（五粮液，来源：公司供图）

行业调整期，更见真章。龙头企业往往能够凭充足的经验、洞悉趋势的眼光和调整经营策略的速度实现平稳过渡，白酒行业也不例外。五粮液（000858.SZ）即以稳健增长的中期业绩证明，浓香龙头穿越周期的能力。

中报显示，2024年上半年，五粮液实现营业收入506.48亿元，比上年同期增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。

钛媒体APP注意到，穿透五粮液中报，其业绩韧性增长的逻辑较为清晰：得益于产品结构的持续优化，公司五粮液产品和五粮浓香酒产品均实现稳增，共同构筑了五粮液的良性增长；在产品运营、渠道建设、品牌塑造各方面的提质增效，则进一步蓄力长远，有望持续兑现成公司业绩稳增的动能。

连续九年双位数增长

在2023年度股东大会现场，五粮液集团（股份）党委书记、董事长曾从钦在回答投资者提问时就谈到：“当前环境下，公司下一步的发展就是坚定不移推动公司稳健发展。”最新的成绩单表明，曾从钦的话得以兑现，半年过去，公司目标任务已“双过半”。且自2016年半年报起，五粮液已连续9年实现营收、归母净利润同比双位数增长，今年上半年的业绩，实际是在高基数上的再增长。

（五粮液业绩变动情况，来源：wind）

从财报数据来看，五粮液的增长不仅稳定，也凸显健康。

先来看现金流，今年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额134.28亿元，同比增长18.52%，是上市以来上半年经营活动产生现金流量净额最高的一次。且截至6月末，公司货币资金高达1287.15亿元，同比增长39.07%，环比增长11.13%。充足的现金流和货币资金不仅能为公司生产经营保驾护航，也反映出公司较强的抗风险的能力。

合同负债则在一定程度上反映经销商对酒企的信心。截至今年上半年末，五粮液合同负债81.58亿元，同比增加123.55%，环比增加61.62%。数据的增长表明，五粮液经销商打款意愿仍然较强，渠道健康。

今年上半年，公司销售费用53.66亿元，同比增长24.21%。销售投入的增长，助力公司产品良性发展。

截至6月末，公司在建工程68.09亿元，重大项目的建设为其长期稳健增长提供动能。中报显示，公司持续推进重大在建工程，生态酿酒一期项目逐步开窖产酒，产量稳、品质佳；智能酿造示范车间已开始投窖生产；完成1条自动化包装线设备安装。

值得一提的是，业绩稳增也给五粮液持续加大研发提供了支撑。

白酒作为既传统又现代的产业，在坚持古法酿造技艺的同时，离不开科研创新。2021年-2023年，公司研发投入分别达到1.77亿元、2.36亿元和3.22亿元。今年上半年，研发投入1.60亿元，同比增长17.75%。

长期的研发投入换来五粮液一系列理论研究和应用型技术研究成果。上半年，公司与中科院江雷院士团队合作，在国际顶级期刊《Matter》上首次揭示白酒黄金酒度，科学证实了不同酒度五粮液及系列产品均处于白酒黄金度数范围，这是迄今为止我国白酒行业影响因子最高的顶级研究论文，对构建科学的五粮液酒乃至白酒行业感官品评科学体系具有重要意义。

产品结构持续优化

“稳健发展”不只是一句口号，持续的业绩增长背后，首先是五粮液产品结构的不断优化。早在2023年度股东大会上，曾从钦就曾表示，五粮液将更加贴近市场需求，持续完善产品结构。主品牌持续丰富和完善“1+3”产品矩阵，更加贴近市场多元化、个性化需求。

今年上半年，公司五粮液产品贡献营收392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒产品贡献营收79.06亿元，同比增长17.77%。

销量来看，五粮液产品销量24194吨，同比增加12.07%；其他酒产品销售54156吨，同比减少23.86%。销量的变化其实也是优化产品结构的结果，公司解释称，“其他酒销量减少主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少。”

中报显示，今年上半年，第八代五粮液总体实现了两个稳定，一是价格稳中有升，二是动销稳中有增。且春节以来，五粮液产品价格总体保持了稳中略升的态势。五粮液1618和39度，通过“宴席活动+ 扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。

通过抢抓元春、端午等销售旺季，开展“年味浓起来，扫码奖上奖”等活动，五粮浓香酒产品动销也提升较快，日均开瓶扫码量同比增长超70%。

今年7月，五粮液推出经典五粮液全系产品，包括经典10、经典20、经典30、经典50四款产品，对应基酒分别是10年、20年、30年、50年，旨在着力做强年份酒系列，进一步丰富高端产品线。同时，焕新上市45度、68度五粮液，深入推进以酒体创新和工艺创新为核心的供给侧结构性创新，打造新的增长点。

东吴证券研报也指出，“年内第八代五粮液动销保持稳健，看好2024年量价策略转变为中长期价格空间打好基础，同期1618、低度、文化酒等产品多点开花，系列酒品牌营销高举高打，预计有望贡献积极增量。”

品牌和渠道提质增效

当然，产品销量不仅取决于品质，渠道和品牌建设也是决定性因素，尤其是在白酒行业深度调整的当下。

渠道建设方面，五粮液进一步加强渠道优化升级。在五粮液产品上，一方面围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，高水平推进“三店一家”工程建设，完成634家专卖店的第五代门头升级、639家“五粮浓香·和美万家”集合店建设；一方面抢抓宴席场景消费机会，宴席活动服务消费者近300万人次。

在五粮浓香酒产品上，则有序推进市场分类分级建设，重点市场增势明显；终端建设提质增效，渠道掌控力不断加强；电商、KA及封闭渠道协同发展，市场基础进一步夯实。

品牌塑造方面，五粮液始终保持热度不减，热点频现。五粮液持续携手央视开展春晚、秋晚“和美好礼”独家冠名抽奖活动及“幸福中国年”主题营销活动，深度融入博鳌亚洲论坛、APEC中国工商领导人峰会等高端国际平台活动，启动2024“和美全球行”主题活动、携手四川博物院举办川酒文化历史探索之旅主题文化活动、举办第三届五粮液和美文化节、开展五粮液玫瑰婚典520特别活动，积极推进与湖南卫视《歌手2024》《中餐厅8》合作，延续了“天天有声量、月月有爆款”的高质量传播态势，品牌美誉度和影响力持续提升。

中报数据显示，2024年上半年，五粮液经销商同比增加98家，达到2530家；五粮浓香酒经销商同比增加268家，达到950家。专卖店终端门店达1749家，较年初增加87家。

业内人士表示，“在当前市场环境下，五粮液专卖店数量进一步增加，体现了市场对五粮液品牌力和渠道力的肯定。”（本文首发于钛媒体APP，作者｜苏启桃）