文 | 海豚投研

ARM（ARM.O）于北京时间 2024 年 8 月 1 日上午的美股盘后发布了 2025 年第一财年报告（截止 2024 年 6 月），要点如下：

一、整体业绩： 收入&利润，都好于市场预期。ARM 在 2025 财年第一季度（即 24Q2）实现营收 9.39 亿美元，同比增长 39.1%，略好于市场预期（9.05 亿美元）。收入端的持续增长，主要得益于许可证业务的快速增长；公司本季度毛利率 96.5%，同比提升 1.1pct，好于市场预期（95.9%），稳定在 95% 以上的高毛利率水平。

2、各业务细分：许可证业务，持续增长。受 AI 等需求的带动，公司许可证客户数目继续提升，本季度总客户数已经提升至 274 个。版税授权业务，本季度增速有所回落。增长主要来自于手机市场的需求回暖，而在库存调整的影响下，物联网/嵌入式收入有所下滑。

3、ARM 业绩指引：$Arm.US 2025 财年第二季度（即 24Q3）预期收入 7.8-8.3 亿美元（市场预期 8.06 亿美元）和调整后利润为每股 0.23 美元至 0.27 美元（市场预期的 0.27 美元）。

海豚君整体观点：ARM 财报还不错，但指引有些拉胯。

本次财报中，公司收入和利润均好于市场预期。季度营收继续增长，利润也维持在 2 亿美元以上，这主要得益于许可证业务持续高增的表现。

但公司并未给出超预期的下季度指引：预期收入 7.8-8.3 亿美元（市场预期 8.06 亿美元）和调整后利润为每股 0.23 美元至 0.27 美元（市场预期的 0.27 美元）。收入和利润环比都有所下滑，并在 AI 热潮下未给出更好的预期。

而在盘后，ARM 更是出现了两位数的大跌，这主要是受公司全年指引的影响。虽然本季度数据好于预期，但公司并未上调全年的指引（38-41 亿美元的收入目标）。尤其是，公司下调了全年版税收入的预期，增速从 25% 附近下调至 22% 左右。

在大厂纷纷上调资本开支的同时，而 ARM 并未如期上调全年的经营目标。公司当前股价对应 PE 达到 100 多倍，这主要得益于 AI 信仰的支撑。而在冷暖对比之下，公司的全年指引直接影响了市场对公司的信心。

以下是海豚君对 ARM 的具体分析：

整体业绩： 收入&利润，都好于市场预期

1.1 收入端

ARM 在 2025 财年第一季度（即 24Q2）实现营收 9.39 亿美元，同比上升 39.1%，略好于市场预期（9.05 亿美元）。公司本季收入继续提升，主要得益于许可证业务的快速增长。

1.2 毛利端

ARM 在 2025 财年第一季度（即 24Q2）实现毛利 9.06 亿美元，同比增长 40.7%。毛利端同比增速略高于收入端。

ARM 在本季度的毛利率为 96.5%，同比提升 1.1pct，好于市场预期（95.9%）。毛利率继续保持在 95% 以上的高位。

1.3 经营费用

ARM 在 2025 财年第一季度（即 24Q2）的经营费用为 7.24 亿美元，同比增长 35.8%。公司保持高投入，继续扩大研发人员规模。

具体费用端情况，拆分来看：

1）研发费用：本季度公司的研发费用为 4.85 亿美元，同比增长 43.9%。受业务的发展，公司持续增加研发投入，当前研发投入占比达到 51.7%。本季度公司继续扩招工程师，人数增加至 6102 人，人数占比达到 83.4%；

2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.39 亿美元，同比增长 21.9%。本季度在营收扩大的情况下，销售费用略有增加。

1.4 净利润

ARM 在 2025 财年第一季度（即 24Q2）实现净利润 2.23 亿美元，同比增长 112.4%，好于市场预期（1.82 亿美元）。本季度净利率 23.7%。

如果单纯看经营面情况，公司本季度经营性利润环比提升至 1.82 亿美元，与市场预期接近。

经营性利润增长，主要来自于营收和毛利率的提升。同时，由于公司在研发端的持续投入，公司经营性利润并没有过多的增长。

各业务细分：许可证业务，持续增长

从 ARM 的分业务情况看，本季度的许可证业务和版税业务快接近 55 开。公司业务当前主要受益于 AI 等需求的拉动，本季度版税收入占比为 50.3%。许可证业务占比为 49.7%。

2.1 许可证业务

ARM 的许可证业务在 2025 财年第一季度（即 24Q2）实现营收 4.72 亿美元，同比增长 71.6%。随着 AI 等需求的增长，下游有更多的客户采用 ARM 来研发芯片。

本季度全授权客户和灵活授权客户数目都有增加。其中全授权客户数增加至 33 个，灵活授权客户业增加到了 241 个，公司整体客户数目持续走高。

2.2 版税业务

ARM 的版税授权业务在 2025 财年第一季度（即 24Q2）实现营收 4.67 亿美元，同比增长 16.8%。版税授权业务的增长，主要得益于智能手机的贡献，Armv9 渗透率提高和整体市场的复苏。汽车领域的增长也由更高级芯片的应用，而物联网/嵌入式业务同比下降，是受库存调整影响。