3月以来，A股三大股指继续震荡上行，连续多个交易日成交额破万亿元，截止本周五收盘，沪指周线四连阳。投资者情绪继续改善。当前A股已再次站上了3000点的关键位置，后续走势如何演绎成为投资者最关心的焦点。

而就在龙年春节前的两周，A股市场经历了罕见的大规模波动和超额回撤，微盘股的快速下跌给量化投资领域带来了前所未有的冲击。在节前，量化私募基金的净值出现了“地震级”的下跌，许多产品的回撤幅度达到了历史之最，量化圈哀鸿遍野。多位业内人士表示，此次事件是量化投资行业在中国蓬勃发展以来遭遇的最严重的一次危机。

那么，此次量化行业集体陷入困境的原因是什么呢？量化投资的负超额是否将继续存在？这一事件背后暴露出哪些问题，又给行业的未来发展带来了哪些深刻的启示？

本期《钛牛了，股市！》，钛媒体国际智库总监何俊妮，特别邀请华泰证券金融工程首席分析师林晓明，平方和投资创始人、总经理吕杰勇为投资者深度解析此次量化危机的前因后果，并分析A股返回3000点后的投资机会。

本轮量化风暴最大问题是高杠杆，资管产品应重视长期波动率

 龙年春节前两周，A股市场上演了罕见的大幅波动行情，特别是2月5日至7日，A股市场中的小盘股尤其是微盘股陡然陷入流动性危机，抱团于其中的主流量化私募产品突然遭遇一场“地震级”重创——出现10%左右甚至更高的超额回撤（投资组合在特定时期内与其基准相比的负差值）。

作为一家专业的量化资管机构，平方和投资在这次的风暴也受到了一定的冲击。平方和投资创始人、总经理吕杰勇介绍，年前的两周时间，量化策略受到比较大的冲击，平方和也身处其中。尤其是节前最后一周，市场的变化非常大，每一天的波动可能都相当于过去的一个季度甚至半年的波动，这是前所未有的。他进一步补充到，平方和的风控措施感受到这一变化，通过风险收缩、减仓部分组合等方式，规避了一定的风险。他感叹，一定要敬畏市场，要做好风险控制，要严格执行风控的操作，要有应对黑天鹅的能力，而不是刻舟求剑，守株待兔。

华泰证券金融工程首席分析师林晓明指出，很多量化模型都是在跟随市场趋势，趋势强化的时候交易会越来越拥挤；当趋势反转的时候，很容易踩踏；在金融市场这是非常常见的现象。他认为，对于行业来说，更大的问题是产品形态的问题，也就是杠杆的问题，这也是资产管理行业普遍的问题。

一般来说，资管机构在某一类投资标的上的仓位是根据近期的波动率而定，容易低估市场的极端风险。资产的波动率突然放大，会大幅增加风险控制的成本。V型的大幅波动资产管理者最难以应对的行情，突然的大幅下跌，如果不进行风险控制，就要承受巨大的心理压力；如果进行风险控制，一旦市场大幅反弹，净值就完全跟不上。

而这一次量化风暴中暴露的大问题是高杠杆的DMA产品，当遇到超出历史波动率，即突然遭遇了放大很多倍的波动率情况下，不得不采取风控措施进行减仓，其高杠杆属性也就导致了更为严重的损失。他表示，对行业来说，这次风波的一大经验教训就是，不能根据短期情况预估波动和杠杆，还是要结合长期的波动率综合研判。

他进一步指出，投资者对于量化产品要有更加相对理性的认知。第一，经过了这一轮的调整，客户要修正对于量化产品的预期，作为一种主流的投资管理模式，长期肯定是要回归市场正常回报范围。第二，投资尤其是量化行业，本质上是数据分析的行业，用更科学规范的方法，提供更优质的投研服务。第三，量化投资能够拓展的空间还很多，比如基本面数据、宏观数据等，投资者应该把资金分配到不同类型的产品上。

他总结到，国内量化投资经过最近几年的高速发展，已经进入成熟阶段。前几年高的超额收益本质是行业成长期的红利，投资者对于量化产品表现的预期过高，本轮行业的调整也是投资者预期的修正过程。一旦市场趋势逐渐稳定，作为跟踪趋势的量化产品也会逐渐稳定下来。

吕杰勇表示，本次量化风暴也让整个行业遭遇了一次信任危机，也是一次生动的投资者教育。2024年对于量化行业来说，也是一个洗牌和回归的阶段。每一次的危机和考验，对于众多量化团队都是一次优胜劣汰。能力相对弱的，基础设施没那么强的，跟不上节奏的机构，可能从此就退出了市场。而那些超额比较突出的，风控做的比较严格的，能够长期稳定发展，能够秉承自己的投资理念，坚持投资的风控的管理人能够较好地完成投资目标，从而在充满变化的市场里长期生存下来。而整个量化行业总体仍然具备向上的趋势，但任何事物的发展都是螺旋式的上升的。

对于2024年量化可能的表现，林晓明表示，主要是两点，第一是市场的表现，市场很难进行细致的预测，但是从目前的估值水平、市场情绪、经济周期三个维度看，2024年市场应该是机会大于风险的。第二是超额收益，随着本轮的大幅波动，市场的风险得到了有效的释放；随着市场稳定下来，量化模型的超额收益表现应该会逐渐恢复。

