近期，国内金价上涨明显，且人民币计价黄金价格持续高于国际金价。

截至9月21日，沪金报收470.88元/克，较年初涨幅超15%，领跑全球主要市场。零售方面，国内足金饰品的价格突破600元/克。今年以来，国内黄金零售价格水涨船高，金价相比于2019年上涨超过50%。中国黄金协会数据显示，今年上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。

图一：2022、2023年各资产涨幅及回撤比较

图表制作：董翔

为什么黄金投资表现独树一帜？为什么中国投资者更应该配置黄金？钛媒体智库在9月1日推出了四节黄金投资必修课。主讲嘉宾董翔老师结合自身多年的专业投研经验、以及多次成功的黄金投资经历，分别从黄金的定价机制、当前黄金的投资机会、黄金投资的工具选择及对国内投资者的价值，还有百年黄金价格大幅波动的回溯和归因这四个部分展开深度分析，帮助投资者深入理解黄金投资背后的奥秘，更好的把握黄金投资的机会。课程自上线后，广受投资者好评。很多投资者都表示，董翔老师非常专业、课程讲解非常细致。此外，董翔老师还在课程专属群与用户经常一起交流，为投资者答疑解惑，深受用户认可和喜爱

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人民币计价黄金为何涨势汹过猛？与美元计价黄金走势为何持续“倒挂”？

近一段时间，国内外黄金价格走势出现持续“倒挂”现象，引发市场关注。

上周沪金盘中一度突破480元/克，创下上市15年来新高。但同时，纽交所黄金价格却并未走出相应走势，截至发稿，纽交所黄金报1943美元/盎司。换算后与国内价差最高扩大至28元/克。

在美联储加息，美元走强的环境下，为何国内黄金会涨势强过境外？有业内分析师表示，今年上半年，国内黄金消费量大幅增长，特别是抗通胀的投资金条等消费量增长30%。加上即将到来的国庆和中秋等节假日，以及婚庆购买三金的需求旺盛，导致国内黄金市场供小于求，价格高涨。

董翔老师在9月18日群内答疑指出，最近一些朋友担心，人民币金价太高了，还能买吗？一旦经济复苏，人民币升值，怎么办。好像现在买黄金是冒险的、愚蠢的行为。这些观点，往往基于看图的感受，而不是理性的分析。担忧是有些道理的，但需要细致地量化。

图二：上海现货金价累计涨幅的构成因素

具体说，担心人民币升值导致人民币金价跑输的朋友，需要好好想想人民币汇率在人民币金价超额涨幅中占多大影响，其次所谓的升值到底是升多少？我相信大部分人对人民币走强的感受主要是方向，而没有具体的量化，也不会有外汇市场定价的更靠谱。外汇市场现在的定价，未来1年在岸升值不到4%，离岸升值也就2.5%，上图里我采用4%。

但是非汇率部分造成的高估确实比较多，大概35.7元/克，如果这部分消失，相当于人民币金价回落7.6%。这两部分加在一起明显不足以抵消美元金价未来的涨幅，我认为最少有20%，很可能随着时间的推移比如到2024年（暂时看慢牛），会明显超过这个幅度。

综合看，短期沪金价格的确太快了，有回落和滞涨的风险，但是从更大视角看，美联储还没降息，甚至连是否停止加息都还没确定。尤其那些长期的、配置的，不用担心人民币金价结束本轮周期的上涨。若想避免沪金价格短期过快上涨的风险，可以换成美元金价锚定的资产，若换不了，适当减仓也可以。

