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文 | vb动脉网

JPM大会又一次在旧金山落幕，作为公认的生物医药健康行业盛事，也是全球信息量最大的医疗投资、产业交流合作大会，无数的消息在短短几天内汇合，这些消息被解读、被讨论，人们在其中寻找着有价值的信号。除了日程紧密的会议现场，周边社交活动也是见面、交流，并有希望达成合作的重要场合。

“今年从国内来参加JPM大会的人明显多元化了，以往来的大部分是熟悉的面孔，固定的药企和一些Biotech，但今年或许是受到大额交易频发带来的鼓动，去现场的Biotech、尤其是创新性很强的Biotech，一下子变多了。”雅法资本合伙人蒋晓阳说到。每年，这家专注医药产品BD交易、并购和投资业务的机构都会在JPM大会期间举办「药通中国ACCESS CHINA」路演活动和招待晚宴，为有授权需求的药企提供与海外伙伴的面对面交流机会。

“还有就是来自各家基金的投资人变多了。以往国内投资机构会认为JPM大会和投资业务关联不大，但今年很多投资人愿意过来帮助投资的公司看看国际合作机会。”

比起在JPM期间寻找募资线索机会和投资项目机会，基金为被投项目发现退出机会是更主要的目的。上市退出路径缩窄的当下，MNC买家的规划与偏好值得认真研究，一笔恰当、重磅的BD合作甚至潜在的收购意向，将为Biotech和中国创新药继续增添荣光。一些投资人在大会一两周前就开始寻找“组织”，希望落地旧金山后，能像在CES中如鱼得水一样，快速地加入核心对话。

MNC当然也不会放过机会，既介绍未来重注的领域，也展示差异化的拓展策略。例如礼来CEO David Ricks称，礼来不仅仅是收购资产，而是将创新人才和创造性的研发思维带入礼来，包括去年宣布收购的核药公司Point Pharma在内，礼来为买下的很多Biotech都保留了原来的管理层。

当Biotech的光荣遇到MNC的扩张梦想，2024年的生物医药市场新牌局已经开启。

JPM 2024会场，图片来源：深智透医，该公司是JPM大会活跃的参与企业之一，每年都受邀参与。深智透医与礼来旗下Avid，Telix及国内外多家核药厂商开展了多项核药临床增强和AI处理的合作

中国Biotech已上牌桌

在JPM大会期间宣布的交易事件，可称为行业的关键风向标与晴雨表。去年的JPM大会，以阿斯利康18亿美元收购Cincor、Ipsen制药9.5亿美元收购Albireo开场，被视为跨国并购的重启信号。之后的2023年全年，生物医药并购活跃，50亿美元以上大额交易数量达到了新高。

今年大会期间的并购以及BD事件更加密集，脉络也更加清晰。领域围绕ADC、免疫等，技术包含小核酸、CGT，以及AI和机器学习，都为接下来的行业发展指出了方向。

部分在JPM 2024期间宣布的交易与合作事件

不同于往年交易场旁观者的角色，中国Biotech公司在JPM 2024逐渐走到聚光灯下。就在大会前一天，舶望制药宣布将授予诺华多款心血管产品，预计总金额超过40亿美元。这家成立不到三年的公司，完成了中国Biotech在小核酸领域内的首笔海外授权交易。

在并购交易中，也能看到中国公司的影子，核心产品来自恒瑞的Aiolos，以10亿美元首款、4亿美元里程碑的价格委身GSK。

“MNC对中国药企的重视度越来越高。2021年中国公司的licensing out事件中，只有约20%是和MNC达成的，22年这个比例约在40%。23年这个比例超过了50%，其中最大的十个交易中，九个是与MNC达成。”蒋晓阳认为，MNC正在成为中国药企国际交易市场的主角。

资本寒冬之下，中国生物医药行业经历了深刻的结构调整，药企主动或被动地追求原创的、差异化的、具有全球IP及竞争潜力的创新药，这些产品也成为MNC买进优质资产的重要目标。这也是为什么很多中国药企BD远赴JPM大会，白天在线下遍走现场，深夜回到线上和国内团队沟通，为新一年的业务发掘更多可能性。

不过，对于第一次来到JPM会场的中国Biotech，经验不足可能会影响参会成效。

“JPM最大的好处是把世界各地的公司同一时间、同一地点地汇聚在一起，看似人多机会多，但如果只是抱着随机碰一碰的心态是很难有成效的。事先做好目标定位和沟通，提前定好约见，可以把效率最大化，一天紧凑的话可以约见五六家公司。”

