文 | 医曜

继今年1月“童颜针”上市后，江苏吴中再次落子医美赛道，以3000万元投资换取“婴儿针”独家权益。 

所谓“婴儿针”，指的是注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸(PDRN)复合溶液产品。PDRN是由50-200个碱基对组成的链状脱氧核糖核苷酸聚合物的混合物，主要从含有丰富核酸的鳟鱼和鲑鱼精巢中提取。 

由于PDRN碱基组成与人类DNA相似度高达98%，PDRN成分不会引起明显的免疫反应，该复合填料能够在一定时间内在体内完全降解，具有优异的生物相容性和生物降解性。 

基于PDRN成分的安全有效性，海外PDRN产品的使用已有大量研究积累，证明该成分具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效。目前欧洲意大利、韩国等国家都已有PDRN产品获批上市，我国尚未有该类产品获批，而江苏吴中则是国内这一领域的先行者。 

自2020年玻尿酸爆发以来，医美就成为火热的资本风口之一，很多传统药企也将医美当成是转型的出路。为了找到下一个玻尿酸，药企纷纷布局各类医美迭代产品，“瘦脸针”、“水光针”、“童颜针”应接不暇，但其中却始终并未出现如当年玻尿酸一样的爆款。 

以江苏吴中为例，在年初“童颜针”上市后，市场曾对其充满期待，然而仅半年时间，江苏吴中的股价就几乎回到了今年起点。 

医美，真的是传统药企转型的捷径吗？ 

01 多次转型后的抉择

江苏吴中算得上是一家老牌药企。 

成立于1994年，最初是苏州吴县教育系统的一家校办企业，通过收购兼并吴县服装辅料厂、吴县喷胶棉厂、苏州市工艺品进出口公司、吴县制衣厂等服装企业进入纺织服装行业。 

两年之后，江苏吴中筹建苏州中凯生物药业有限公司，正式切入生物医药领域；1998年再次全资收购吴县市十大骨干企业之一的苏州第六制药厂，从传统服装业向现代高科技制药业转型，医药逐渐成为公司的主业，并于1999年于A股上市。 

然而，上市并未让江苏吴中一帆风顺，后续发展之路可谓一波三折。 

自2003年起，江苏吴中开始沉迷“副业”，当年就开始涉足贵金属加工领域，此后贵金属加工成为其营收的主要构成之一。2014年—2016年，贵金属加工占营收的比重高达40%左右，反而喧宾夺主成为营收占比最高的业务板块。 

但贵金属加工业务不足1%的毛利率严重拖累整体毛利率水平。2017年，江苏吴中决定退出贵金属加工领域，完成兴瑞贵金属的股权转让。 

涉足贵金属加工产业的同时，江苏吴中还涉足房地产业务。2010年正是地产经济高速发展期，江苏吴中剥离了赖以起家的纺织服装业务，成立了江苏中吴置业。然而，随着房地产行业的监管趋严，房地产业务收入也逐渐萎缩，2019年转让吴中置业股权，剥离房地产业务。 

此外，江苏吴中为增强持续盈利能力，在2016年收购了实力雄厚的大型染料中间体生产商——响水恒利达，希望建立“医药+化工”的新业态格局。但事与愿违，在2019年，响水恒利达所在的园区发生了“321响水爆炸事故”，工业园区关停，江苏吴中遂在2020年退出化工行业。 

在反复更换赛道下，江苏吴中不仅未能在纺织服装、贵金属、房地产、化工领域有所建树，反而导致主业医药业务的发展停滞不前。2019年—2022年，医药行业实现营业收入分别为15.15亿元、13.38亿元、12.91亿元、14.21亿元，直至2023年才重新回归增长至18.4亿元。然而，由于公司医药产品主要以仿制药为主，随着集采的深入，毛利率不断下降，2023年药品毛利率仅27.78%，大幅下降10.76个百分点。 

总体来看，主业失焦期间，江苏吴中业绩惨不忍睹。2017年以来营收规模大幅度收缩，利润端更是出现连续亏损。 

图：江苏吴中历史业绩，来源：锦缎研究院 

多次转型都以失败告终，主业医药业务陷入发展瓶颈，生死存亡之际，江苏吴中将目光瞄向了医美行业。 

02 “童颜针”的魅力

2020年玻尿酸成为最大的资本风口。 

为了探寻新的发展方向，江苏吴中在剥离房地产和化工业务的同时，决定重新聚焦医药大健康产业，并确定“医药+医美”的双轮驱动战略，希望借助药企基因快速切入医美赛道。 

此后一年时间，江苏吴中先是设立江苏吴中美学生物科技有限公司；而后又在6月通过增资入股战略控股尚礼汇美，取得韩国Humedix最新一款玻尿酸产品中国区独家代理权；12月通过增资+股权转让方式控股达透医疗51%股权，获得韩国公司Regen Biotech的AestheFill“童颜针”产品中国境内区域独家销售代理权。 

“童颜针”也被称为“再生针”，与市面上较为普遍的玻尿酸、胶原蛋白注射不同，“再生针”注射能刺激属于人体自身的胶原蛋白，使人体不停重新生成胶原蛋白，从而起到重塑紧致、美容抗衰的作用，让人仿佛“再生”。 

今年1月，江苏吴中独家代理的医美再生注射剂AestheFill获国家药监局批准上市。在此之前国内仅有三款再生类填充针剂获批，分别是圣博玛的艾维岚、爱美客的濡白天使和华东医药的伊妍仕，且单价均在1万元/支以上。 

在爱美客和华东医药的营收体系中，“童颜针”均是公司新的业绩增长点。2021年—2023年，爱美客的濡白天使分别实现收入分别为0.64亿元、3.14亿元、7.83亿元；华东医药的伊妍仕分别实现销售收入1.85亿元、6.26亿元、10.5亿元。 

