10月23日，先导智能发布2023年三季报，前三季度公司营收131.86亿元，同比增长31.86%；扣非归母净利润22.83亿元，同比增长40.93%。

分季度来看，公司前三季度营收与利润逐渐递增，其中三季度公司营收与扣非归母净利润分别为61.01亿元和11.14亿元，均创下历史新高，但与公司业绩创新高形成对比的是公司股价在持续走低，目前公司股价较高点跌幅已超过65%。

从资金流向来看，作为北向资金的重仓股，北向资金持股比例在2021年之后长时间维持在20%以上，但从2022年下半年开始持续减持，7月初至今北向资金累计净卖出8673.25万股，按当日成交均价来计算，累计净卖出23.78亿元，北向资金持股比例也下降至14.41%。

当然北向资金流出的主要背景之一在于美联储持续加息和美国政府长期债券发行量增加使得美债价格下跌，收益率持续走高，作为无风险利率代表，10年期美债收益率由7月中下旬的3.75%一度上升至4.95%。

资料来源：wind

除去北向资金影响，作为锂电设备龙头，公司近年业绩表现出较好的成长性，但从股价走势来看，公司股价却与业绩出现背离，对于公司应该怎么看，本文来分析一下。

锂电设备优势明显，海外市场需求增长较快

公司主营业务包括锂电设备、智能物流、光伏设备、3C智能设备以及其他，其中锂电设备业务为公司主要收入来源，2023年上半年公司锂电设备收入占总营收75.59%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

锂电设备业务方面，公司可提供方形电池、圆柱电池、软包电池和固态电池等类型的锂电池整线解决方案，包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片等设备，以及电芯组装生产线、化成分容测试系统和仓储物流系统等。

公司锂电设备全球市场份额位居第一，锂电核心设备国内市场份额超过60%，国内客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能和蜂巢能源等，公司深度绑定宁德时代，作为公司第三大股东，目前宁德时代持股公司比例7.14%。

智能物流系统产品包括AGV、穿梭车、输送线、智能物流设备、整线物流信息管理平台以及MES等各类智能工厂软件系统。

光伏设备业务方面，公司产品涉及TOPCON、HJT、XBC和钙钛矿等领域，目前公司已实现BC电池GW级工艺设备研发验证，相关设备已在头部客户实现规模化满产，累计获得XBC设备订单超过20亿元。

随着国内动力电池厂商加速海外布局以及海外动力厂商纷纷扩产，海外市场对锂电设备需求增长较快，其中宁德时代第二座欧洲工厂匈牙利工厂规划产能为100GWh，目前已开工建设，公司还与福特汽车达成协议，合作建设年产能35GWh电池工厂。

此外，亿纬锂能、蜂巢能源、弗迪动力和中创新航等国内动力电池厂商也相继宣布海外扩产计划，重点布局欧洲和东南亚市场。

海外Northvolt、ACC和InoBat等动力电池厂商也在进行扩产，其中Northvolt规划到2030年实现150GWh电池产能，ACC计划到2023年电池产能达到120GWh，InoBat将在2025年建成塞尔维亚产能32GWh的电池工厂。

目前公司已与Northvolt、ACC和InoBat达成合作协议，此外，公司还是大众和特斯拉等车企锂电设备供应商。

业绩增速下滑，经营性现金流净流出

公司业绩近年虽仍保持增长趋势，但增速下滑明显，2023年前三季度公司营收与扣非归母净利润增速分别同比下降11.49%和25.3%，其中三季度公司营收与扣非归母净利润虽然分别创历史新高，但增速分别同比下降35.8%和34.45%。

公司业绩增速下降主要由于在上游材料价格持续下跌，下游新能源汽车市场需求放缓背景下，锂电厂商主要以去库存为主，开工率普遍较低，设备招标量和验收量均有所减缓。

此外，公司合同负债进入2023年以来增长明显放缓，三季度首次出现下降，也显示出公司增长放缓的迹象。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司锂电设备毛利率近年逐渐提高，2023年上半年为43.5%，同比增加6.43%，得益于锂电设备毛利率贡献，公司毛利率和净利率呈现逐年提升，2023年前三季度公司毛利率和净利率分别同比增加2.39%和0.93%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2023年前三季度公司收现比0.84，同比下降31.15%，显示公司随着销售规模的扩大，回款速度有所减慢，其中二季度公司销售商品收到的现金同比下降27.19%。

前三季度公司经营活动现金流净流出14.65亿元，一方面由于公司销售商品收到现金有所减少，公司应收账款同比增加38.68%，另一方面公司存货增加23.78%。

公司现金比近年虽有所降低，但维持在20%以上，且公司合同负债占流动负债比例较高，前三季度占比为49.87%，短期偿债能力稳定。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

行业增速放缓引市场担忧，估值降至历史低位

从公司股价持续下跌与业绩增长之间出现背离来看，虽然北向资金的流出对公司股价造成一定影响，但更主要的原因在于市场对锂电行业整体增速放缓的担忧。

经过前期快速增长后，国内新能源汽车渗透率已达到较高水平，根据中国工业协会数据，2023年1-9月国内新能源汽车渗透率已提高至29.8%，其中9月份国内新能源汽车渗透率达到31.63%。

随着渗透率的提高，未来新能源汽车销量同比增长将会下降，2023年1-9月国内新能源汽车销量同比增速较去年同期下降幅度较大，对上游锂电池行业需求增速也在减缓。

目前公司PE（TTM）为14.6倍，已降至近年历史低位，分位点在近十年内仅为0.15%，关于公司股价未来走势，一方面主要看锂电行业整体去库存和下游需求反弹情况，另一方面要看公司海外业务和光伏设备业务未来增长情况。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）