日前，小鹏宣布城市NGP（Navigation Guided Pilot）在北京正式开放，随后理想也宣布城市NOA（Navigate on Autopilot）近期将在北京和上海开放测试。

此外，阿维塔和塞力斯也相继发布可实现城市级别智能辅助驾驶的阿维塔11和问界M5智驾版，而包含高阶智能辅助驾驶功能的小鹏G6版本价格下探到22.99万起，大幅加快了智能驾驶进展，该车型上市后也受到市场热捧，相关车型交付周期排到三个月之后。

随着北京正式开放无人驾驶商业化试点以及市场预期L3级自动驾驶标准即将出台，智能驾驶板块近期活跃度明显提升，智能驾驶指数目前较5月初涨幅达到15.62%，其中德赛西威涨幅在板块中居于前列，目前公司股价较5月初涨幅达到58.48%。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

然而近期有关未来主机厂将会逐渐放弃德赛西威的声音，使得市场对公司未来前景有一些担忧情绪，对于公司未来发展应该怎么看，本文来分析一下。

国内智能座舱龙头，智能驾驶域控制器覆盖范围广

公司以车载信息娱乐系统起家，2016年布局智能驾驶业务，目前智能座舱与智能驾驶两大业务2022年收入分别占公司总营收的78.72%和17.22%。

其中智能座舱业务包括智能座舱域控制器、信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表仪等，智能驾驶业务包括域控制器、传感器和相关算法等。

作为智能座舱领域国内Tier1，同时也是英伟达全球六家Tier1厂商中唯一大陆厂商，公司客户包括比亚迪、长城、吉利、蔚小理、一汽大众、TOYOTA、VOLKSWAGEN等众多国内、合资以及海外车企。

2022年公司智能座舱域控制器通过ASPICE CL3评估，以14.2%的市场份额位居国内座舱域控制器厂商第一，公司信息娱乐系统与显示器在国内厂商中市场份额也排名靠前。

公司智能驾驶域控制器产品包括IPU01-IPU04，其中IPU01最早量产，算力较低，用于适配L1级别自动驾驶。

IPU02算力覆盖4-32TOPS，支持AVP泊车、触发变道以及NOP/NGP功能，适配中低至中高车型，目前获得多家自主和合资厂商项目定点，已实现部分量产。

IPU03算力达到30TOPS，支持L2级别全速域ACC自适应巡航、车道居中和车道偏离预警等功能，已在小鹏P5和P7车型上规模化量产供货。

最新基于英伟达Orin芯片的IPU04算力覆盖110TOPS到1016TOPS，支持L3级别以上的自动驾驶，累计获得超过10家车企项目定点，已在理想和小鹏等车型上实现量产。

公司传感器产品包括摄像头、毫米波雷达、超声波雷达以及激光雷达，ADAS产品包括360环视以及泊车类产品，2022年上半年公司全景环视系统以14.89%的市场份额在国内市场排名第一，行泊ADAS摄像头市场份额在国内厂商中排名靠前。

盈利能力下降较大，利润变现能力下降明显

2019年至2022年公司营收从53.37亿元增长至149.33亿元，CAGR达到40.91%，但与营收增速持续提高形成对比的是公司扣非归母净利润增速在2020年达到高点后持续下降，2022年扣非归母净利润增速下降至26.24%，已低于营收增速。

2023年一季度公司营收与利润均呈现较大幅度下降，且扣非归母净利润增速同比下降5.48%，呈现出明显的增收不增利现象，主要原因在于公司营业成本增速较快，2023年一季度公司营业成本同比增长31.59%，超过26.8%的营收增速。

将其营业成本拆开来看，直接材料占公司营业成本的比重长期保持在90%以上，2022年占比达到92.15%，同比增长61.12%。

相比于上游芯片厂商，公司在产业链上处于较弱地位，同时在行业竞争激烈的背景下，公司相对下游车企话语权也并不像上游芯片厂商在产业链中的强势地位，上游芯片价格的上涨将会对公司利润造成较大影响。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司毛利率近年有所下降，2023年一季度为21.09%，同比下降2.87%，环比下降0.48%；一季度公司净利率较2022年整体虽然有所增长，但同比和环比也分别下降1.76%和 1.81%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2023年一季度公司经营活动现金流净额1.93亿元，较2022年一季度0.46亿元有较大幅度增长，公司收现比近年维持在1左右，商品销售回款速度较好。

公司2021年之后净现比下降幅度较大，利润变现能力下降明显，主要原因在于公司存货增长较快，2022年公司存货由2021年20.35亿元增长至34.16亿元，2023年一季度达到34.72亿元，存货大幅增加也使得公司计提存货跌价准备金额大幅增加，2022年公司计提存货跌价准备增加0.94亿元。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

风险在于在产业链中价值下降，对公司估值产生影响

虽然公司业绩有所下滑引起市场关注，但更大的风险在于公司未来在产业链中角色可能发生的转变，从而对估值产生影响。

目前公司定位智能座舱与智能驾驶服务提供商，其中域控制器是其核心产品，作为汽车电子行业未来竞争门槛和利润最高部分，域控制器未来的发展方向是跨域融合，最终实现中央集成。

相较于零部件供应商，车企通过自研域控制器可以更好将软硬件结合，提升产品性能，同时还可以实现功能体验上的差异化优势，进而提升产品竞争力。

目前车企如特斯拉、小鹏和蔚来等厂商均在自研，其中特斯拉选择自研域控制器，硬件委托Tier1代工，未来将会有越来越多主流车企自研域控制器。

另一方面，以华为和百度为代表的科技企业在智能座舱和智能驾驶领域也均在进行全栈式布局；此外，其他竞争对手如华阳集团和中科创达等均在布局域控制器业务，均对公司在产业链中地位造成威胁。

长期来看，随着头部主机厂纷纷自研域控制器，公司未来与其合作过程中将面临逐渐转向代工厂的情形，使得公司在产业链中地位有所弱化，对估值产生影响；而短期来看，华为等科技企业以及竞争对手在相关领域持续发力也对公司在产业链中地位造成影响，影响公司盈利能力进而对估值造成不利影响。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）