与国内已经上市的三款产品相比，AestheFill的核心成分为PDLLA聚双旋乳酸，而艾维岚和濡白天使均采用的是PLLA聚左旋乳酸。PDLLA微球在相同质量下体积更大且即刻塑形效果更为明显，且由于PDLLA微球呈海绵状多孔微球结构的特性，刺激再生的胶原和组织在微球降解的同时将填充微球间缝隙，让AestheFill兼具即时填充及长期再生效果，效果维持长达18—24个月。 

图：已上市再生针剂产品对比 ，来源：东吴证券 

在海外市场中，AestheFill同样是三大主流“童颜针”产品之一，早在2014年就获得韩国食品药品监督管理局（KFDA）审批并上市销售。目前已获得欧盟CE认证，在全球65个国家和地区均有销售，品牌认知度较高。在中国台湾，AestheFill以近30%的市占率排名第一，终端售价36000新台币，高于伊妍仕。 

基于此，AestheFill在国内的定位为高端市场，终端指导价格为19800元/针，部分机构实际价格达每针2万元以上。为了更好地推向市场，江苏吴中早已为其搭建专门的销售团队，目前已与线下100多家终端医美机构合作，希望实现快速放量。 

尽管AestheFill是一款颇具竞争力的产品，有望帮助江苏吴中实现快速“放量”，但从资本市场的表现看，投资者显然对于这样的叙述并不买单。 

03 医美真的是转型捷径吗？

江苏吴中转型医美并非个例。 

随着医保降价和药品集采政策的深入推广，传统药企进入微利时代，寻找新的利润增长点成为传统药企转型的关键。在此背景下，传统药企四处出击，有的加大研发投入，转型创新药企，有的向上游拓展，发展原料药业务，还有的干起了CDMO，释放产能。 

近年来行情火热的医美市场，也成为传统药企拓展的新方向。 

与药品不同，医美行业同时兼具医疗与消费双重属性，且不受医保及集采政策影响。从供给端看，技术逐步成熟，产品日渐丰富，市场走向规范化，各类医美机构不断成长；从需求端看，经济发展、人均可支配收入的提高、市场教育逐步渗透，消费者群体不断扩大。 

其中，轻医美行业也就是非手术类医美由于操作更容易、恢复期更短、风险更低以及治疗效果有一定可逆性的特点，更受消费者欢迎。根据新氧数据，2023年，我国轻医美市场规模达到1461亿元，预计2030年将达到4157亿元，2023年—2030年年复合增速达到16.11%。 

传统药企跨界医美行业也具有天然的优势。 

在技术上，医美的本质是用医疗手段让人变美，传统药企积累的技术、人才和资源有助于医美产品的研发、注册和生产；在供应链和销售渠道方面，传统药企在国内各大医院都有相关的销售渠道，可以更方便将产品经销到医院的医美科室；在消费者认同上，药企凭借多年品牌和口碑积累，比医美品牌更容易获得消费者的信任。 

近年来，除了江苏吴中，还有华东医药、四环医药、康哲医药等药企在加速押注医美行业。为了快速切入医美赛道，传统药企一般都采取代理、收购、参股等方式快速完成产品和业务整合。 

如华东医药虽然在医美赛道接连布局，但却也曾遭遇严重危机。 

2021年的时候，由于迟迟无法与旗下子公司宁波华东的少数股东达成一致，最终导致华东医药国内医美业务的核心载体华东宁波被迫清算。  

华东宁波曾是华东医药医美业务的核心主体。2013年，华东宁波拿下了韩国伊婉玻尿酸中国市场代理权，华东医药持股51%，其余少数股东持股49%。伴随着医美行业的火爆，玻尿酸一夜成为产业热门，而早早布局玻尿酸业务的华东宁波业绩持续增长。正是在华东宁波的助力下，华东医药成为2018年和2019年国内玻尿酸销售规模最大的公司。  

除玻尿酸伊婉外，华东宁波还拥有韩国Jetema公司的A型肉毒素产品的国内独家代理权，也就是所谓的“瘦脸针”。然而，随着公司与华东宁波少数股东谈判的破裂，华东医药已经失去了这块国内最大的医美蛋糕。  

根据华东医药2021年报，公司2020年的医美收入为4.49亿元，而如果加上华东宁波后公司的业绩则增至9.43亿元。也就是说，因为华东宁波的清算，华东医药医美业务惨遭“腰斩”。  

图： 医美业务数据，来源： 公司财报  

无独有偶，四环医药曾经也对医美赛道踌躇满志，但最终也并未如愿。 

自2010年代理首款医美产品后，四环医药也正式启动其“创新药 + 医美”双轮驱动战略，欲将旗下的渼颜空间打造成研产销一体化的医美平台型公司。 

2020年代理的“瘦脸针”乐提葆上市，2021年自研的童颜水凝嘉乐妍上市，2022年医用皮肤修复凝胶和代理的注射用修饰透明质酸钠凝胶上市。然而，产品矩阵的丰富，却并未带来业绩的稳定增长。 

营业收入自2021年（首款产品上市）的4亿元大幅下滑62.5%至2022年的1.5亿元，又暴涨200%至2023年的4.5亿元。但是，尽管收入在2023年创下新高，可其医美板块的营业利润表现大幅低于2021年。 

这两个案例充分说明，医美赛道的风险远比看上去的更大。 

尽管江苏吴中最终转型结果如何尚无定数，但有一点可以肯定，那就是医美赛道也是存在护城河的，并不是想要转型就能成功的。切入医美赛道的做法虽然勾起了市场的好奇心，但却并非买几条管线就能轻易成功的，而是需要对于医美赛道的持续专注钻研。