文 | 薛洪言

近期，上证指数跌破2800点，向2700点震荡寻底。对长期投资者来说，A股已经迎来布局窗口，底部买入、长期持有，有望获得不错的投资收益。

不过，受悲观情绪裹挟，很多投资者在底部反而变得悲观，不敢下手，总想再等一等，希望以更低的位置买入。但这么做也有风险，万一指数迎来反转行情，迟迟不下手可能错过底部买入的机会。

有没有折中的方案呢？港股，可能是一个替代性选择。

相比A股，港股估值更低，以恒生AH溢价指数（AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数）衡量，同一家上市公司A股股价平均比港股高出约51%。反过来看，港股比A股便宜33%左右。

从分红的角度看，港股通投资者的港股综合红利税高达28%左右，而A股可通过延长持有时间免税，所以，站在港股通投资者视角，港股比A股便宜30%左右是合理的。

问题是，港股通投资者占比较低，并不掌握港股定价权。数据显示，截至2024年8月，南向资金对港股通标的股整体持股比例约为14.8%。对于非港股通投资者，港股红利税或可减免，或税率较低，相比A股，港股的低估值会带来实打实的超额股息收益，红利税不是折价的理由。在这个意义上，港股与A股的估值差距，有内在收敛的动力。

此外，相比A股，港股的优势还在于基本面。

通常来说，港股与A股共享一个基本面，但两个市场产业结构不同，基本面情况并不完全同步。现阶段看，与A股相比，港股可选消费、信息技术权重占比更高，基本面前景更加稳健。

今年上半年，全部港股实现净利润2.7万亿港元，同比增长7.5%，较2023年全年增速提升0.26个百分点。其中，港股非金融实现净利润1.2万亿港元，同比增长17.66%，较去年全年增速提升9个百分点。相比之下，上半年A股归母净利润2.9万亿元人民币，同比下降3.1%，其中，非金融同比下降5.5%。

行业层面，港股可选消费、信息技术上半年净利润分别增长76.37%和22.38%，流通市值合计权重40%（以9月11日收盘价计算，下同），是港股盈利增长的主要拉动项。个股层面，腾讯控股（73.88%）、美团（109.93%）、京东（55.55%）、比亚迪股份（25.71%）、小米集团（19.06%）等，均取得不错业绩。此外，房地产、材料、公用事业上半年利润增速分别为-10.32%、-5.27%和-1.61%，是主要拖累项，但流通市值合计权重仅为12.8%，拖累有限。

反观A股，日常消费（33.9%）、公用事业（16.9%）、可选消费（5.9%）、电信服务（5.9%）等板块上半年利润增速较高，但流通市值合计权重仅为23%；房地产（-129%）、信息技术（-38.3%）、材料（-15.2%）等板块利润降幅较大，流通市值合计权重高达27.7%，成为主要拖累项。

因此，从基本面角度看，港股半年报释放积极信号，且行业结构更偏可选消费、信息技术等新动能，受制造业产能过剩拖累更小，基本面预期更加稳健。叠加更低的估值，港股具备更好的抄底价值。

此外，随着全球进入降息周期，人民币汇率贬值压力解除，资金回流驱动下，A股和港股等人民币资产有望迎来估值抬升。

2022年以来，人民币对美元整体进入贬值周期，从6.3060一路贬值至7.3745。在此期间，大量出口型企业选择持有美元资产。随着美元进入贬值周期，这部分资金会逐步回流国内。具体金额很难估算，据彭博社8月27日报道，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，随着美联储降息，中国企业可能会出售1万亿美元的美元计价资产。

此外，美联储降息落地仍有可能引发日元套息交易逆转，高估值背景下，美日股市或再次面临调整压力。跷跷板效应下，作为全球资产估值洼地，人民币资产对全球资金的吸引力也将提升。相比A股，港股资本可自由兑换，估值更低，且不存在汇率风险，对全球资金吸引力更大。

综上，当前位置，若想抄底，又不敢抄底，可以将港股作为一个更好的替代性选择。

具体操作上，考虑到国内经济仍处于新旧动能转换期，且欧美经济衰退、美国11月大选等不确定因素发酵，港股红利类资产属于更为稳健的选择。以红利打底，叠加可选消费、信息技术等成长风格（如恒生科技ETF），打造一个哑铃型组合，有望取得更好的投资体验。

附：港股代表性指数

1、恒生指数（HSI.HI）：恒生指数是香港市场最具代表性的指数，于1969年11月24日推出，指数基日追溯至1964年7月31日，基日值为100。基日至今（2024年9月12日，下同），恒生指数年化涨幅为9.96%，近三年表现较差，年化下跌13.24%。

恒生指数以港股自由流通市值为权重，综合考虑成交活跃度情况，目前已纳入82只成分股，未来将扩容并固定至100只；经调整的流通市值加权，单只成分股权重上限为8%，每季度调整一次。当前，恒生指数前十大权重股分别为阿里巴巴、腾讯控股、汇丰控股、美团、友邦保险、建设银行、中国移动、小米集团、工商银行和中国海洋石油，合计占比55.83%。

2、恒生科技指数（HSTECH.HI）：2020年7月推出，以2014年12月31日为基日，基点为3000点，基日以来年化收益为1.55%，近三年年均下跌20.16%。

恒生科技指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务，与A股中制造业硬科技概念有所不同，故将其理解成恒生互联网指数更为贴切。指数共纳入30只个股，流通市值加权，权重上限为8%，每季度调整一次，针对大型科技公司设有快速纳入机制。

当前，恒生科技指数前十大重仓股分别为阿里巴巴、美团、京东集团、小米集团、腾讯控股、快手、理想汽车、网易、联想集团和中芯国际，合计占比67.99%。

3、恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）：2019年9月9日推出，以2014年12月31日为基日，基点为3000点，基日以来年化下跌4.13%，近三年年均下跌10.88%。

指数编制方法为，（1）以互联互通下交易的恒生综合指数成份股为样本空间；（2）挑选市值最高的100只证券；（3）通过换手率、波动性测试，剔除最近一年波动率最高的20%个股；（4）连续3年现金派息记录；（5）股价表现测试，剔除过去12个月跌幅超过50%或样本内排名后10%的证券；（6）选择净股息率排名前50只证券作为指数成分股。指数每半年调整一次。

当前，指数前10大权重股分别为建发国际集团、兖矿能源、信义玻璃、周大福、中信银行、建设银行、中国光大银行、中信股份、粤海投资、滔搏，合计占比26.59%。