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世界银行（下称“世行”）副首席经济学家高斯（Ayhan Kose）最新预测，美联储最早将于6月降息。

2月28日，高斯在国际金融论坛（IFF）主办的2024年全球经济展望学术对话会上表示，美国通胀正在回落，这支撑美联储开启降息进程。但由于美国核心通胀仍有相当大的持续性，要达到令美联储放心连续降低利率的水平，还需更多时间。这意味着，美联储不会在3月、5月议息会议上降息，最早将于6月或之后开始降息。

高斯是世界银行副首席经济学家兼预测局局长。在他主管下，预测局编写世行旗舰报告《全球经济展望》及其他监测和分析报告。

1月发布的《全球经济展望》预测，2024年，美国经济将增长1.6%。与2023年6月的预测相比，上调0.8个百分点。

高斯称，受益于美国财政政策支持，美国储蓄持续过剩，这将支撑劳动力市场和消费弹性，推动美国经济增长。

对拉动中国经济增长的“三驾马车”——消费、投资、出口而言，世行认为，中国消费有所改善，但消费者信心恢复到疫情前水平尚需时日。投资将得到基础设施相关刺激措施支持，不过也将受到房地产行业疲软拖累。出口部门则将面临外需不振的挑战。

“中国面临的挑战是如何转换经济动能，即从投资和出口转向消费服务业驱动的增长。”高斯说道。

世行还警告称，全球经济增长将连续第三年放缓，从2023年的2.6%降至2024年的2.4%。这将使2020年-2024年成为全球经济30年来增速最慢的五年。

（世行副首席经济学家高斯Ayhan Kose，图片来源：新闻发布会现场）

美联储最早于6月降息

高斯认为，在历经两年激进加息后，美联储最早将于6月降息。这与市场主流观点不谋而合：高盛、摩根士丹利、瑞银均认为，美联储最早将于6月开启降息。不过，前两者认为2024年美联储将降息4次，后者认为在基础假设下仅有3次。

虽预测美联储将降息，实际上高斯与当前市场主流观点都颇为“鹰派”。就在1月中旬，投资者和一些经济学家还押注，美联储将在3月开启降息。

通胀和就业是美联储货币政策双目标。在高斯看来，美国通胀正在回落，这将支撑美联储开启降息进程。但由于剔除食品和能源价格等波动性较大部分后的通胀——核心通胀仍有相当大的持续性，这为美联储降息之路蒙上阴影。“到达让美联储放心连续降低利率的水平，还需更多时间。”他说。

美国劳工部最新数据显示，1月，美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，为2023年9月以来最大涨幅。美国CPI同比上涨3.1%，这不仅高于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标，还高于市场普遍预期。

剔除波动较大的⻝品和能源价格后，1月，美国核心CPI环比上涨0.4%，创8个月最大升幅。占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨高达0.6%。

市场还形象地创造了一个概念——“超级核心通胀”，即剔除了居住成本的核心CPI服务指数。1月，该值环比上升0.7%，为2022年9月以来的最大涨幅。

这让市场意识到未来美国通胀或有反弹风险，为美联储降息的乐观情绪泼了一盆冷水。该数据公布后，美股大幅下挫，美债收益率上升。芝加哥商品交易所数据显示，市场随后押注美联储在3月维持利率不变的可能性飙升至90%以上，在5月降息25个基点的概率降至不足35%。

（美国季度核心PCE预测，数据来源：美国商务部经济分析局、摩根士丹利研究部）

就业市场与美国经济走势休戚相关。高斯认为，虽然2023年美国利率高企，但在美国财政政策强劲支持下，在个人端，美国储蓄持续过剩，支撑了消费弹性；在企业端，通过向企业部门转移支付，员工工资得以保证，支撑了劳动力市场弹性。上述因素均推动美国经济增长。

中金公司最新研报称，2020年-2021年，美国广义货币（M2）年均增长3.1万亿美元，财政刺激为主要贡献，占比近八成。

受疫情期间6万亿美元财政刺激推动，美国居民获得直接现金补贴达8700亿美元。在获得财政转移支付、工资性收入以及财富性收入带动下，美国居民不仅将消费转化为消费，还推高了储蓄。至今为止，美国超额储蓄仍有约8600亿美元。

