文 | 字母榜 编辑 | 王靖    作者 | 张琳

花近63亿元“抄底”永辉，名创优品市值却蒸发百亿港元，这场并购，让坚信“自己不会错”的叶国富花了大价钱。

9月23日晚间，永辉超市和名创优品同时发布重大公告，名创优品将以63亿人民币收购永辉超市29.4%的股权，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京东持有的8.3%的永辉超市股份。该交易完成后，名创优品预计将成为永辉超市第一大股东。

重仓入股永辉超市的背后，叶国富看中的是通过胖东来“爆改”试验的永辉。叶国富认为，“在走遍全球之后，更优秀的零售模式在中国，即胖东来模式，它是中国超市唯一的出路。”

只是，比起走不出河南的胖东来，门店遍布全国的永辉更能承载叶国富的野心。

赶上消费平价潮的风口，名创优品近年一直有不错的发展，全球门店数量已经达到6868家。2024年8月，名创优品发布2024年上半年业绩报告。报告期内，集团营收同比增长25%至77.6亿元；经调整净利润同比增长17.8%至12.4亿元。

但在前1000名的商场中，名创优品有效的覆盖率还不够高。在叶国富的规划中，随着永辉调改成功，它必将成为商业地产吸引客流的最重要的品牌，名创优品可以借助这一优势实现快速升级；另一方面，名创优品也可以将自有品牌的开发积累的资源和经验优势，赋能给永辉团队。

按照叶国富的逻辑，永辉当初引入胖东来改造，与其说是自救，不如说是为了卖个好价钱。

字母榜在此前的文章中曾分析过，仅有十几家门店的胖东来难以让拥有上千家门店的永辉“起死回生”，以人性化著称的胖东来，人力和运营成本高企，一旦规模化铺开势必导致成本大幅上涨。

另一方面，永辉当下的困境，也不是靠胖东来改造单一门店就能解决的，搞不好还沦为胖东来的“分销商”。毕竟，多数消费者还是在为胖东来自营商品，而不是超市本身买单。

公告发布后，9月24日，名创优品港股大幅低开，一度跌超30%，截至当天收盘股价跌23.86%，报25.05港元/股，市值达311亿元，一天之内市值蒸发103亿元。与之相反的是，永辉超市9月24日开盘涨停，报2.48元/股，总市值225.1亿元。

二级市场投资者对超市大卖场的零售业态模式并不看好。过去一段时间，许多上市公司表现一般，而胖东来也从未走出河南。

作为大卖场的头部企业，永辉超市业绩承压，尤其是2021年至2023年三年，连续三年亏损，累计亏损超80亿元。2024以来，股价甚至一度下探至2.08元/股，创出近十年来新低，比起2020年11.03元/股的价格，已经跌去80%。

尽管胖东来调改后的永辉在销售额、客流等多个维度实现突破，但热闹的单店表现并不能代表永辉乃至整个大卖场当前的处境。

永辉超市2024年上半年财报显示，公司实现营业总收入377.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润2.75亿元，同比下降26.34%。

与此同时，作为永辉大股东之一的京东也于今年3月、6月两次减持永辉的股份。2015年，京东首次入股永辉超市，以每股9元共计43.1亿元的价格拿下10%股份。合作期间，京东到家入驻全部永辉门店，双方联手拓展生鲜O2O市场。如今京东亏本套现，今年三次股权转让的价格都不足3元。

京东、胖东来都做不了永辉超市的“白衣骑士”，与永辉在各方面有着较大差异的名创优品能否让永辉超市重生仍是未知，即使叶国富已经毅然下注。

01

在宣布收购永辉超市股权后，叶国富公开表示，“别的地方我会做错，但在零售这一块我绝对不会做错的 。”

