DRAM市场在经历两年调整后，近期价格持续上涨，目前DDR4 8G（1G*8）和DDR4 16G（1G*16）现货价格较年初分别上涨12.96%和7.32%，DDR5现货价格也在保持上行走势，12月DDR5合约均价为17.5美元，环比持平。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

代表主流DRAM价格变化的DXI指数也持续上行，截止目前DXI指数收于26940.97点，较年初上涨8.57%。

根据Omdia和Gartner数据，2023年全球服务器和PC出货量分别同比下降19%和15%，但四季度全球服务器出货量环比提高1.7%，PC出货量同比下降0.15%，降幅进一步缩窄。

作为内存接口芯片龙头，澜起科技2023年受下游需求放缓影响，公司业绩出现下滑，但四季度业绩有所好转，按公司业绩预告中值来计算，四季度公司营收与扣非归母净利润分别环比增加26.25%和50.66%。

此外，随着Intel和AMD相继推出支持DDR5的新款CPU，DDR5渗透率接下来有望得到快速提升，作为全球少数几家可提供DDR5内存接口芯片的企业之一，公司有望受益。

内存接口芯片龙头，DDR5渗透率提升带来增量

澜起科技主营互连类芯片产品线和津逮服务器平台业务，其中互连类芯片为公司主要收入来源，2023年上半年收入占公司总收入98.14%。

公司互连类产品包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片以及CDK芯片等，津逮服务器平台包括津逮CPU以及混合安全内存模组。

由于内存读取速度小于CPU运算速度，需要内存接口芯片来提升内存数据访问速度及稳定性，根据功能不同，内存接口芯片分为寄存缓冲器（RCD）和数据缓冲器（DB）。

RCD（Registering Clock Driver）主要用于缓冲来自内存控制器的地址、命令、时钟和控制信号等，DB（Data Buffer）用于缓冲来自内存控制器或内存颗粒的数据信号。

内存接口芯片已从DDR2发展至DDR5系列，其中DDR5内存接口芯片目前已经规划了三个子代，支持速率从4800MT/s、5600MT/s和6400MT/s。

公司可提供DDR2到DDR5系列内存接口芯片，是全球可提供DDR5第一子代量产产品的三家主要厂商之一，客户覆盖三星、海力士和美光等DRAM厂商。

目前公司已试产DDR5第三代RCD芯片，支持数据速率6400MT/s，预计将于今年跟随新一代服务器CPU规模出货；此外，公司支持7200MT/s的第四代RCD芯片目前处于送样阶段。

内存模组为CPU与硬盘的数据中转站，主要储存临时数据，公司内存模组配套芯片产品包括SPD、TS以及PMIC。

PCIe协议从PCIe 4.0发展至目前的PCIe 6.0，传输速率由16GT/s提升至64GT/s，随着传输速率提升，带来信号衰减和损耗等问题，PCIe Retimer芯片主要用来补偿信道损耗和增加高速信号传输距离等问题，公司PCIe 5.0 Retimer已实现量产。

MXC芯片是一款CXL内存扩展控制器芯片，可为CPU及基于CXL协议的设备提供高速互联解决方案，主要用于内存扩展和内存池化，公司于2022年5月推出全球首款MXC芯片。

CKD（Clock Driver）芯片主要用于缓冲CPU的高速内存时钟信号，并将之输出驱动到UDIMM、SODIMM模组上的多个DRAM内存颗粒，公司已推出CKD产品并送样。

2023年Intel发布的Emerald Rapids支持内存速率5600MT/s，AMD发布的Bergamo和Siena支持速率为4800MT/s，预计2024年Intel发布的Sierra Forest和Granite Rapids以及AMD发布的EPYC Turin支持的内存速率将会提升至6400MT/s。

随着服务器CPU支持的DDR5逐渐放量，DDR5内存渗透率将会提升，对内存接口芯片以及内存模组配套要求都在增加，相较于DDR4，DDR5单个内存模组所需要的内存接口芯片有所增加，同时在内存模组在RCD基础上增加了SPD、TS和PMIC配套芯片。

此外，AIPC作为具备离线AI推理能力，对性能要求较高，当DDR5数据速率达到6400MT/s及以上时，PC端内存的UDIMM、SODIMM模组需要采用一颗CKD对内存模组上的时钟信号进行缓冲再驱动才能满足高速时钟信号完整性和可靠性要求。

业绩下降明显，经营性现金流情况较好

公司近年营收整体保持增长，但扣非归母净利润增速低于营收增速，主要是由于公司主要产品内存接口芯片近年价格持续降低所致。

虽然公司互连类芯片销量从2020年8680.41万颗增长至2022年18825.22万颗，但单颗互连类芯片价格从2020年20.67元下降至2022年14.53元。

2023年受服务器及计算机下游需求下滑影响，前三季度公司营收与扣非归母净利润分别下降47.06%和79.66%，四季度公司营收与扣非归母净利润环比有较大增长主要由于DDR5内存接口芯片和接口模组出货量有明显提升。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

与公司互连类芯片价格下降趋势一致，公司互连类芯片毛利率近年也持续下降，从2020年73.22%下降至2022年58.72%。

2023年前三季度公司毛利率有所提升一方面由于公司毛利率较低的津逮服务器平台业务收入占比有所降低，另一方面毛利率较高的MRCD/MDB芯片和CDK芯片等产品出货量有所增加。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司收现比近年保持在1左右，产品销售回款速度较好，且经营活动现金流净额持续为正，2023年前三季度公司净现比为1.55，公司盈利质量较好，公司近年现金比保持在较高水平，短期偿债能力较好。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

产品有望迎来量价齐升，股价具有一定潜力

对于公司来说，未来业绩增长一方面是随着下游市场需求回暖拉动公司产品出货量增长；另一方面更重要的在于随着下游服务器和AIPC等领域DDR5渗透率提升，公司DDR5内存接口芯片、内存模组配套芯片以及 PCIe 5.0 Retimer芯片和CKD等芯片有望迎来量价齐升。

根据TrendForce数据，2023年由于下游需求放缓以及行业去库存化，DDR5渗透率约为15%-20%，随着去库存接近尾声以及主要厂商新一代CPU规格DRAM全面支持DDR5，加上AIPC驱动，2024年DDR5渗透率有望突破50%。

由于2023年公司归母净利润基数较低，2024年在行业回暖以及DDR5渗透率提升背景下，公司归母净利润有望实现较大幅度增长，根据wind一致预期，2024年公司将实现归母净利润为13.5亿元。

选取兆易创新、聚辰股份、普冉股份和思瑞浦为可比公司，可比公司2024年一致预测PE平均数和中位数分别为44.78倍和43.94倍，对应公司市值分别为604.53亿元和593.19亿元。

再考虑到公司作为全球少数几家DDR5内存接口芯片企业之一，未来将充分受益于DDR5渗透率带来的红利，股价上涨潜力较大。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）