光模块作为光纤通信的核心器件，是光纤通信过程中进行光电信号转换的器件，主要应用于云计算数据中心以及远距离传输等领域，随着以Chat GPT为代表的AIGC对算力需求大幅提高，光模块受到市场关注。

wind光模块指数目前较年初涨幅达到96.29%，其中中际旭创走势表现强于板块，目前公司股价较年初涨幅达到184.2%。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

作为光模块龙头，公司具有哪些优势，以及公司股价经过前期大幅上涨之后，后续回调风险是否在增加，本文来分析一下。

800G光模块批量出货，头部厂商需求量较大

中际旭创业务主要由全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰负责，其中苏州旭创主营高端通信模块业务，成都储翰负责接入网光模块和光电器件业务。

公司产品涵盖中低速以及高速光通信模块，近年公司高速光通信模块收入占比持续扩大，2022年占公司总营收的90.71%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司高速光模块产品包括400G和800G等系列，目前公司800G光模块已批量出货，1.6T光模块已完成开发进入送样测试阶段。

除传统光模块外，公司在硅光以及相干光模块方面优势明显，硅光子技术是基于硅基和硅基衬底材料，利用CMOS工艺进行制造的光电器件。

与光模块相比，硅光模块具有集成度高、体积小和高速率等优点，在大容量、短距传输场景中成本优势明显，公司800G硅光模块目前处于送样测试阶段。

在数据中心互联（DCI）中，相干探测相对直接探测，具有容量高、信噪比高等优点，可实现长距离DCI之间互联，公司已实现400G相干光模块量产发货。

光模块传统应用领域主要为电信和数通市场，其中电信市场包括5G通信、光纤接入等，数通市场包括云计算、大数据等。

早期在通信网络建设的推动下，光模块在电信市场规模增长迅速，随着5G基站投资增速趋缓，运营商资本支出向算力建设倾斜，2023年三大运营商算力网络相关资本支出同比增长34.2%。

光模块作为云计算数据中心零部件，市场需求与数据中心资本支出相关，近年数据中心资本支出增长较快，2022年全球数据中心资本支出增长15%，数通市场光模块市场规模超过电信市场。

受2023年海外云厂商资本支出增速放缓影响，数通市场光模块市场需求受到影响，据LightCounting预期，2023年头部云厂商资本支出同比增长4%。

但在AIGC拉动下，头部厂商对800G光模块需求大幅增加，目前800G光模块渗透率较低，未来随着海外头部云厂商批量采购，2024年800G光模块将迎来放量，公司也表示一季度800G光模块出货量环比增长，且预计今年将会呈现季度间环比增长。

海外市场需求减弱，盈利质量较好

2022年公司营收与扣非归母净利润有较大幅度增长，主要由于公司在高速光模块业务方面增长较快，2022年公司高速光模块收入87.46亿元，同比增长37.44%。

2023年一季度公司营收与扣非归母净利润增速有所下降，主要是由于200G和400G光模块产品出货量下降导致。

公司主要收入来源为海外市场，2022年海外市场收入占公司总营收入的86.88%，考虑到海外相关云厂商均在缩减资本支出，虽然公司800G光模块出货量呈增长状态，但占比较小，下游需求减弱对公司2023年业绩造成较大影响。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司毛利率与净利率近年呈现逐渐增长趋势，其中毛利率由2021年25.57%增长至2023年一季度29.55%，净利率由2021年11.52%增长至2023年一季度13.31%。

公司近年高速光模块毛利率呈现增长趋势，由2020年25.66%提高至2022年30.75%；低速光模块毛利率下降幅度较大，由2019年29.23%下降至2021年14.14%，2022年有所提高。

由于高速光模块业务占比较高，公司高速光模块毛利率走势与整体毛利率走势一致，未来随着800G光模块逐渐放量，公司高速光模块毛利率有望维持较高水平，使得整体毛利率保持在较高水平。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司收现比近年基本保持在1以上，显示公司销售商品回款情况较好，收入变现能力强，同时公司近年利息费用较低，偿债压力低，公司利息保障倍数较大。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

估值涨幅较大，股价安全边际弱

伴随着公司股价大幅走高，公司估值也来到高位，公司目前PE（TTM）为50.4倍，虽然较此前高点有所回落，但较年初涨幅也达到160%，高于剔除极端数据后板块44.34倍的平均估值。

公司估值涨幅较大一方面受光模块板块整体板块上涨影响，另一方面作为行业龙头，公司在估值方面享有一定溢价。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

虽然800G光模块未来将持续放量，对公司业绩形成利好，但短期内收入占比仍然较低，对整体收入提升有限，同时在海外厂商纷纷减少资本支出的背景下，公司光模块产品收入受影响较大，从公司一季度业绩也可以看出。

而作为光模块未来发展趋势的光电共封装（CPO）技术目前仍处于研究阶段，短期内难以为光模块带来较大市场增量，难以为厂商带来较大规模收入和利润。

根据wind一致预期，未来三年公司归母净利润CAGR为26.72%，以公司目前估值来看，PEG远大于1，显示公司估值明显偏高，在公司成长性较低情况下，业绩对股价安全边际较弱。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）