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文 | 公司研究室，作者 | 蔡文姬

万达电影“卖身”儒意影业，终于靴子落地。

12月6日，万达电影公告称，公司实际控制人王健林拟将其合计持有的公司控股股东北京万达投资有限公司51%股权转让给上海儒意投资管理有限公司。若上述事项最终实施完成，将会导致公司控制权变更。

这次转让股权若交易成功后，王健林将仅通过万达文化集团及其一致行动人持有万达电影约10%的股份，失去万达电影的控制权。而中国儒意将成为万达电影第一股东，其背后的腾讯控股大股东将成为最大赢家。

据悉，之所以选择“卖掉”万达电影，是王健林为了快速回笼资金以弥补万达产业的资金漏洞。今年以来，万达电影业绩表现良好，单季度净利润达到6.9亿元，高于行业其他几家影视公司。今年以来万达电影已经前后四次抛售股权，此次抛售万达电影的目的昭然若揭，在万达电影作价还不错的时候，快速出手，卖个好价。

对于接盘的儒意以及背后大股东腾讯来说，无论是从内容还是业务场景融合，这场交易稳赚不赔。

01 王健林甩卖“万达电影”，套现近百亿

相关财务数据显示，今年前三季度，万达电影的营业收入增速可观，且现金流良好。其中，万达电影的营业收入约为113.47亿元同比增加46.98%；归属于上市公司股东的净利润约11.14亿元，同比扭亏；经营活动产生的现金流量净额约37.96亿元，同比增加127.69%。其中，第三季度实现营收44.79亿元，同比增长60.97%；归母净利润6.9亿元，同比增长1340.97%。值得一提的是，万达电影三季度净利润，远超上海电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海、文投控股5家上市公司的利润总和。

根据其财报数据显示，截至2023年9月30日，万达电影在国内拥有已开业影院877家、7338块银幕，其中直营影院709家、6159块银幕，轻资产影院168家、1179块银幕，前三季度公司累计市场份额16.5%。

2023年前三季度，万达电影国内影院实现票房62.2亿元（不含服务费），同比增长67.6%，较2019年同期增长5.2%；观影人次1.5亿，同比增长68.7%，较2019年同期增长3.7%。其中7-9月公司国内影院实现票房25.7亿元（不含服务费），同比增长102.1%，较2019年同期增长21.2%。

只可惜，万达电影的涨势无法扭转整个万达产业的颓势。

有媒体消息显示，万达急于获得现金，是为了兑付7月23日到期的4亿美元债的本金和利息。而据界面新闻报道，万达早前曾与投资者签署对赌协议，珠海万达商管最迟要在2023年年底完成上市，否则万达需偿还投资者超300亿元的股权回购款。而评级机构因其流动性恶化等问题，下调了其评级，还预测期年内无法完成IPO。

万达商管目前正向投资人征求意见，拟将上市时间最晚推迟至2026年，并延期偿还300亿元股权回购款，并有意引入新投资人等。目前万达和投资人的谈判结果仍未有最新消息，但为了缓解这场危机，甩卖资产已经是必然。

今年以来为了应对万达商管的债务兑付压力，王健林已数次出售万达电影的股权。光是7月，万达电影股权就被抛售了三次，累计出让资金达到67.66亿元。

7月11日，万达电影发布公告，其控股股东万达投资拟通过协议转让方式向陆丽丽转让其持有的公司股份1.8亿股，占公司总股本的8.26%，本次股份转让的转让价格为21.726亿元。陆丽丽与东方财富实际控制人其实未夫妻关系。

7月18日，万达电影再度发布公告称，北京万达投资拟向一致行动人莘县融智转让其持有的万达电影无限售条件流通股1.77亿股，转让价格23.31亿，占万达电影总股本的8.14%。

7月23日，万达电影又一次发布公告，其间接控股股东将其持有的北京万达投资有限公司49%的股权转让给了上海儒意，作价22.62亿元，股权转让完成后，上海儒意成为万达投资的第二大股东，通过万达投资间接持有万达电影总股本的9.8%。

