《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀钛媒体副总编辑胡润峰，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对上周A股市场进行了复盘，探讨了冰雪旅游行业在二级市场表现活跃的原因，以及旅游板块在今年的发展趋势等话题，并对振东制药肖像权纠纷、网易云音乐改版、中国中免最新业绩等资本市场热点事件进行了观点分享。

一周资本市场表现盘点（1.08-1.12）

上周，A股三大股指都是下跌的，沪指周跌1.61%，深成指周跌1.32%，创业板指周跌0.81%。上周，北上资金净卖出24.39亿元；南下资金净买卖出68.53亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为软件开发、半导体与家电行业；南下资金增持规模前三的行业为能源行业、电信服务行业与公用事业行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是五洲新春、力鼎光电、天润乳业、盟固利与夏厦精密。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是中国神华、安踏体育、建设银行、中信证券与绿叶制药。

上周港股的两大指数都是下跌的，恒生指数周跌1.76%，恒生科技指数周跌3.39%。

上周，美股三大股指均录得涨幅，道指一周累计上涨0.34%，纳指上涨3.09%，标普500指数上涨1.84%。

上周沪深两市共有3只新股上市，上市当日涨幅最大的是雪祺电气，收涨113.52%；港股在上周有4只新股上市，上市当日涨幅最大的是经纬天地，收涨164%。

上周A股走势回顾

《钛度热评》主编车铭德表示，对于本轮下跌，一些重要原因包括：

-12月制造业PMI不及预期，宏观经济数据拐点仍无法确认，影响资金信心；

-美联储释放鹰派信息，影响资金风险偏好；

-市场流动性不足。一方面元旦之后央行回笼资金对流动性有一定影响，同时北交所打新也在冻结资金，比如2024年第一只申购的新股云星宇的冻资超2000亿元，都会带来成交额压力。另一方面，上周一（1月8日）央行续做9950亿1年期MLF，利率保持2.5%不变，市场降息预期落空。

-最近指数虽然持续走低，但能够实质性提振市场信心的政策并没有出台，还有消息称交易所放开了对公募的卖出限制，也带来了套牢盘的抛盘压力。

上周三（1月10日）盘面延续弱势，早盘开盘三大指数加速下跌，10点左右有增量资金尝试撬动市场，富时A50直线拉升近1%，北上最高净流入超30亿，科创50ETF也出现快速放量，三大指数随之翻红，但是上方抛压太大，午盘之后指数再次走低。

上周四（1月11日）收盘，沪指报2886.65点，涨0.31%；深成指报9053.88点，涨1.47%；创指报1777.27点，涨1.95%。两市成交额7121亿元，较上一交易日放量651亿元，超4400只个股上涨。北上资金净流入67.05亿元、净买入42.31亿元。三大指数低开高走，午后开始加速上攻，对于指数上涨，有几个特点可以重点关注下：

-不同于之前的大额流出，上午主力资金呈现10亿左右的小额净流出，下午掉头开始加速流入，全天净流入超百亿，机构抛盘临近消化完成；

-北上资金加速入场抢筹也带动了市场情绪，最高时一度净流入超百亿，iShare中国ETF(FXI) 的看涨期权持仓量近几周也大幅上升，如果北上流入具有持续性，也将倒逼内资加速入场；

-除了超跌的光伏和锂电板块反弹之外，鸿蒙概念、飞行汽车概念、算力等题材板块均有强势表现，证券板块也出现拉升，赚钱效应比较明显，有利于资金进一步挖掘市场持续主线；

-量能虽然放大650亿，但是仍有不足，指数企稳预计需要8000亿，持续上涨则需要9000亿，目前量能仍无法有效拉动权重板块，市场信心还需要至少一根放量中阳线的修复；

-虽然创业板收涨近2%，但主要还是超跌反弹，上证指数涨幅并不大，并且全天受5日线压制，均线仍处于空头排布。

上周五（1月12日）有多个宏观数据发布，包括：

-美国12月CPI同比上涨3.4%，预期为3.2%，12月核心CPI同比上涨3.9%，预期为3.8%，CPI的超预期上涨降低了美联储3月降息概率和全年降息次数的预期，但是收盘美股三大股指涨跌互现，基本消化了CPI超预期上涨的影响；

-国家统计局数据显示，我国2023年12月CPI同比下滑0.3%，连续三个月出现负增长，但是环比上涨0.1%。12月PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%。

