8月10日，尚太科技发布2023年半年报，上半年公司营收19.67亿元，同比下降10.52%；扣非归母净利润3.9亿元，同比下降43.12%。

公司业绩下降主要受负极材料市场价格下降影响，在负极材料行业产能加速扩张背景下，行业已呈现供大于求，虽然上半年行业出货量有所增长，但市场价格却持续下跌。

根据GGII数据，2023年上半年国内负极材料出货量约72万吨，同比增长33%，而低端/中端/高端人造石墨市场主流价格目前较年初跌幅已分别达到30%/32%/15%。

资料来源：choice，钛媒体产业研究部

产品售价下降幅度较大，成本优势明显

公司以负极材料石墨加工业务起家，目前主营业务包括锂电负极材料以及碳素制品，其中负极材料为公司主要收入来源，根据EVTank数据，2022年公司负极材料出货量在国内市场份额排名第6。

负极材料主要分为碳材料和非碳材料两类，其中碳材料包括人造石墨、天然石墨、硬碳和软碳等，人造石墨综合性能较好，是目前锂电负极主要材料，根据鑫椤咨询数据，2023年上半年人造石墨负极材料市场占比约83%。

公司负极材料产品主要为人造石墨，受益于下游需求快速增长，公司近年负极材料销量与收入均保持快速增长，其中销量从2019年1.11万吨增长至2022年10.72万吨，CAGR达到112.96%；负极材料收入也从2019年3.5亿元增长至2022年41.98亿元，CAGR达到128.9%。

2023年上半年公司负极材料销量5.22万吨，同比增长4.19%，虽然销量实现同比增长，但由于产品售价下降幅度较大，负极材料收入整体呈现下降，2023年上半年公司负极材料售价3.11万/吨，同比下降20.09%，负极材料业务收入16.21亿元，同比下降16.74%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

负极材料由原材料和粘接剂通过破碎、造粒和石墨化等工序完成，其中石墨化是负极材料制造的核心，在人造石墨成本中石墨化成本占比超过45%，企业在石墨化自供率较低时通过委外加工来完成石墨化。

目前公司石墨化年产能24万吨，公司石墨化自供率达到100%，在行业内一体化程度较高，与行业内其他公司相比，贝特瑞目前石墨化自供率不超过50%，杉杉股份和璞泰来石墨化自供率大约为50%和70%。

石墨化自供比例高也使得公司制造费用占负极材料的成本比例较低，2022年公司制造费用占负极材料成本的47.64%，相比之下，2022年璞泰来负极材料成本中加工费用和制造费用之和占比为63.01%，杉杉股份负极材料成本中制造费用占比为50.74%。

同时一体化较高优势也体现在公司负极材料成本在行业内处于较低水平，2022年公司负极材料成本2.21万元/吨，明显低于行业内杉杉股份等竞争对手。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

盈利能力下降明显，经营活动现金流净流出

公司近几年在负极材料业务高速增长下，营收与利润均保持较快增长，2023年上半年由于负极材料价格大幅下降，公司营收与扣非归母净利润均呈现负增长，且扣非归母净利润增速降幅大幅高于营收下降幅度，盈利能力下降明显。

造成公司扣非归母净利润大幅下降原因除负极材料价格下降之外，前期高价原材料转销结转成本使得公司在收入同比下降的同时成本却呈现上升，2023年上半年公司负极材料营业成本同比增加12.49%。

考虑到负极材料市场价格仍处于低位，随着高价原材料陆续结转成本，公司利润短期内仍不会有较大提高，公司也表示预计三季度负极材料单吨盈利较二季度会继续有所下降，从而对公司全年业绩造成影响。

此外，公司由于存货大幅增加计提的存货跌价准备也对公司利润造成一定影响，2022年公司存货由2021年4.31亿元大幅增加至14.73亿元，2023年上半年仍维持在14.11亿元高位，上半年计提存货跌价准备0.33亿元。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2023年上半年由于负极材料价格下降以及成本上升，公司毛利率下降幅度较大，同比下降15.45%，但与行业内竞争对手相比，公司由于石墨化供给率较高，负极材料毛利率仍具有明显优势。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司期间费用率近年整体呈现下降趋势，2023年上半年财务费用率为0.75%，同比下降1.11%，销售费用率和管理费用率分别同比上升0.04%和0.77%，研发费用率同比上升1.36%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近几年经营活动现金流净额持续呈现净流出，一方面由于公司将销售收到的票结进行贴现，根据合同现金流量特征划分为筹资活动现金流，2023年上半年公司应收款项融资由2022年2.32亿元大幅增加至12.69亿元。

另一方面，公司销售商品收到的现金也大幅减少，收现比大幅下降至0.21，显示产品销售回款速度有所减慢，同时购买商品资金大幅支出，公司购买原材料需要预付账款，而对下游产品销售回款周期较长，显示出目前公司在产业链上处于弱势地位。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

行业产能过剩明显，股价承压

负极材料行业由于过去两年需求快速增长，企业纷纷进行扩产，除传统头部厂商大幅大幅扩产外，部分行业外厂商也跨界进行产能布局。

根据GGII数据，2022年石墨材料及一体化项目新建产能超过400万吨，同比增长超150%，而负极材料项目建设周期通常在一年半到两年，随着之前新建产能在2023年逐步释放，行业已由前期产能不足逐渐转变为产能过剩，对负极材料价格造成压制。

虽然公司负极材料石墨化自供率较高，具有一定成本优势，但在价格持续走低，前期高价原材料结转成本背景下，公司营收与利润均承受较大压力，进而对公司股价表现产生负面影响。

公司于2022年12月28日上市，目前公司股价较发行较发行价上涨63.6%，较上市首日上涨15.33%，股价表现也明显强于板块内其他竞争对手，但考虑到行业目前面临产能过剩导致负极材料价格持续走低，对公司产生的业绩压力将会对股价造成负面影响。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）