黄金投资必修课——《黄金投资的工具选择及对国内投资者的价值》

课程大纲

第一部分：黄金的定价机制

1. 供求关系

• 供求各方的行为特征

• 金价的动态运行机制及底部和顶部的特征

• 中国央行对黄金的增持

2. 投资需求与实际利率

3. 长期定价与短期定价的具体差异

第二部分：当前黄金的投资机会

1. 名义利率与实际利率终将回落，并推升金价

• 中长期，自然利率R*

• 中短期，就业、通胀回落与美联储货币政策转向

• 中短期，美国经济回升与财政部加大发债的影响

2. 对金价上涨节奏的推测

• 限制性利率与降息的角度

• 失业率与降息的角度

3. 补充：衰退可能性与黄金的配置价值、人民币金价与短期金价

4. 思索：美联储平衡两种风险，投资者在确定与未知之间的灰色地带中探索

第三部分：投资黄金的工具选择及对国内投资者的价值

1. 金饰、金条、黄金ETF、金矿股与黄金期货

2. 宏观大环境、投资者类别与黄金投资工具的选择

3. 合理的杠杆使用：金矿股与黄金ETF的区别和选择

• 对金矿股与金价几段历史的回顾与归纳

• 对金矿股股价与金价变化差异的分析

• 如何选择金矿股和黄金ETF的操作方法和建议

4. 黄金投资对国内投资者的重要价值

第四部分：百年黄金价格大幅波动的回溯和归因

1. 百年黄金价格大幅波动的回溯

• 1971年黄金与美元脱钩之前

• 1971年至1979年的两轮黄金牛市

• 1980年至2000年的黄金熊市和震荡期

• 2001年至2011年的黄金牛市

• 2012年至2018年的黄金熊市和震荡期

• 2019年至2020年8月的黄金牛市

• 2020年8月至今的震荡期

2. 百年黄金价格大幅波动的归因

3. 推测黄金价格未来如何走

一、持有黄金的收益源于：金价变动+汇率变动

2022年在全球通胀、俄乌冲突和美联储大幅加息的拉锯下，以美元计价的黄金微涨0.4%。但是，强势美元导致其他大部分货币兑美元出现贬值，因此以非美元计价的黄金表现强势。例如，以人民币计价黄金2022年上涨9.8%，而以印度卢比、英镑、日元计价黄金涨幅均超过10%，其中的差别主要源于不同货币兑美元的贬值程度。

2023年欧美银行危机再次刺激避险情绪抬升，以主流货币计价的黄金均实现较大幅度上涨。与2022年不同的是：由于美联储加息进入尾声阶段，2023年强势美元有所削弱，因此以美元计价黄金也上涨8.3%。

图三：近两年以主流货币计价黄金均出现不同程度涨幅

来源：彭博，ICE，上海黄金交易所，世界黄金协会

二、配置黄金的作用

黄金是一种具有稳定价值和流动性的投资工具，可以帮助投资者对冲股债波动风险、抵御货币风险、抵御通货膨胀、作为避险资产、受限供应量和相对稳定市场等方面的优势。因此，黄金是一种最佳的投资选择，适合投资者用于长期保值和增值。

黄金能够有效对冲股债波动风险

2022年10月31日，沪深300全收益指数当年回撤达到27.47%，12月13日中债总财富指数当年回撤达到1.20%。股、债在短时间内相继出现较大程度回撤给资产配置带来了巨大挑战，而黄金与股债相关性低，可以有效对冲高股债波动的风险。另外，黄金更独特的地方在于：当国内股市下跌时，黄金与之呈现负相关，对冲风险；当国内股市上涨时，黄金与之呈现正相关，共享繁荣。

图四：股债回撤较大时，黄金起到保护投资组合作用

备注：基于2021年12月31日至2023年5月31日的日度数据，根据上海黄金交易所的Au9999合约收盘价、沪深300全收益指数、中债总财富（总值）指数计算得出。

来源：彭博，ICE，万得，上海黄金交易所，世界黄金协会

配置黄金可以抵御货币风险

人民币也存在一定波动风险。美国通胀高烧难退背景下，即便见顶，美国利率也或将维持在一定高位；结合我国当前的相对偏宽松的货币政策，境内外利差或再现扩大风险。叠加出口潜在走弱带来的贸易逆差可能性，人民币或受到一定影响。作为一项不可多得的非人民币资产，黄金也能对冲人民币走弱风险（图4）。

图五：在人民币贬值之际，以人民币计价的黄金价格往往上涨

基于2012年12月31日至2022年12月31日的十年日度数据，根据上海黄金交易所的Au9999合约收盘价和美元兑人民币汇率计算得出。

来源：上海黄金交易所，中国外汇交易中心，世界黄金协会

三、2023下半年黄金走势预测

业内人士指出，2023年，“黄金+”对国内投资者的战略价值：潜在的全球衰退风险，内需持弱的可能性以及地缘政治不确定性或影响国内经济复苏进程，增加国内资产波动，而黄金不仅能在国内股市上涨时共享繁荣，也能在其下跌时提供保护；在出口存走弱可能性和中美利差依旧较大的背景下，配置人民币计价的黄金有助于对冲货币风险。

随着美联储货币政策有可能从“紧缩”转向“暂停加息”，市场普遍认为美国经济将在今年经历轻度衰退，同时发达经济体经济增长将放缓。世界黄金协会报告认为，如果预期兑现，黄金价格或将在2023年下半年继续获得助力，但是不太可能出现超出年初至今波动范围的大幅上行。

根据市场共识预期，利率或小幅下降且美元可能走弱，这都有助于降低投资者的机会成本，从而推动金价上涨，这与之前三轮为期6至12个月的暂停加息周期一致。（本文首发于钛媒体APP，作者｜颜繁瑶、何俊妮）

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