图源视觉中国

自2019年上市次日两连跌停被封为“最惨新股”起始，麒盛科技（603610.SH）目前依旧笼罩在跌宕破发的阴影中，较首发价格已暴跌74.2%。

受美国家居市场低迷影响，“中国造，美国卖”的麒盛科技2022年及今年一季度净利润跌幅分别达到92.82%、57.44% ，号称提升睡眠质量的智能电动床让公司在过去一年辗转难眠。

6月30日，麒盛科技公告了《麒盛科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券预案》，共计募资15.15亿元，其中11.2亿用于建设配套核心部件产能，即浙江“智能床配套数字化电器系统生产项目”，2.5亿升级现有国内营销网络，要在国内新增2个旗舰店、17个直营店和350个经销商店；以及1.45亿元补充流动资金。

主业扩张之余，公司在产业基金上持续回撤。6月初麒盛科技公告注销厚美施大健康产业一期投资(嘉兴)合伙企业(有限合伙)，5月31日公告称将减少对麒盛睡眠数字科技产业基金认缴出资额，认缴出资额由5.995亿元减少至2亿元。

进退之间，这份与IPO募投颇为相似的可转债被市场赋予了多重看点。毕竟，在美国几度畅销的智能电动床在国内市场依旧不温不火，且不乏慕思股份（001323.SZ）、梦百合（603313.SH）、喜临门（603008.SH）、顾家家居（603816.SH）等老牌巨头抢滩，而麒盛科技身为美国“大牌”的忠实代工方，力推自主品牌“舒福德”扎根国内。在家居床垫的新周期中，赛道竞争已然打响。

本轮15亿融资无疑是麒盛科技加码上游、回归国内的抓手，但公司去年开启的国内营销攻势四季度以惨淡业绩收尾，意味着这片山高路远的低谷中，麒盛科技的翻盘还需时日。

“美国床架”的倒逼回归

早在2019年麒盛科技的IPO募投中，就已拟定过3.86亿元投资的 “品牌及营销网络建设项目”，计划在国内18个一二线城市合计开设6家旗舰店、12家标准店、78家专业卖场店，96家综合商业体标准店以及78家社区标准店。

但实际上在投入1369万元后，2021年底公司变更计划，称“鉴于国内消费者消费方式的改变，原线下铺设直营门店计划产生的经济效益具有巨大的不确定性”，将该项目尚未使用的募集资金及专户利息投入至“年产400万张智能床总部项目（二期）”。

所以上市至今，麒盛科技在国内市场依旧缓走慢行，门店数目稀少，2023年4月“舒福德”智能床全国首店才落地北京，其官网门店数仅20家，包括15家专业卖场店，1家快闪店。2022年，麒盛科技在国内营收占比5.6%，境外营收占比94%，近三年国内营收分别为1.17亿元、1.27亿元、1.45亿元，增长缓慢。

图源舒福德官网

本次可转债募资，麒盛科技拟将2.52亿元投向“营销网络建设项目”，内容是在全国新增2个旗舰店、17个直营店和350个经销商店。不同于前次募投，数目庞大的经销商门店是公司衍生出的渠道合作新模式。

这笔扩张大计与业绩的冷暖对比强烈，让“回归”更像是倒逼使然——2022年，由于过度依赖美国市场与单一客户，麒盛科技净利润跌幅达到90%，营收规模萎缩回2019年水平。

2022年年报显示，公司实现营收26.63亿元，同比减少10.23%；归母净利润2562.60万元，同比减少92.82%。

图源choice数据

今年下跌持续，公司一季度实现营收6.97亿元，同比减少6.37%；归母净利润2390.67万元，同比减少57.44%；扣非净利润964.95万元，同比减少84.07%；经营活动产生的现金流量净额-9169.38万元，同比减少213.59%。

“2022年度，在美国居民收入没有明显提升、补贴政策减弱以及高通胀的情况下，美国居民购买家居的意愿有所减弱”，这是公司给出的解释之一。

2022年麒盛科技境外市场营收占比94.31%，主要客户是美国家居巨头泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB），前五大客户的销售收入占比73.86%，第一大客户销售占比47.65%。

由于成本经济性等价值链环节优势，麒盛科技十余年来一直是泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）的核心代工方，以招股书2018年数据为例，公司以94美元的单价出口智能电动床给后者，后者售给美国零售商和床垫企业的销售单价为349.76美元，最终智能电动床的终端平均售价为1828.57美元。