整体来看，上述两个消息对于指数都产生了一定利空，并且上周五（1月12日）早晨又传出美英对也门胡塞武装目标发动空袭的消息，因此早盘开盘三大指数都出现了低开，但是随后迅速被拉高，成交额也出现放量，相较上一日上午盘中最多实时放量近500亿。无论是中美CPI的消息，还是地缘冲突，其实在早盘开盘的时候消息已经公布，指数早盘给出的选择是放量向上，但是随后指数走弱出现快速下跌，可能跟内资砸盘有一定关系。截至收盘，主力资金再次净流出超250亿，不过伴随指数下跌量能出现了快速缩减，并且指数也没有像之前一样出现大幅下跌，结合上周四（1月11日）主力资金净流入和北上、特别是沪股通的持续流入情况来看，虽然内资机构建仓、套牢盘出清可能还未完成，但是已经在加速临近拐点了。

上周五（1月12日）12月宏观数据不及预期的影响基本已经都释放了。关于本周，可以重点关注央行是否有进一步释放流动性的措施，最新发布的数据显示，12月社融依旧主要靠政府债券支撑，并且M2增速也低于预期，市场主体信心依旧不足，叠加春节的流动性压力，市场降息降准的空间仍在。

近两日持续传出降息降准、下调LPR的消息，虽然仍是传言，但对于市场右侧的拐点，央行开始加速释放流动性可以作为一个重要信号。

另外一个信号是，证监会时隔两年多再次召开线下新闻发布会，会上提及行业普遍认为，当前A股估值水平已经处于历史低位，长期看已经具备较高的投资价值。

长期看“宏观数据拐点+美联储正式开始降息”，短期看能够实质性利好市场的政策出台。

最后，车铭德提出以下几点可以重点关注：

1、上证指数能否站上5日均线；

2、北上资金能否持续流入；

3、央行是否有进一步释放流动性的措施；

4、上市公司2024年业绩预告情况。

据黑龙江文旅厅披露的数据，2024年元旦期间，黑龙江全省累计接待游客661.9万人次，同比增长173.7%；旅游收入69.2亿元，同比增长364.7%。相对比之下，海南在元旦期间，全省接待游客仅171.71万人次，旅游总收入仅为24.06亿元。在这个冬季，为何黑龙江省的旅游数据会远超海南？

钛媒体副总编辑胡润峰认为，今年元旦黑龙江省的旅游数据远超海南的原因主要有以下几点：

1、 近期，“尔滨”火热出圈，成为全民关注的现象级话题，也带动了大家对于黑龙江的关注度呈爆发式增长，为黑龙江吸引了大批游客。相比之下，海南在近期没有什么话题度，关注度也远不如黑龙江；

2、 黑龙江自身所具有的资源禀赋也吸引了很多游客，比如冰雪资源、俄式风情、历史性建筑、热情开朗的人文风俗等；

3、 与海南相比，黑龙江还有一个较大的优势，就是性价比。目前东北的物价水平较低，而海南三亚恰恰是一个以高消费甚至是“天价”而著称的地方。2023年消费虽有所复苏，但出现了“口红效应”，也就是说大家更青睐选择性价比高的或是“价格平替”的商品。

中国旅游研究院发布的《中国冰雪旅游发展报告（2024）》称，在政策红利、需求释放和产品创新等因素激励下，全国冰雪旅游市场将迎来大幅度反弹，预计2023-2024冰雪季，我国冰雪休闲旅游有望首次超过4亿人次，冰雪休闲旅游收入有望达到5500亿元。冰雪消费的崛起是否可以成为东北地区新的经济增长点？冰雪消费的热度能持续多久？

胡润峰认为，冰雪消费确实有可能成为东北地区一个新的经济增长点。中国跟一些发达国家相比，在冰雪运动领域的差距较大。在一些冰雪资源较为丰富的国家和地区，比如奥地利、瑞士等地，这些国家冰雪运动的渗透率非常高，几乎是全民参与的，并且冰雪运动会被视为一项重要的运动，成为人们生活方式中的一部分。而在我国，冰雪运动还属于小众运动。从这个角度来讲，未来我国冰雪运动的增长空间是非常大的，而东北地区拥有得天独厚的冰雪资源，因此冰雪消费完全有可能成为东北地区新的经济增长点。