通过薪酬保护贷款计划（PPP），美国政府向企业部门转移支付近7000亿美元。该计划用相当大比例贷款款项支付员工工资及水电、租金等，这得以保留员工，并在一定程度上缓解了疫情冲击下企业资产负债表所受负面影响。

但高斯也提醒道，高利率环境对就业、消费负面影响的滞后效应将逐步显露。反映在货币政策上，这意味着美联储或维持一段时间高利率环境，随后将降息。

近日，高盛首席执行官苏徳巍（David Solomon）亦警告投资者不要过于自信，认为美联储能够在遏制通胀的斗争中为美国经济实现“软着陆”。“经济中仍存留的通胀压力和地缘政治风险，存在更高水平的不确定性。”他说。

中国需要转变增长模式

高斯认为，中国面临的挑战是如何转换经济动能，即从投资和出口拉动，转向消费服务业驱动的增长。“短期内，中国消费者信心有所增加，长期需要进行必要改革，以提振增长前景。这点中国做得非常好，政策制定者已实施了某些措施，期望未来以这些措施为基础应对挑战。”他说。

具体到“三驾马车”——消费、投资、出口，高斯认为，目前中国消费有所改善，但消费者信心恢复到疫情前水平尚需时日。

在春节假期，从除夕到大年初八，网联清算公司和中国银联日均处理网络支付交易26.3亿笔，金额1.25万亿元，相比2023年春节期间，日均交易笔数和金额分别增长18.6%和8.0%。

中国人民银行（下称“央行”）数据显示，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤其受到青睐，交易金额和笔数同比增长明显。

（中国消费者信心指数，图片来源：世行1月《全球经济展望》）

不过，在一些分析看来，中国消费释放还需时日。野村中国首席经济学家陆挺在报告中称，与疫情前相比，（春节期间）单次旅行消费下降了9.5%。不仅如此，猪肉价格在春节前疲软，暗示人们对大额餐饮消费兴致不高。

汇丰环球研究在一份报告中称，春节假期支出反映假期消费态度的转变，即以体验为先。

在投资领域，高斯认为，中国经济增长将得到基础设施相关刺激措施支持，但将继续受到逐渐复苏但仍疲软的房地产行业拖累。

据世行测算，与2021年中期的峰值相比，当前中国房地产价格已下跌约6%。另据中国国家统计局数据，2023年，中国商品房销售面积11.2亿平方米，同比下降8.5%；商品房销售额为11.7万亿元，同比下降6.5%。

（中国房地产行业销售增长，图片来源：世行1月《全球经济展望》）

（中国房地产行业价格变化，图片来源：世行1月《全球经济展望》）

世行称，中国房地产行业疲软，从微观层面看，不仅会导致家庭财富减少，还会放大开发商、债权人和供应商的财务压力。从宏观层面看，这还会挤压地方政府收入，并使消费者信心疲弱，刺激预防性储蓄，从而抑制消费增长。

央行数据显示，2023年全年，人民币存款增加25.74万亿元，住户存款增加16.67万亿元。1月，该趋势亦有延续。

不过，以地产美元债为主的离岸信用市场压力已有缓解。彭博追踪指标显示，2023年11月，总额达6800亿美元的离岸信用市场压力水平已从3级降至1级，为2021年5月数据开始编制数据以来最低。信用压力水平从低到高依次为1级到6级。

对于投资方面政策建议，高斯称，对于吸引国内和国外投资，支持公平和竞争市场，及可预测的监管环境至关重要。运作良好的产品和要素市场，可以让资源流向生产力最高的用户。此外，改革可以促进公司重组，使得效率较低的公司退出，促进新的更具创新性的公司进入。

在出口方面，世行认为，中国在该领域将面临外需不振的挑战。该机构预计，全球经济增长将连续第三年放缓，从2023年的2.6%降至2024年的2.4%，比2010年代的平均水平低近四分之三个百分点。