文 | 子弹财经，作者 | 王亚静，编辑 | 蛋总

小区楼下的快递柜要奔赴资本市场了。

8月30日，丰巢控股有限公司（简称“丰巢”）递表港交所，华泰国际为独家保荐人。

作为解决快递“最后一公里”痛点的存在，快递柜已经渗透到人们的日常生活之中。但人们大约不会想到，就是这样一个又一个普通的格子，装的不仅是快递，还挤满了资本，更引爆过资本之战。

2015年6月，顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同增资丰巢科技；2017年，顺丰与菜鸟就丰巢快递柜信息接口等问题反复对峙，暗潮汹涌。

一年后的2018年，申通、韵达、中通集体退出丰巢。而菜鸟披露的招股书显示，那时的“通达系”早已躺在了菜鸟的股东列表里。

如今，顺丰掌门人王卫扛起了大旗。IPO前，王卫控制丰巢48.45%投票权，股东名单里还有沈南鹏的红杉中国、国资中国邮政以及挚信资本、亚投资本等多家知名投资机构。

在菜鸟主动撤回IPO申请之后，丰巢能如愿走入资本市场吗？

1、累亏近70亿，今年终扭亏

作为快递柜赛道的龙头企业，截至2024年5月31日，丰巢智能柜达到33.02万组、覆盖20.9万个社区。

与之对应的是丰巢的收入水涨船高。招股书显示，2021年至2024年前5月（以下简称：报告期），丰巢实现收入25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元。

（图 / 丰巢招股书）

可以说，近年来随着电子商务的爆炸性增长，快递柜迅速发展，丰巢也顺势壮大。只不过，在行业快速发展的同时，关于快递柜该不该收费的话题也屡屡成为焦点。

其实，“收费”争议的背后是快递柜过于“烧钱”的事实。2021年-2023年，丰巢利润分别亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经调整净利润分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

（图 / 丰巢招股书）

在巨额亏损面前，丰巢不得不寻找更多出路。

对外，丰巢考虑加强海外服务能力，包括可能会通过独立运营、与海外合作伙伴合资或技术输出等方式来拓展业务；还将丰巢智能柜网络扩展至海外，以把握跨境电商行业蓬勃发展带来的机遇。

对内，丰巢依托深入社区的网络布局，正在拓展多样化的服务模式。例如，互动媒体服务、洗护服务及到家生活服务。

“多条腿”走路之后，丰巢的业绩确实有了变化。今年前5月，丰巢获得了报告期内首次盈利。于2024年前5月，丰巢实现期内利润7160.2万元。

对于盈利，丰巢解释主要是由于快递末端配送服务的盈利能力增长、消费者智能交付服务及增值服务的增长以及运营效率的提升。

但这利润在经年累月的巨额亏损面前只能算是“杯水车薪”。截至2024年5月31日，丰巢股东应占累计亏损高达68.30亿元。

（图 / 丰巢招股书）

此次丰巢若顺利上市，王卫将收获继顺丰控股、顺丰房托、嘉里物流、顺丰同城之后的第五家上市公司。而等待这一天的不仅仅是王卫，还有众多投资者们。

2、王卫“被迫”控股，曾与菜鸟“大战”

外界普遍认为，丰巢最早是由顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设立。但从丰巢披露的信息来看，这种说法并不完全准确。

实际上，丰巢的前身丰巢科技最早是徐育斌于2015年4月成立，注册资本5000万元，不过资金是由顺丰投资出资，顺丰投资持有100%股权。

2个月后，顺丰投资、申通、韵达、中通、普洛斯才共同认购了丰巢科技新增的4.5亿元注册资本。增资完成后，顺丰投资是第一大股东，持股35%，中通、申通、韵达分别持股20%。

（图 / 丰巢招股书（图中“‌上海云韵投资管理有限公司”是韵达股份旗下企业））

此后，这些股东频频向丰巢科技增资。

据「子弹财经」不完全统计，2016年5月，上述5位股东共同向丰巢科技增资5亿元；2017年3月，顺丰投资、申通、韵达和多位投资方一起认购了丰巢科技新增注册资本；2018年3月，申通、韵达子公司宁波福杉继续增资丰巢科技。

