建设生产基地，加速实现包装水及饮料品类在生产和销售覆盖半径上的稳健扩张。

截至2024年4月30日，华润饮料在全国拥有13家已投产的自有工厂，2021年、2022年、2023年的标准产能分别为544.3万吨、568.7万吨、674.9万吨。截至目前，华润饮料营运中已投产自有工厂的标准年产能为12.4百万公吨。

饮用水行业素有“500公里运输半径”的理论。华润饮料通过充分利用产能布局的运输半径，可以逐步确立了区域市场优势，提高市场份额并优化物流能力，实现成本的有效管控。

招股书中，华润饮料表示，未来计划通过“1+N”模式的持续增加自有产能布局，延伸自有生产线。公司希望覆盖整个产业价值链，尤其是注吹瓶等创造价值较高的环节，以提高公司利润率。

万亿赛道从来不缺掘金者。随着上市提上日程，华润饮料的全国化扩张或将显著提速，其作为行业龙头的价值底色也将得到市场验证。（本文首发于钛媒体App）