梅斯医学的创始人张发宝博士从JPM大会总结道：Biotech核心竞争力从技术本身转到战略眼光和找钱的能力。这种预定洽谈方日程的功课显然也是一部分。当中国创新药从Fast Follow晚期品种转向更早期的创新、差异化品种，从单纯产品转向产品和技术平台并重，意味着中国Biotech需要全面加入这场牌局，用手中的筹码取得更多回报，以加深融入创新药国际化。

看清MNC的“明牌”

“Biotech和MNC的展示和沟通中，最重要的是了解交易对手的需求，明确什么样的公司和你的资产匹配，再去相应地展现技术实力、数据的优越性。”蒋晓阳认为，清楚自身的交易资产的优势、以及能吸引到什么类型和什么区域的合作方，是加入创新药全球化进程的关键。

每年JPM大会，正是看懂各家MNC规划的好时候，一些公司宣布的策略会比在财报或投资者日给出的信息还要清晰。今年，各家MNC对业务拓展方向介绍得更加详细，一些MNC宣布的动作或计划包括：

● 阿斯利康：要在肿瘤、罕见病、疫苗和免疫、呼吸和免疫、心血管和代谢5大关键领域成为前三名；持续开放BD策略，通过合资、授权、收购等方式不断补充管线；至2030年，实现“行业领先的增长”

● 礼来：通过并购和合作大力加强外部创新，并购和合作不仅仅关注资产，也看重人员、经验、策略等综合价值；其风险投资基金Lilly Ventures可以对初创企业进行投资，尤其关注核酸疗法领域的创新型初创企业，在潜在并购中礼来也会优先考虑这一高潜力方向的资产

● 诺华：全力发展三大创新技术平台，核药领域利用收购来的RDC技术继续扩大优势，小核酸领域投资、合作布局RNAi、ASO等新兴技术，CAR-T领域将优化现有产品并寻求新突破；在肿瘤、心血管、免疫系统、肾脏病继续巩固优势；暂时不布局ADC领域

● 诺和诺德：在GLP-1领域继续扩大业务，增加产能以满足市场需求；开拓心血管和罕见病等新兴治疗领域；推进下一代创新药物研发，如CagriSema的III期试验；通过并购实现业务版图扩张，寻找长期增长动力

● 默沙东：近期会密切关注和重点布局ADC领域；巩固肿瘤、疫苗等擅长领域，强调在肿瘤学和 Keytruda 以外的领域扩张，尤其关注心血管代谢药物和免疫学；寻找具有颠覆性和首创优势的新药，保持在全球制药界的领军地位

● GSK：持续进行战略性收购，在Aiolos Bio之后，将继续寻找合适的标的；巩固肿瘤、呼吸、疫苗等传统强项；近年多笔交易来源于中国公司，会持续关注中国创新资源进行布局

● 辉瑞：在收购Seagen后，暂停大规模并购，通过灵活的BD进行创新探索；关停非核心资产，专注高增长领域，加大在减肥领域的布局；继续密切关注ADC赛道，继续重点发展肿瘤学领域

MNC在JPM大会上纷纷明牌：在新一轮的MNC排位混战中，MNC们非常欢迎也非常需要Biotech为其注入创新管线；尽管各家MNC具体偏好有所不同，但领域主要集中在肿瘤、免疫和代谢领域；相比已进入商业化阶段的产品，早中期资产交易更加方便灵活，当然前提是具有足够的首创竞争力。

但还需要看清的是，MNC的并购与对外合作驱动力，仍然是当前市场的低估值。

对此，有投资人对动脉网表示：“并购的高峰会同时出现在这个行业的上升期和衰退期这两个阶段，上升期由于市场比较宽松，资本市场的融资成本很低，参与并购的主体比较多元化，大中小企业都会有并购整合动作。而衰退期的主要参与方是规模较大、资金实力雄厚的公司，通过并购储备项目、实现规模效应。因此，以现在的并购行情来看，更符合衰退期并购的特点，也就是说，生物医药市场可能还是处于底部修复期。”

“生物医药市场恢复还需要时间，今年Biotech有了更多选择，但能享受并购与BD狂欢的依然是少数。”

尽管仍未看到明确的拐点来临，但随着2024年将可能发生的降息，人们提高了对美国生物医药市场好转的期待，JPM大会期间的热烈氛围也传递到了二级市场。JPM 2024第一天，XBI生物科技股指数收盘上涨5% ，整体会议期间的涨幅超过了2%，而过去十年的JPM大会期间，XBI指数平均上涨仅有0.76%。

JPM 2024的最后一天，旧金山天气见晴，生物医药市场上空的阴霾，或也到了散去的时候。