而这一切向好发展的转折点发生在2018年。

2018年6月至7月，中通、申通、韵达（以下合称：二通一达）集体转让股份，退出丰巢。

其中，中通快递以6.98亿元转让所持丰巢科技全部股权（即7.75%股权）；

申通快递转让所持丰巢科技全部股权（即9.09%股权），套现8.19亿元；

韵达连同全资子公司上海云韵、宁波福杉合计以12.12亿元转让了所持丰巢科技全部股权（约13.46%股权）；

上述股权均由玮荣发展接盘。招股书资料显示，玮荣发展是明德控股的直接全资附属公司，而王卫持有明德控股99.9%股权。

接下如此多股权的王卫如今掌控了丰巢。招股书显示，IPO前，王卫透过明德控股、顺丰和丰巢高管签署的一致行动协议控制48.45%投票权，是公司的控股股东之一。

彼时，中通还未登陆港股（编者按：当时只在美股上市），在A股上市的申通、韵达均在公告中表示，此举是为优化资产配置结构，实现合理投资收益。

但值得注意的是，在“二通一达”集体退出丰巢之前，顺丰和菜鸟曾发生过一些“不愉快”。

将时间倒回2017年。当年6月1日，菜鸟网络官方微博发布顺丰暂停其物流数据接口的声明。

随后，顺丰在其官方微博回应称，菜鸟自2017年5月基于自身商业利益出发，要求丰巢提供与其无关的客户隐私数据，丰巢拒绝了这一要求后，菜鸟单方面于2017年6月1日0点切断丰巢信息接口。

此次对战，双方你来我往、互不相让，直至国家邮政局出面调停后才结束。

从本质来讲，菜鸟驿站和丰巢快递柜业务相似，都是致力于解决快递“最后一公里”痛点问题，也都掌握着海量的用户数据，双方背后又分别站着阿里、顺丰两大资本，双方为了争夺更多话语权和利益，竞争自然白热化。

而“通达系”与阿里的关系向来匪浅。除了阿里系是中通、韵达、申通的股东之外，「子弹财经」在菜鸟招股书发现，早在2016年3月菜鸟进行第一轮增资后，圆通、中通就已经成为菜鸟的股东之一。

菜鸟2017年第二轮增资后，韵达、申通也加入股东行列。直至菜鸟2023年递表港交所时，“通达系”仍然是菜鸟的股东。

相比于丰巢，营收近千亿的菜鸟规模显然更大，若菜鸟成功上市投资方能收获不菲的回报，但遗憾的是，菜鸟最终选择撤回上市申请，而股东们也只能继续等待。

不过，“二通一达”从丰巢退出时，已经大赚一笔。从最早增资丰巢到集体退出，中通、申通和韵达分别赚了约5亿元、3.89亿元、5.45亿元，三家企业合计拿走超14亿元的投资回报。

3、付费延长对赌时间2年，已3年未获新融资

虽然“二通一达”选择撤退，但被王卫一手带大的丰巢，仍然不缺少投资者。

2015年5月至2021年1月，丰巢共获得5轮融资，投资方包括中国邮政、川发龙蟒、挚信资本、鼎晖资本、亚投资本、长石资本、红杉中国等多家知名投资机构。

从投资方获得的巨额资金为丰巢的扩张提供了基础。根据灼识咨询的资料，按2023年收入计，丰巢已经成为中国最大的末端物流解决方案供应商；按2023年的包裹量计，则是全球最大的智能快递柜网络运营商。

但一向逐利的资本也对丰巢提出了要求。例如，根据股东协议（经2024年经修订协议修订），包括亚投资本、红杉中国、挚信资本在内的多家B-4类普通股持有人拥有赎回权。

（图 / 丰巢招股书（B-4类普通股股东））

在2021年1月，公司与B-4类普通股股东订立投资协议，对丰巢增资4亿美元。这份协议提及，赎回权可以行使的一种情况是，在投资4周年（即2025年1月27日）内，丰巢没有实现合资格上市。

（图 / 丰巢招股书）

在递表前夕的8月26日，这一协议紧急修订。按照新规定，B-4类普通股股东的赎回权在公司向港交所提交上市申请前暂停，倘若公司未能于2027年1月31日前完成合资格上市，赎回权恢复。

（图 / 丰巢招股书）

而将对赌时间延长2年时间是需要付出代价的。根据2024年经修订协议，公司应按所持每股0.165435美元向B-4类普通股持有人各自支付特别权利调整费，作为B-4类普通股持有人同意B-4赎回权（经修订）的代价。

（图 / 丰巢招股书）

招股书显示，进行B-4轮融资时，投资方的支付成本是每股0.8272美元。若以此计算，这次修订代价相当于成本的20%。

也就是说，若想延长对赌时间，先要支付B-4类普通股股东20%的资金，约合8000万美元（按2024年9月4日汇率计算，约合人民币5.69亿元）。

而这对丰巢来说，是巨大的资金压力。

截至2024年6月30日，丰巢的现金及现金等价物为9.09亿元、短期银行借款2.58亿元，留有一定的资金周转空间。但若要此时支付如此高额的一笔修订赎回权费用，着实考验丰巢的现金流。

好的地方在于，丰巢还有18.88亿元的金融资产，否则企业的现金流压力更大。但忧虑在于，自2021年以来，丰巢已经3年时间未获新融资，这背后的焦虑恐怕王卫最清楚。

（图 / 丰巢招股书）

虽然丰巢声称公司的营运资金可满足未来12个月的需求，但丰巢上市的脚步仍一刻不能停。毕竟，在这仅剩的不到2年半时间里能否顺利上市，事关丰巢命运。