5月21日，华盛锂电发布公告，公司拟出资8000万参与投资设立产业基金，该产业基金规模1.7亿元，主要投向新能源、智能制造等产业，项目以中后期为主。

随后公司收到监管工作函，公司对外表示由于参投产业基金涉及关联交易，函件旨在对公司董监高以及相关人员进行督促。

作为电解液添加剂龙头，华盛锂电于2022年7月在科创板上市，公司上市后股价表现可谓上市即巅峰，公司股价在上市初期达到120.94元高点，此后开始一路下跌，不到两个月股价破发，目前公司股价较历史高点下跌58.09%，较发行价跌幅也达到48.95%。

虽然公司股价下跌受板块整体下跌影响，但公司股价跌幅较板块跌幅更大，且随着公司股价持续下跌，融资余额整体上也呈现逐渐下降趋势，显示市场对公司股价未来走势更多持悲观看法，对于公司目前所处现状以及股价表现，本文来分析一下。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

VC收入大幅下降，行业供大于求

公司主营电解液添加剂，产品主要包括碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC），2022年VC和FEC产品占公司总营收比例分别为56.77%和36.93%。

电解液添加剂是为改善电解液电化学性能而加入的少量添加物，根据添加剂的作用原理，可分为成膜添加剂、阻燃添加剂、高低温添加剂以及过充保护添加剂等，其中VC和FEC是目前使用最广泛的电解液添加剂。

VC在锂电池初次充放电过程中在负极表面发生电化学反应形成SEI膜，将电极材料与电解液分开并允许锂离子在其中进行传输；FEC可增加电池锂离子迁移速率，提高电池在高倍率下的充放电性能。

2022年公司VC和FEC销量分别为3348.21吨和2249.41吨，分别同比增长10.16%和16.2%，虽然销量实现同比增长，但公司VC产品收入却出现下降，2022年公司VC产品收入4.89亿元，同比下降23.43%。

收入下降主要原因在于产品售价有较大幅度下降，按公司产品销量和收入来计算，2022年公司VC和FEC产品单吨售价分别为14.61万元和14.15万元，较2021年分别下降30.47%和5.77%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

前期随着下游需求快速增长，电解液添加剂出货量高速增长，从2018年0.8万吨增长至2021年3.5万吨，CAGR达到63.55%，由于供不应求，VC市场价格从2021年初21万元/吨价格涨至50万元/吨的高点。

根据EVTanK数据，2022年中国电解液添加剂出货量约6.8万吨，同比增长94%，虽然电解液出货量仍保持大幅增长，但随着新产能的释放以及下游电解液厂商自给率提升，行业已从前期供不应求转为供大于求。

VC和FEC价格也从前期高点一路下跌至2022年12月的10.3万元/吨和10.7万元/吨，根据SMM数据，目前VC、FEC价格分别为6.45万元/吨和6.95万元/吨，从公司一季度营收同比下降67.82%来看，添加剂价格下降对公司业绩造成较大影响。

盈利能力下降明显，经营活动现金流净额转负

2022年公司VC和FEC产品毛利率均呈现下降，其中VC产品毛利率从2021年的65.56%大幅下降至46.15%，一方面是由于VC价格下降导致产品收入减少；另一方面，产品成本同比增加19.71%。

而FEC虽然产品成本同比增长34.4%，但由于其价格下跌幅度较小，在销量增长的背景下整体收入呈现增长，毛利率下跌幅度较小。

公司整体毛利率与净利率也分别从2021年的61.65%和41.69%下降至2022年46.17%和30.07%，随着添加剂市场价格持续下跌，2023年一季度进一步下降至18.6%和8.13%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司存货从2021年0.61亿元大幅增长至2023年一季度0.79亿元，在电解液添加剂市场价格处于低位的背景下，存货增加使公司计提跌价准备的风险在增加。

同时公司应收账款也维持在高位，2023年一季度达到1.13亿元，占营业收入比重从2022年一季度的56.81%增长至100%，显示公司为促进产品销售对下游赊销在增加。

公司2023年一季度存货与应收账款周转天数也分别从2022年54.57天和72.11天大幅增长值77.73天和108.24天，周转天数的增长不仅使现金回收速度减慢，同时还让应收账款发生坏账风险在增加。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2023年一季度公司经营活动现金流净额-0.39亿元，为公司近几年以来经营活动现金流净额首次转负，一方面由于收入大幅下降公司收到现金减少，另一方面公司回款速度明显减慢，收现比从2022年0.99大幅下降至2023年一季度的0.39。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

募投项目盈利前景不确定，业绩连累股价

公司IPO募投项目中包括年产6000吨碳酸亚乙烯酯、3000吨氟代碳酸乙烯酯项目，公司2022年年报显示募投项目预计2023年二季度完工，但从公司3月24日发布的募集资金使用公告来看，募投项目完成进度仅47.48%，距离项目完工仍有较大差距。

此外，在行业面临产能过剩，价格走低的背景下项目未来的盈利前景也充满不确定性。

资料来源：公司公告

4月27日，公司发布2022年年度权益分派公告，在总股本11亿股基础上，每股派发现金红利1元转增0.45股，分配后总股本为15.95亿股。

股票分红后，由于每股净资产减少，会导致股票价格跌，但业绩高增、市场看好的股票在除息除权后，股价会高于基准价，产生填权。

公司在股权登记日收盘价扣除现金股利和转增股本因素后，基准价为37.73元，在除息除权日开盘价为38.08元，虽然产生小幅填权，但却以低于基准价的37.69元收盘。

目前公司股价较除权日下跌9.89%，考虑到行业目前仍处于供大于求，添加剂价格短期内仍将处于低位，公司业绩对股价走势产生负面影响。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）