彼时，中国儒意称上海儒意目前并无意向于万达投资委任董事，也无意参与其日常运营和管理，万达投资将不会作为中国儒意的附属公司，其财务业绩也不会并入中国儒意的综合财务报表。

此次收购完成后，上海儒意将实现对万达投资的百分之百控股，通过万达投资间接持有万达电影约20%的股权，成为其第一大股东。

按照万达电影12月6日最新271.33亿元的总市值计算，这部分股权价值约54.26亿元。王建林此次转让万达投资 51%的股权，市值约26.67亿元。

以此测算，此次出让完成后，王健林已经成功“套现”约94.33亿元。

值得注意的是，王健林依旧是万达电影第二大股东，天眼查显示，万达投资的第二大股东为莘县融智兴业管理咨询中心(有限合伙)，持股比例为10.21%，该公司的时间控股人为王健林、王思聪父子二人。

02 儒意、万达强强联合，电影行业迎新变局

中国儒意的前身是马斯葛集团，2015年中国恒大欲进军互联网社区服务产业，与腾讯控股共同收购马斯葛集团，随后更名为恒腾网络集团，主要从事互联网服务。

2021年1月，恒腾网络完成了儒意影业和南瓜电影的收购，2021年下半年中国恒大出现流动性危机，于年底清空了恒腾网络的所有股权，彻底从恒腾网络退出。2022年2月，恒腾网络正式更名为中国儒意，柯利明出任中国儒意的董事长。2023年中期报告显示，柯利明直接以及通过Pumpkin Films Limited合计持有中国儒意股份比例约为37.26%。

今年7月，中国儒意曾发布公告称，拟通过增发募集资金40亿港元，进一步发展和扩大电影及游戏业务。其中，腾讯控股通过Water Lily参与认购增发，增发完成后，Water Lily预计仍持有中国儒意20.36%股权。

上海儒意被誉为影视圈黑马，近年来出品了多款爆款影视剧，包括票房超过50亿的《你好李焕英》、票房31亿 的《独行月球》，以及参投了暑期档爆款《消失的她》，票房已超过35亿。今年该公司主投的电影还有《热烈》《保你平安》等。

上海儒意的创始人之一柯利明，是国内知名的影视剧制片人，由柯利明主导投资并担任制片人的电影代表作有《致我们终将逝去的青春》、《老男孩猛龙过江》；热播电视剧有《琅琊榜》和《芈月传》，柯利明也曾出品《北平无战事》《李春天的春天》、《王海涛今年四十一》、《刀客家族的女人》等。

儒意入股万达，在影视制作层面是强强联合。今年以来，万达电影先后参投出品了多部热门电影，包括《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等，整体票房表现较好。其中《流浪地球2》票房达到了40.29亿元。

此外，万达电影投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。

就电影发展来看，万达电影的快速发展，导演陈思诚的贡献颇大。从《北京爱情故事》到《唐人街探案》系列，陈思诚与万达电影保持着深度合作。陈思诚导演的《唐人街探案》总计42亿票房，由其监制的《误差》也凭借不到1亿的成本，为万达电影贡献了11亿的票房。

在《唐人街探案2》上映后以3亿成本获得了33亿票房，而陈思诚的骋亚影视的股东中，万达电影持股60%，当年一季度万达电影净利润达到了4亿。

2016年陈思诚将股份全权卖给万达，退出上海骋亚影视，成立了北京壹同传奇影视。然而在今年暑期档，由陈思诚监制的《消失的她》票房达到29.41亿元，出品方中并未见到万达电影身影。

今年7月3日，万达电影发布的一份投资者关系活动记录表中，有投资者提问称，“万达电影前期与陈思诚导演深度合作，为什么没有投资《消失的她》？”公司回应称，受疫情冲击影响，万达影视将经营导向由以投资为主转变为自主研发、主投主控为主，《消失的她》并非公司主投主控项目。而值得注意的是《消失的她》联合出品方之一为儒意影业。

万达影视在回应中还提到，前两年着重研发项目及开发版权，储备了较多电影项目，其中《三大队》《我才不要和你做朋友呢》《维和防暴队》等市场期待较高影片预计将于年内择机上映。

