与农银汇理基金管理有限公司（下称“农银汇理”）任职时期相比，颜伟鹏在嘉实基金管理有限公司（下称“嘉实基金”）的业绩可谓相形见绌。虽然被寄予厚望，但其所管理的嘉实产业领先混合成立两年多以来始终挣扎在成本线以下，任期内回报排名也仅处于同类同期中游水平。

在当下极致的市场风格中，颜伟鹏投研框架的核心——追踪“动态安全边际”几乎“两头不讨好”。这种方法论要求上市公司具有较大的成长空间，还要有较强的确定性，又要求估值保持在一个相对合理的区间内。因此对于目前占据主导地位的资金偏好来说，此类上市公司要么不够便宜（价值），要么不够有想象力（高估值）。

颜伟鹏自2015年开始管理公募基金，至今已逾8年时间。其投研框架从一开始追逐景气度趋势转向注重均衡分散、控制回撤，确实避免了基金净值大起大落的问题，使持有体验得到优化；但在没有挖掘到个股超额收益时，这种组合管理思路也大大削减了进攻锐度，其组合往往会沦为某些宽基指数的复现。

跳槽痛失牛市

2024年6月3日，嘉实产业精选混合A/C（018244/018245）开始认购。天天基金网数据显示，这是一支偏股混合型基金，设定的业绩比较基准为“中证800指数收益率*70%+恒生指数收益率*10%+中债综合财富指数收益率*20%”，拟任基金经理为颜伟鹏。值得注意的是，这支新发基金的业绩比较基准与颜伟鹏目前已经在管的另一支基金，嘉实产业领先混合A/C（014292/013293）完全一致。

在加入嘉实基金以前，颜伟鹏曾经是农银汇理明星基金经理，凭借所管理的产品屡获殊荣。天天基金网数据显示，由颜伟鹏管理的农银主题轮动混合A（000462）曾在5年285天的任期内（20150526-20210305）取得了122.18%的回报，同类同期排名60/897；同时，由他管理的另一支基金农银汇理睿选灵活配置混合（005815）也曾在2年285天的任期内（20180525-20210305）取得了122.02%的回报，同类同期排名200/2609。凭借包括上述产品在内的基金，颜伟鹏曾获得两座“一年期平衡混合型明星基金奖”，以及一座“五年期积极混合型明星基金奖”和一座“五年期混合型金牛基金”。

然而，从农银汇理跳槽到嘉实基金后，和上一段任职时期相比，颜伟鹏的业绩却逊色了许多。天天基金网数据显示，截止到2024年6月6日，颜伟鹏管理的嘉实新财富混合（002211）在1年6天的任期内（20211022-20221028）取得了-14.15%的回报，同类同期排名2707/5932；嘉实产业领先混合A在2年166天的任期内（20211223-至今）取得了-25.77%的回报，同类同期排名2589/5342。

特别值得一提的是嘉实产业领先混合这支基金。该基金成立于2021年12月23日，是嘉实基金为颜伟鹏量身定制的，本来由他单独管理。在基金认购期内，嘉实基金做了大量路演、宣发工作。2021年底的市场已显疲态，但这支基金成立时份额仍有17.08亿，可以说是对颜伟鹏寄予了极高的期望。然而，这支基金自成立以来，其净值几乎始终处于1以下，至今仍在成本线下痛苦挣扎。不过，该基金的份额不仅没有降低，还于2024年一季度增加到了18.46亿。

颜伟鹏在嘉实基金的业绩不理想，首要的原因是成长风格已经连续2年多受到市场压制。2021年春节后，“核心资产”泡沫破裂，颜伟鹏也于同年3月离开了农银汇理。彼时，虽然龙头白马股一泻千里，但以新能源和医药为代表的中小成长股却势如长虹。对于理工背景出身，偏好医药、高端制造与新能源的颜伟鹏来说，2021年本来应该是他大显身手的时候。然而由于静默期的缘故，一直到2021年底，他才开始在嘉实基金实际管理公募基金。2022年之后，新能源、TMT等板块偶尔出现过阶段性机遇，但持续时间并不长，板块轮动速度亦随之提升，终于在2023年下半程，市场风格向深度价值的红利主线归集。从嘉实产业领先混合的净值走势可以看到，在2022年8月份与2023年6月份，基金曾两次接近回本，但终究没能抵挡住市场的大势所趋。