然而，投资者对这场零售界并购案感到不解，导致名创优品股价大跌。外界质疑的焦点之一是，在这场并购中，永辉找到了接盘人，京东得以解套，但叶国富图什么？

名创优品财务稳健，商业版图不断扩大。名创优品2024年上半年财报显示，集团营收同比增长25%至77.6亿元；经调整净利润同比增长17.8%至12.4亿元。截至2024年6月30日，其全球门店数量已经达到6868家，中国内地4115家，海外2753家。

但隐忧仍在。名创优品今年上半年财报显示，内地同店GMV在走低，上半年下滑了1.7%，闭店率则在走高，升至3.6%，其原因多种多样，如租约到期、租金增加、门店无法盈利及合伙人出于其他考虑等。

在叶国富的未来规划中，名创优品可以和永辉协同共进。

永辉在全国占据许多好位置，若调改成功，它将成为商业地产吸引客流的重要品牌，两家可一起拿店；在供应链层面，永辉将可为名创优品补全生鲜等赛道的拼图；同时，永辉有1/4的销售来自于生活用品，大多为第三方品牌，名创优品则可基于自有品牌的资源经验，协助永辉开发自有产品，提高毛利率。

另一方面，在叶国富看来，现在是“抄底”永辉的最好时机。过去三年，因为累计亏损超80亿，永辉的股价一路下滑，市值从巅峰的1118亿元，跌到现在的225亿元。

在叶国富看来，永辉超市目前投资成本的溢价低，安全边际较高。如果将来永辉超市在调改后开始盈利，这笔投资会大大优化名创优品的投资回报率。而经过详细的财务尽调后，叶国富在电话会议上声称，看到了永辉超市盈利的拐点。

不过，入主永辉后，叶国富暂时无意直接经营永辉，精力仍放在名创优品上。名创优品不会控制永辉董事会的多数席位，成为控股股东或实控人，也不会合并财务报表。“这是根据目前的情况做出的判断。”名创优品CFO张靖京表示。

连锁经营产业专家、和弘咨询总经理文志宏表示，尽管从业态上来看，永辉超市走大店模式，名创优品多为小店，商品结构也差得相对较远。但名创优品的能力是建设自有品牌的能力，这正是当下零售行业走出差异化竞争的核心能力。不过，由于双方业态、商品结构差别较大，对于供应链建设能力、门店管理等细节的要求也不同，因此未来也将面临一定的挑战。

“大家都看不懂就对了，如果都看得懂，我就没有机会了。”面对争议和质疑，说明会后，叶国富昨晚在朋友圈留下了这样一句话。

02

5年前，叶国富还看不上大卖场生意，尤其是国内的传统商超。

“大卖场的日子会越来越难过，没有未来。”“社区团购再干一两年，500平方以上的超市基本上没戏了。”

当时在叶国富的心目中，Costco才是“永远的神”，他曾不止一次在公开场合表示“在Costco面前，名创优品只是小学生”。

如今，胖东来成了叶国富心中新的“神”。

“过去十几年，我走遍了全球，看过各种各样的零售业态和模式之后，我发现比Costco、山姆和Trader Joe’s更优秀的零售模式原来是在中国，那就是胖东来模式。事实上，我认为胖东来模式是中国超市唯一的出路。”公告发布后的电话会中，叶国富一次又一次“表白”胖东来。

神化胖东来的不只是叶国富，还有整个零售界，并由此引发了一场“爆改”风潮。

今年6-7月，永辉超市开始对郑州两家门店进行胖东来式的调整改革，淘汰下架70%的商品，参考胖东来的商品结构重新梳理，引进胖东来的自有产品，包括胖东来江米条、DL果汁、DL精酿小麦啤酒、DL燕麦片和DL洗衣液等，同时提升一线员工薪酬待遇。

效果立竿见影，第一家调改店开业后首个完整月，日均销售额达到187万元，是调改前的13.9倍，第二家调改店开业半个多月，业绩达到调改前的8.2倍。之后，永辉宣布首批调改门店将延伸到全国10个城市。8月，永辉曾收获两个涨停板。