谈及冰雪消费的热度是否能够持续，胡润峰也给出了肯定的回答。参照发达国家冰雪运动的渗透率，未来中国的冰雪运动发展空间还很大，有机构预测，2025年冰雪产业有望达到万亿规模。因此，从长期角度来看，冰雪产业是一个可以持续增长的行业。短期来看，在接下来的寒假、春节假期中，“尔滨”热度也有望持续下去，继续带动冰雪消费的增长。

截至2024年1月15日，在哈尔滨爆火、东北旅游热的大背景下，长白山股价收获10天8板。与此同时，公司已多次发布公告提示风险，称“和平滑雪场托管业务对2023年整体收入贡献不足1%”。此外，作为上市平台的“长白山”，并不直接拥有“长白山景区”的门票销售收入。在此背景之下，为何二级市场依然如此青睐长白山？

胡润峰表示，长白山此次是一次典型的主题投资，俗称“炒概念”。炒概念一般是由游资主导的，而游资在选择龙头股的时候虽然也会看基本面，但看基本面的目的不是为了找跟炒作主题关联度最高、或是在未来表现最优秀的个股。对游资来说，具有相关性又不直接与主题对应才是最好的标的。因为基本面的变化比较慢，想象空间也有限，而游资在炒作时需要一下把空间打上去。所以它们不会关注长白山是否拥有“长白山景区”的门票销售收入，也不在意和平滑雪场对公司有多少收入贡献，只要可以让它们把空间打的足够高就可以了。

您在近期发布的《财经峰评》系列文章中提到：2023年的文旅热，反映出中国人旅游方式的变迁。可否给大家详细讲一讲您的观点？

胡润峰坦言，之前很长一段时间，中国人的旅游方式其实是“走马观花”与“到此一游”式的。大家选择一个名山大川或是历史古迹，打卡拍照，证明自己来过。通俗点儿说，就是：“上车睡觉，下车撒尿，到点拍照”。如果旅游的时间是在黄金周等假期，那各个景点更是人满为患，这种旅游体验其实是很糟糕的。

但从2023年开始，出现了一个特别好的现象，无论是淄博烧烤、贵州“村超”，还是天津跳水大爷、“尔滨”爆火出圈，其实都反映了旅游方式的变化，已经从参观“打卡点”变成了“场景式”旅游，比如去哈尔滨的游客，可以去冰雪大世界、可以去滑雪、也可以去品尝东北特色美食，这与之前在景点拍张照片的“到此一游”式旅游相比差别很大。现在大家玩的是场景，收获的是情绪价值，这体现了中国人在旅游时从理念到形式的一个全方位的变化。

中国旅游研究院发布数据，预计2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60亿人次和6万亿元，出入境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次、1070亿美元。您认为旅游行业在2024年的表现将会如何？哪些细分板块值得重点关注？

胡润峰认为，旅游行业在2024年应该是可以“跑赢大盘”的。首先，2023年以来的文旅热其实是具有一定的宏观背景的，反映了一种“口红效应”，即在经济不太景气的时候，口红的销售反而是会增长的。也就是说，在经济处于平台期时，人们会选择通过比较少的投入来换取比较多的快乐。

体现在旅游行业中，就是海外游的人少了，国内游的人更多了，而且中国地大物博，无论是自然风光、还是不同地域的风土人情、特色民俗，都有很多值得去玩的地方与值得去体验的生活方式。所以2023年的国内文旅热潮其实一直没有停，已经出现了好几轮，2024年这个趋势应该也会延续下去，也一定会出现更多像淄博、“尔滨”一样的热点旅游城市。因此，在这种文旅热潮的带动下，旅游行业在2024年的表现应该是不会差的。

此外，政策上也很支持，国家越来越注重把消费作为提升经济的一个主引擎，新消费在整个消费板块里是政策重点鼓励的一个目标，文化消费是新消费重要的一点，而文旅则是文化消费中非常重要的一部分，所以它在2024年的增长空间应该是比较大的。

谈及旅游行业中值得关注的细分板块，胡润峰提到了在线旅游、旅游服务等一些可以与科技相结合的板块。因为传统旅游产业链的发展已经很成熟了，增长空间有限，而类似VR旅游体验、3D建模景点等新形式的旅游板块，目前可能还是从0到1、从1到10的阶段，其中的想象空间和爆发性更值得大家关注。