他进一步指出，从整个量化行业的生态角度来说，应该是百花齐放的。如果整个市场有比较健康的生态，大家就不会同质化去追逐一个板块，导致拥挤和踩踏。从中长期来说，如果机构投资者能够提供各种各样的风格，比如基于量价的、人工智能的，基于基本面的，基于宏观面的，各种各样的策略等，生态就会比较繁荣。

吕杰勇也表示，短期市场难做出预测。对于量化来讲，更多是跟随市场。在这一波回调之后，市场的表现应该会好于前期，应该会有往上的趋势。从这个位置上来讲，量化也是从前期的回调中，有很多的出清，未来的阻力会小一些，在这个时候反倒是容易做出业绩的阶段。

2024年A股行情会比去年强，当前仍处于价格低位

龙年春节后，A股市场延续节前反弹走势，持续上涨。3月5日，上证指数连拉“四连阳”，报收3047.79点。A股重新站上了3000点关键位置，后续行情如何演绎成为投资者关注的焦点。

对于2024年的A股市场表现，两位嘉宾也分别发表了自己的看法。林晓明表示，从预测周期角度（模型为三年半左右周期），在2022年10月，全球股票市场和汇率市场都出现了拐点，开始进入上行周期。而当前全球市场仍处在基钦周期的扩张期，即全球经济仍处于扩张阶段，因此整体上风险资产大方向仍处于向上阶段。尽管从单一市场来看，A股表现相对较弱，但从长周期视角，A股也仍然处于上行周期。

他进一步指出，尽管做市场的短期预测很难，但当前位置的A股最大利好就是价格便宜。尽管A股回到3000点上方，但整体价格仍在低位，具备较好的防守性，因此还是比较看好2024年的A股市场，整体市场表现比2023年好的可能性很大。但是实际转折的过程中，不是一蹴而就的，会有多空双方博弈的过程。

吕杰勇也认同今年的A股市场大概率会强于去年，整体上会呈现向上的趋势。他表示，对于投资来说，精准择时是非常困难的操作。投资者能够把握的，是在相对比较确定的底部区域布局。像A股在3000点以下，根据以往多年的历史数据，都表明是一个比较便宜的位置。从指数增强的角度来看，在这个位置上建仓，未来的持有时间拉长，获利的概率是非常大的。

他进一步指出，当然在3000点以下，市场继续下跌的幅度很难精准预测，像龙年春节前A股从3000点持续下跌到2600多点，也是超出所有人的预期，但这又是当时的客观现实。在那种极端情况下，对于资管机构来说，很重要的就是产品的风控线，首先要保证在市场里活着。

另一方面，他认为，作为专业投资者，信念也很重要。在下跌的过程中，尽管很煎熬，但也要有逆向投资的思维，要相信有两个因素会让市场出现转机。第一就是价格越便宜，做多的力量就会越大，这是市场的铁律，不会无限的下跌。第二，当市场持续下跌到可能会触发一些重要的金融系统性风险时，一些大的资金也会来平稳市场。因此，当市场的极端情况达到一定程度，必然会因为客观或主观的各种因素，获得一定的支撑，从而出现反弹。如果在这个时候能够逆向投资，那么未来所带来的回报也会更高，当然风险可能也不低。

2023年至今，红利高股息板块也一直表现亮眼，特别是2024年开年以来，煤炭板块表现强势，对红利指数贡献突出。此外，石油、银行、部分公路及港口也对中证红利的上涨有所贡献。中证红利这波显著跑赢，并不是高股息这个单一因子驱动，其最主要的原因是能源股进入了景气周期，引发了独立行情，在这个基础上叠加了红利指数本身低估值、高股息的特性，进而又通过持续的上涨吸引了更多资金进入。

对于目前红利高股息板块是否出现赛道拥挤，吕杰勇认为相对小盘微盘股，蓝筹股、红利高股息板块的容量本身是比较大的，不是很容易出现拥挤的情况，而且也不应将板块的繁荣度和拥挤划等号。而对于当前AI板块持续火热，他表示，AI整体板块容量偏小，因此上涨和下跌的切换会比较快。而从量化模型角度，无论是红利板块还是AI板块，相关的市场数据会被放到模型的因子里，就有可能捕捉到相应的投资机会进行板块配置，但是整体上量化模型对各个因子的配置都会比较分散和均衡。

林晓明则认为，红利板块本质上和债券相似，其走势其实取决于债券市场的利率走势。而当前国内利率市场有两大影响因素，一是国内经济的修复情况，如果经济逐步复苏，那利率也会逐步走高；另一方面要看美元的走势，美债利率较高，如果美元指数上升，会对其他利率市场产生一定的压力，因此，建议投资者关注美元指数的走势。

他还表示，利率走势对成长股估值的影响也很关键，本质上投资成长股也是在赌利率下行的估值提升，因此核心还是对整个利率市场的判断。

此外，两位专家也表示，抱团现象在金融市场中是常态，可以引入竞争并提升市场效率。然而，过度竞争也会带来负面影响。投资者应通过分散投资和严格风控来面对抱团现象，同时要留意市场的拥挤度并及时撤场，不要贪图最后的收益。投资者可以通过多看历史资产价格走势，形成合理的预期，调整仓位来减少受到抱团行为的不利影响。对于资产管理机构来说，提供投研服务和建立客户信任是关键.

 更多节目内容详见《钛牛了，股市》第二十二期。

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