7月30日，叶国富前往河南第一次看到了调改后的永辉超市，在他探店的几天内，即使是周四下午2点的冷门时段，这两家永辉超市内仍然人头攒动。随后的8月，他再度前往河南考察。

实地参观了调改后的永辉，叶国富颇受触动。“我在想，如果这个店是我的该多好。”叶国富在电话会上说。

但“爆改”试验的结果不能只看当下，单一门店的成绩也不代表整体。

一方面，比起自带流量的胖东来，永辉的流量只能“蹭”一时。在互联网的口碑传播下，胖东来一跃成为“网红”超市，吸引了大量顾客，包括外地游客，形成了流量经济，客流量和销售额自然增加。

根据许昌发布数据，今年春节期间，胖东来天使城、时代广场、生活广场3家商超人气火爆，3天接待游客116.33万人次，远超河南最火景区接待量，胖东来因此被网友称为没有淡季的“6A级景区”。

另一方面，纵然已经封神的胖东来至今也没能走出河南。以人性化出圈的胖东来，一旦规模化复制，尤其是一二线城市，将面临更大的成本挑战。就连胖东来创始人于东来也曾表示，郑州的门店成本、员工福利等综合成本要高得多，不适合全盘复制。

03

胖东来模式是否是比Costco更优秀的零售模式？目前尚无法验证。但可以确定的是，无论Costco、山姆还是胖东来，如今在国内市场上基本都是“显学”，国内学徒众多，家乐福、物美和盒马都曾学过一阵，但最终也都草草收场。

外援也没少找，过去十年，互联网巨头曾掀起轰轰烈烈的新零售运动，跨界进入线下商超。京东腾讯入股永辉，阿里买入大润发、苏宁收了家乐福，京东腾讯入股永辉，但结果也纷纷折戟沉沙。

回到永辉自身，永辉超市曾一度被誉为“中国超市之王”，2010年登录资本市场后成为“生鲜第一股”。最高峰时期，永辉门店数量达到了1440家，但在2023年已经缩减至1000家，并在当年出现了13.29亿元的净亏损，三年累计亏损达80亿元。

事实上，早在2018年永辉超市创始人张氏兄弟“分家”后，永辉就曾一边“卖身”自救，一边业务转型，先后尝试过社区店、绿标店、会员店和超级物种店等，但都未能扭转颓势。

除此以外，今年上半年，永辉频繁发布管理层变动公告，许多资深员工离职。继年初的财务总监、董事会秘书、监事会主席辞任之后，2月，副总裁彭华生辞任，其于2001年入职永辉，是元老级人物。4月，永辉又宣布两位副总裁吴光旺、林建华被免职。

如今，这些挑战和压力都到了叶国富的身上。虽然名创优品和永辉同为零售公司，公告也指出二者将携手向品质零售模式转型。

但无论从规模体量还是业务模式，两家公司都天差地别。互联网巨头和胖东来都没能成为永辉的“白衣骑士”，叶国富又能否担当重任？

昔日永辉的对手、盒马鲜生创始人侯毅在朋友圈“为叶国富的勇气与魄力点赞”，并表达了对中国零售业能够诞生万亿级超市的坚信：“从胖东来的调改看，只要打破超市原有的利益格局和机制，彻底放弃KA供应商采购体系……相信在叶总的带领下，一定走出中国零售业发展的高速健康之路，完胜电商。”

回望过去，叶国富赌对了平价连锁模式，赌对了出海的风口，如今的线下商超又是叶国富的又一场重注豪赌。是输是赢，时间会给出答案。

参考资料：

《63亿入主永辉超市，叶国富的野心藏不住了》，邱处机；

《名创优品宣布入主永辉后股价大跌，叶国富：看不懂就对了》，界面新闻；

《340亿广州老板，抄底800亿永辉》，21世纪商业评论；

《63亿豪赌永辉，叶国富“谜”信胖东来》，消费巴士；

《叶国富63亿入主永辉，名创优品“倾家荡产”给京东解套》，来源：观潮新消费；