王俊凯与振东制药肖像权纠纷事件解读

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞表示，该类事件其实非常常见，有很多“先上车后补票”的例子。有时，大家可能会惊讶有些明星为什么会接这种代言，但其实并不是他们想接，而是一些公司没经过明星的同意就直接用了他们的肖像，等他们发现之后，这些公司才会去找明星谈合作。而在这种情况下，摆在明星面前的只有两条路，第一条是主动维权，但维权成本高，还有失败风险；另外一条，就是私下调节，签正式合同，但代言价格肯定比正规谈下来的代言合同要低。

吴吞指出，从明星自身的经济角度出发，一般选择后者的比较多，但也有一些人会选择维权，不过在维权过程中，其实也是在为侵权方增加热度，又被蹭了一波流量，侵权方稳赚不赔。

这样的例子还有很多，比如2003年，C罗因为“皇马中国之行”来到中国，金嗓子的老板请他吃饭，拍了张合影，然后就拿去做广告了，不过后续双方也签署了正式的代言合同。

网易云音乐新版本大量删减广告位

吴吞称，砍掉广告位这种操作之前有家公司也干过，就是东方财富。实际上广告业务从投资的角度来看不是一门好生意，因为天花板很明显，而且受宏观环境的影响太大。所以以前市场给东财的估值不是很高，后来东财收购了一家西藏的券商，把大部分广告位都砍了，用来宣传自己的券商。虽然一开始收入是减少的，但市场估值却在不断上涨。因为券商经纪业务是有护城河的，开户绑卡程序、交易习惯等提升了用户粘性，同时还可以从券商经济业务拓展到财富管理业务，天花板非常高。无论是稳定性还是成长性都是广告业务不能比的。

不图小利，必有大谋。网易云音乐砍掉广告位是为了更好的用户体验，本质上是放弃短期利益，换取长远发展的表现，这个出发点还是非常好的。但是音乐用户，以及像“爱优腾”这样的长视频用户的用户粘性没有那么高，大家基本还是跟着版权走，用户体验是一个加分项，但不是最主要的。

前几年网易云音乐在地铁站印用户评论，受到很多人的夸赞，那时候的网易云音乐和QQ音乐差别非常大。网易云音乐有很多真情实感有深度的评论，而QQ音乐则被吐槽成初中生告白墙。但是现在基本都同质化了，很多网易云音乐的评论也被搬到了QQ音乐。所以这两年其实还是在卷版权，不过在版权的比拼上，网易云音乐比起腾讯系肯定就落下风了。

但现在情况又有所改观，目前来看版权的价格应该是呈下降趋势的，这点在影视剧方面很明显，当然这和娱乐圈的限薪令有关，也和现在企业整体降本增效的背景有关。这一两年长视频平台都纷纷开始盈利了，就是因为大家不互相卷版权了，内容成本下降了。音乐版权可能也有这个趋势。所以，如果不卷版权的话，用户体验这个加分项就非常重要了。

中国中免最新业绩解读

吴吞介绍，中国中免2023年业绩好转主要是因为消费回暖，旅游人数增加，出入境政策放开。免税店分为三种，离岛免税店、机场免税店和市内免税店。离岛免税店和海南岛的客流息息相关，机场免税店和市内免税店与出入境人流息息相关。相比2022年前三季度受疫情影响以及Q4疫情刚结束的时候，2023年这些因素都有很大改善。同时，这两年中国中免自己的线上商城做的也不错，热度提升很多，比如做活动时，海蓝之谜面霜100ml卖1900元，拼多多都不敢卖这个价格。这也是因为中国中免具有规模效应，批发的成本更低。

此前市场一直担忧中国中免的龙头地位会受到挑战，因为免税牌照近两年有开放的趋势。但事实上，免税牌照分三种，且分区域性，中国中免是唯一一家拥有三种牌照且覆盖全国的公司。

此外，对比国外经验来看，免税行业是一个高集中度行业。一方面是有特许经营权这个护城河，另一方面是头部企业拥有规模效应，批发成本更低。比如韩国的免税行业，早期被新罗、乐天两巨头把持，后来新世界崛起，成了三足鼎立的局面。但新世界的崛起有其偶然性，一方面是“萨德事件”后乐天受到了中国消费者的抵制，新世界趁机放出了很多吸引中国消费者的优惠；另一方面，新世界本来就是百货巨头，它可以把市内免税店开在自家的百货大楼里，给自己导流。看到这里，很多人可能会想到去年取得了免税牌照，并且同样经营百货集团的王府井，但能开在百货大楼里的只有市内免税店，市内免税店在韩国免税行业占比超过80%，但在我国占比非常低，所以王府井也不太可能对中国中免构成挑战。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）