但万达电影与陈思诚的合作仍在继续。根据万达电影2022年财报显示，万达主投主控的《维和防暴队》、上影节金爵奖获奖作品《寻她》、陈思诚监制的《三大队》等电影计划在年内上映。其中，《三大队》将于12月15日上映，根据猫眼电影专业版显示，截至12月11日，其点映票房达到了6621万。

此前，上海儒意曾参投过万达电影的《唐人街探案》，但此后同系列再无合作。在此次合作达成后，中国儒意将与万达电影进一步建立深度绑定，二者在电影市场将会有更多合作开启。

03 影视、游戏两手抓，腾讯或成最大赢家

随着万达电影易主，也标志着中国电影行业新篇章的开启。过去，万达、博纳、乐视、华谊、光线构成了中国电影市场五大巨头。随着新的入局者增多，行业格局正在被改变。

前不久，影视行业正在试行分线发行模式，即不同院线放映不同影片。具体来说，一部影片可以不再由全国院线统一放映，片方可以选择提供较优条件的院线或影院投资管理公司进行交易，择优考虑，以提高片方的收益。片方可以和发行方、院线等探索市场主导、灵活协商的交易新方式。

叠加商业新模式的不断探索下，电影市场五分天下的格局将不断被刷新。

业内人士分析称，中国儒意收购万万达电影，背后腾讯是最大推手。毕竟，中国儒意自身财务状况并不富余。中国儒意净利润虽在2021年之后迎来一轮大涨，但其现金流并不乐观。财报数据显示，2021-2022年，中国儒意的经营现金流和投资现金流均为负值。

根据中国儒意的半年报显示，2023年上半年，中国儒意实现收入8.04亿元，同比增加22.85%；但净利润由盈转亏，从去年同期的1.47亿元减少至-2.64亿元。公告称，业绩下滑主要由于公司各板块积极布局下半年及明年业务发展所产生的固定成本支出增加。

去年，腾讯重新调整了腾讯影业的地位，大幅减持华谊兄弟等影视公司，当前腾讯系影视公司中，企鹅和新丽主要业务为剧集，猫眼娱乐则主打电影发行，此前对儒意影业的多次增持，被看做是其补齐院线内容板块的重要布局。

如今随着万达电影的加入，腾讯在院线资源上多了一重优势。更有业内人士认为，腾讯或借此举对垒阿里大文娱与旗下的阿里影业。

值得注意的是，中国儒意旗下共有三块业务，包括儒意影业牵头的影视剧制作业务，以南瓜电影为核心展开的线上流媒体业务，及在2022年正式启动的游戏业务品牌“景秀JINGXIU”。

腾讯和儒意的合作，在传统电影之外，还在游戏领域有所布局。景秀去年推出了两款手游分别是梁朝伟代言的《乱世逐鹿》以及《传奇天下》，今年还计划有两款游戏推出。其中，双方合作的《乱世逐鹿》一度登顶App Store免费游戏排行榜第一，两个月时间充值金额超过1亿。

今年6月，腾讯互动娱乐事业群国内发行线负责人杨明进驻中国儒意董事会，任职非执行董事。作为腾讯游戏发行业务的元老，杨明曾在《英雄联盟》这款游戏的推广中贡献巨大。随着杨明的入局，腾讯和儒意在游戏领域的合作也将进一步加深。

而儒意与万达的合作中，除了影视业务外，在游戏领域也有一定耦合。2022年万达电影游戏业务营收约为3.87亿元，占营收比重提升至3.99%，不过同比下降了12.81%。早在2016年，万达电影以26亿收购了游戏发行公司互爱互动，开始涉足游戏产业，并计划2~3年内成为行业前三，但当前来看，距离其实现目标还以后一定距离。2022年，互爱互动共计发行游戏5款，其中《圣斗士星矢：正义传说》、《葫芦兄弟：七子降妖》等方式实现收入增长，2023 年，互爱互动还计划在年内发布《葫芦娃奇幻世界》、《秦时明月：沧海》、《虚树迷宫》等多款游戏。

可以见得，腾讯、儒意、万达电影这三家公司，不光是在影视领域，在游戏领域也将持续迸发出火花，而作为大股东，腾讯享有绝对话语权，无疑是最大赢家。