在这个类似于“贴牌”的模式下，麒盛科技生产的智能电动床与床垫大部分是由床垫商成套推向市场，智能电动床虽然保留了“Ergomotion”等自主商标，却是由床垫厂商附上其自有品牌，将整床销售给终端消费者，上游的麒盛科技利润率并不高。

并且，第一大客户舒达席梦思已经状况频出。今年1月舒达席梦思集团正式申请破产，经过5个多月的破产保护状态，6月29日宣布完成重组，寄希望于把融资债务从19亿美元降到3亿。

据市场预估，舒达席梦思此前有超过20亿美元的债务将在明年到期。据彭博社汇编的数据，包括明年8月和11月到期的19亿美元。该公司的债务负担主要源于安宏资本在2012年对舒达-席梦思的母公司AOT Bedding Super Holdings LLC的大约30亿美元的杠杆收购。

这是近年来舒达席梦思流动性和偿付能力面临重压的表象。早前该集团还计划在今年夏天关闭3家工厂，作为该公司工厂“优化”生产战略的一部分。

受到整体行业不景气的影响，许多美国家具制造商一年来不断关厂及进行业务重组，这是美国家居市场的缩影——疫情带来的负面影响仍未消退，叠加美国房地产市场下行、消费者信心下降，业界持续动荡。

2022年底，家居电商平台Made.com和Brosa先后进入破产管理程序；今年2月家居巨头NBG集团申请破产程序，负债高达5亿美元；今年4月23日家居零售巨头3B家居（Bed Bath & Beyond）宣告破产；4月28日，美国家居折扣商场企业Tuesday Morning也宣布停业，并关闭剩余200个地点的商店。6月30日，3B家居清空全部库存，正式退出美国家居市场。

也正是去年开始，麒盛科技在国内布局力度大幅增强。2022年公司销售费用走高至3.93亿元，同比增长46.09%，其中广告及展览宣传费同比增长152%，较2021年、2020年增长3-4倍。

公司表示系国内市场拓展需求，加大了营销宣传投入，在抖音、头条、主流报纸等媒体上大量投放广告，让“一键入眠，睡舒福德”深入人心，同时多渠道布局齐头并进加大了管理费用及销售费用的投入，而业绩增长尚未显现。

上述营销最“出圈”者在于出资成为北京冬奥会和冬残奥会唯一指定官方智能床供应商，但业绩反馈平平。

节点上的可转债

当“回归”国内成为麒盛科技再度加码的路线，应运而生的可转债募资已经被部分投资者视为“绝地翻盘”的看点与节点。

图源东方财富

上月末《募集说明书》发出之际，正值麒盛科技股价与业绩的双底节点，公司连续两季度业绩大跌，股价较发行价跌去75%，不断徘徊于历史新低，在《募集说明书》公告日前二十个交易日内共计走出15根阴线，保持底部。

而募投11亿的智能床配套数字化电器系统生产项目，建成后可实现税后财务内部收益率为15.54%，如顺利投产，将对股价产生正面影响。此外还有1.45亿元用于补充流动资金，提振运营。

至少在明面上，这笔可转债价格划算，转股获利空间大。但另一面，也是对“舒福德”等品牌的国内市场前路押注——在当下低迷的谷底。

如今的可转债募投不同于IPO时的“产能翻番式”突进，而是立足于改变麒盛科技“代工出口”的较低收益现状——麒盛科技将向上游拓展，生产包括电器系统中的调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统在内的电器系统及智能床配套靠背及缝纫外套，提升利润水平。

项目将由麒盛科技自主搭建核心部件生产线，降低智能电动床产品的综合生产成本，提高盈利能力和竞争力。电器系统作为智能电动床的主要核心部件之一，此前公司主要通过外购获得。

这类部件关乎电动床产品的智能化程度。麒盛科技表示，公司未来自产的电器系统将通过应用公司自主研发的非接触式生理体征传感器等技术，实现对人体健康和睡眠的实时监测等智能化功能。

此处提到的传感器也是核心部件之一，是床垫品牌为了突出产品而争夺的差异化方向，如舒德福自研的智能床垫传感技术，在智能床核⼼部件和相关⾮接触式传感器方面拥有多项专利；喜临门的“Smart 1”产品则采用了双传感技术来提升床垫的感知能力。

目前市面上常见的传感器类型包括光纤传感器、压阻传感器、MEMS传感器、雷达波传感器等，优缺点明显，如灵敏度高的光纤传感器，制作工艺较难，成本较高，麒盛科技400万张智能电动床总部项目（二期）拟定2条传感器生产线，就是出于上述考量。