中间路线吃瘪

其次，是基金经理投研框架的核心——追逐“动态安全边际”不能很好适应当下的资金偏好。

2022年10月，颜伟鹏在路演时将投研方法论的核心总结为“挖掘动态安全边际”。他当时表示，“所谓‘动态安全边际’，就是说，一个企业未来有机遇也有不确定性，在这么多企业中，我去选择最有可能在未来实现它的成长的，成长空间比较大的。如果以未来企业成长以后比较大的市值和现在做一个比较，发现现在的价格比未来要便宜许多，那就是有动态安全边际的···就是买有确定性的企业，它未来能实现比较大的成长···现在的价格短期看可能贵一点，但是随着企业不断成长，时间流逝，动态安全边际会越来越厚。如果未来有一天因为产业因素催化或其他原因，企业就会弥合现在的价格和未来可能实现的价值。如果股价没有涨，但是企业却在成长，那我的安全边际会越来越厚，这样子我还可以加仓”。

反映到基金持仓上，则是高ROE，中等估值的大市值股票。天天基金网数据显示，颜伟鹏的持仓偏好相对固定，其偏好“盈利高且估值中”的股票，市值方面，其偏好在“价值大盘股”与“平衡大盘股”之间来回切换。2024年一季度，嘉实产业领先混合的前十大重仓股中，既有东阿阿胶（000423.SZ）、海澜之家（600398.SH）、三星医疗（601567.SH）、派林生物（000403.SZ）一类市值在200至400亿之间的中盘消费、成长股，也有国投电力（600886.SH）、中国神华（601088.SH）、中国移动（00941.HK）在内的超大盘价值股。

这种“上不封顶，下有保底”的“动态安全边际”听起来非常吸引人，却极不适应当下的市场生态。2022年以后，“杠铃策略”开始深入人心。所谓“杠铃策略”，是指在一个领域极端保守，在另一个领域极端开放，放弃中间路线。反映到资金偏好层面，则是深度价值的红利指数与无视基本面、只炒概念的主题投资备受追捧。而对于这样的偏好来说，“动态安全边际”几乎就是一种“中间路线”。在这种框架下，估值水平中等的企业既不够便宜，也不够有想象力。

此外，颜伟鹏过往的任职经历带来的另一项特点，就是他非常注重持仓均衡与分散；在目前的组合管理中，这一特质使他管理的基金几乎成为了中证800指数的复现。

按照颜伟鹏的自述，在刚刚开始管理公募基金时，他的投资方法以追逐“景气度趋势”为主。这种方法主导下的组合管理，其净值走势呈现出大起大落的特点。举例来说，农银主题轮动混合A在2016年12月到2021年2月间由颜伟鹏单独管理。而据天天基金网，该基金2017年录得收益46.68，排名27/1886；但到了第二年时，该基金却录得收益-43.34%，排名仅1647/1914。在一年时间里，颜伟鹏从高峰跌落到了谷底。

受到这段经历的影响，颜伟鹏开始认同“弱势市场参与者”的假设，他要“保护我的组合，给自己留足安全边际”，并“以一个比较小的代价”，“获得一个风险平价后相对不错的收益”。这一假设反映到持仓上，就是重仓持股比例低，持仓分散且均衡。

然而，分散和均衡在导向稳健和相对低波动的同时，却也使得超额收益被内部抵消，并最终沦为宽基指数的复现。其最近的案例，就是2023年一季度时，嘉实产业领先混合虽然提前买入并捕捉到了以计算机为代表的科技股的收益，但又因为同时有较多新能源持仓，而对冲了上述收益。这种内部抵消的结果，就是基金净值走势与其业绩比较基准的主要指数——中证800指数极为相似。

（自基金成立以来，在大部分时间里，嘉实产业领先混合的净值走势与中证800指数非常相似，且近期有加强的趋势；数据来源：Choice终端）

对于上述情况，笔者曾致电嘉实基金。该公司客服表示，嘉实产业领先混合成立的时间在2021年12月，当时市场已经处于回落状态了；这支基金在市场下跌过程中进行了减仓，但市场目前还没有反弹，所以这支产品当前的业绩表现不太理想。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)