可转债项目与此类似，智能床配套数字化电器系统生产项目建成后可形成调节系统产能800万套/年，控制系统产能400万套/年，操作系统产能400万套/年，睡眠管理智能系统100万套/年，缝纫外套100万张/年，智能床配套靠背产能50万张/年的生产规模，预计建设期三年。

麒盛科技表示，公司具备消化上述产能的基础，预计智能电动床年产量将达到400万张。据2022年公告，麒盛科技建设期为24个月的400万张智能电动床总部项目（二期）研发中心及生产配套厂房项目将在今年投产，2022年麒盛科技智能电动床产量为97.2万张，这意味着公司几年内产能将翻四倍。

业绩大幅下跌、股价破发7成，叠加产能狂奔、新厂上马，麒盛科技马不停蹄的15亿可转债融资正是诸多节点交织的结果。

国内前路待考

单价两三万元的智能电动床要在中国市场风生水起并成功消化产能，是对全行业与公司自身的双重考验。

当下的业界共识依旧是，中国的智能床行业起步较晚，还处在推广阶段，消费者对于智能床的概念较为模糊，智研咨询提出，超过9成的消费者不理解也不认同智能床，只有2%左右的消费者理解并使用它，消费者的教育水平还有待提高。

2021年，中国智能床行业的市场规模为24.4亿元，较上年增长12.08%，2022年市场规模为27.3亿元（智研咨询数据），市场空间增长缓慢。

业内人士评价称，对于国内床垫品牌来说，智能床垫就像新能源车一样，有望通过技术升级、产品革新，让床垫这种高标准产品也有机会重新突围而出。但在此之前，将会极大考验床垫企业在睡眠经济中的自我定位。

尽管近年“睡眠经济”持续走热，智能床垫在电商平台成交额暴增，但不同于新能源汽车，床垫的本质是“睡得舒服”，而不是“黑科技多”，行业竞争实际上愈加纷繁激烈。

尤其在于，睡眠经济不断催动传统床垫巨头致力于讲“新故事”，积极寻找年轻消费者的认同，发力智能床垫基本是所有床垫品牌的“统一动作”。

例如慕思股份主打AI科技为核心，将软件与硬件高度衔接匹配，树立中高端床垫品牌形象，2022 年亮相第八代速眠系统，可实时检测用户睡眠状态，适时适当输出特定脉冲磁场抑制神经兴奋、无创干预促进睡眠启动，从而减轻用户对药物的依赖、改善睡眠质量、减少失眠复发率等，售价与功效不弱于舒福德。

梦百合提出0压床垫开创者定位，将创新技术作为插入点重新教育消费者，今年5月发布的MLILY梦百合智能系列拿出了AI传感器、大数据分析、物联网等前沿技术，通过非接触式生理体征传感器来感知用户的睡眠状态、身体状况,收集人体睡眠时的健康数据,结合大数据分析形成睡眠报告，售价在5000元-12000元不等。

喜临门也继续讲AI故事，利用智能床垫和智能家居设备的联动，与华为HiLink生态正式接轨，今年还打出“企业+世界科学家”合作模式，联合诺贝尔物理学奖得主推出iSleep Ai空气能床垫，官网显示其智能床垫售价在7999元-19000元之间。

除了功效角逐，麒盛科技斥资2.5亿开店300家的数目与上述老牌企业均存差距。床垫消费讲究用户体验，传统龙头企业在渠道规模上占有先发优势，如慕思、喜临门、顾家等品牌在国内门店数量分别超过5000家、4000家、6700家、1500家，可通过广泛的门店覆盖持续拓宽导流入口，这是麒盛科技短期难以弥补的短板。

当然，智能床垫作为黑科技产品目标群体更聚焦年轻人，线上销售渠道以及线上推广方式 “年轻化”自然合理，这也是麒盛科技目前的主战场，舒福德2022年新品“S100按摩智能床”就是在京东新百货线上首发。

2022 年 8 月，“舒福德”亮相全新品牌定位“智能床全球领导者”，产品功能以“一键入眠”为核心，将睡前睡中和睡后打造成睡眠体系。同年 12 月公司在嘉兴召开了“新品类 新物种 新财富机会”的加盟商大会，开放“舒福德”品牌加盟、经销的权限。

上市第四年，麒盛科技的舒福德终于在国内走出了线上到线下的第一步，不同于在美国的代工之路，自营品牌直接面向风云变幻群雄并起的终端战场，考虑到此前募投项目的缓慢进展，可转债项目的3年工期，麒盛科技得到“回归”与“翻身”或将不会是短期过程。

（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）