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文｜明晰野望

2022年迎来收官。

这一年，受地缘局势、疫情反复、美联储紧缩、宏观经济下行等多重因素轮番冲击，美股纳指与港股恒指延续了2021年的跌势，均创下十四年来最大跌幅记录，下跌周期也最长。

中概股也随大盘一跌再跌，近两月虽有所上涨，但依然仍处于相对低位。不过，“至暗”时刻已经过去，生机渐显。

随着防疫政策优化，国内经济有望迎来触底反弹；经济发展的中长期政策进一步明朗，包括平台经济管理在内的更多产业政策逐步迈进新常态；阿里、腾讯、美团、京东、拼多多等企业通过降本增效，开拓新的增长曲线，盈利开始弱复苏。

再看外围因素，美国通胀顶点基本确立，美元加息进程接近尾声，带来流动性利好；中美审计监管合作进展顺利，中概股退市警报暂时解除。

这一切，均为中概股带来了新预期。

因此，复盘2022年的中概股，大致可以用劫、熵、救、生四个关键词来定义，这不仅代表着四个阶段，也贯穿全年。

劫

截止12月23日，恒生指数今年以来跌幅为16.26%，恒生科技指数跌幅为27.27%，二者自去年2月高点起算，本轮下跌已超20个月；纳斯达克指数跌幅为32.90%，自去年11月高点算起，本轮下跌已达14个月。

综合来看，恒指本轮最大跌幅52.8%，纳指本轮最大跌幅也达到38%，仅次于2008年的金融危机及2000年互联网泡沫危机。

个股方面，港股和美股只有少数中概股在 2022年录得股价上涨，如拼多多、京东健康、阿里健康、唯品会、腾讯音乐、新东方等；大多数中概股录得股价下跌，其中一些头部企业像阿里、腾讯、美团、京东等股价，在前十个月堪称渡劫。

时间拉回到2022年初，彼时的中概股经历了上一年的跌跌不休后，股价已有近半被“腰斩”。市场信心也消耗殆尽，这为后来的两次“崩盘式杀跌”埋下了伏笔。

2021年，全球疫情反复无常、经济高低起伏、中美博弈、监管、双减等因素都令中概股首当其冲。但劫后余生的中概股还没来得及喘息，便进入了更加放大的空头趋势。

3月10日，一场突如其来的暴跌袭击了美股中概股。阿里、京东、拼多多、B站、爱奇艺、贝壳、蔚来等股价纷纷大幅跳空低开，其中京东遭遇了在美上市以来最大单日跌幅，下跌近16%。

大跌的根源来自于前一天美国证券交易委员会依据《外国公司问责法》，将5家中国企业列入了“预摘牌”暂定清单，进入清单的企业未来有可能被迫从美股退市，而这只是第一批。

美股的跌势在次日港股开盘后得到延续，此后纳指和恒指分别在14日、15日创下年内新低12555.35点、18235.48点，其中恒指也是10年低点。

美股阿里股价则创下了2017年以来的低点73.28美元，相比2020年高点回撤了77%；京东、拼多多股价创下了40.54美元、23.21美元的年内新低，相比2021年高点分别回撤了62%、89%。

有数据显示，截止3月14日，美股280家中概股总市值，由2021年初净减少1.41万亿美元。有超过90家市值缩水80%以上，超过40家缩水90%以上。

港股阿里、百度、京东股价也分别创下在港上市以来新低，分别为71港元、99港元、156.4港元；腾讯股价创下2019年以来的低点296.5港元，美团创下年内新低103.05港元，相比2021年高点分别回撤了60.3%、77.5%。

这就是2022年中概股第一次“崩盘式杀跌”，但这并不是最后一跌。

不过值得注意的是，此时压制资本市场风险偏好的利空点，已转为始自2月的俄乌冲突与始自5月的美元加息，及由此引发的全球经济疲弱。当然，中美博弈、疫情顽固不去，依然贯穿全年。

市场关注焦点，也从2021年的监管、双减等政策因素有所转移，政策也开始转向。

熵

3月14日，美国市场最大的中国科技股ETF、规模49亿美元的KraneShares中证中国互联网基金（KWEB）重挫逾7％，至此截止当天的年内跌幅已经超过39％，抹去了2013年上市以来的所有涨幅（含股息）。

该基金的六大持仓股包括腾讯、阿里、京东、百度、美团、拼多多，持仓份额超57％。

同一天摩根大通发布研报，将近 30家在美、港上市的中概股评级、目标价大幅下调，并称这些股票短期之内 “不可投资”（后将“不可投资”改为“不吸引人”，并在5月全线上调评级）。

这无疑令当时的市场，在俄乌冲突、本土疫情、退市隐忧等多重风险下，又叠加了一些“恐慌抛售”的理由。而各家于3月前后发布的2021年（自然年）Q4财报，也令市场多了几分阴霾。

数据显示，当季阿里营收增速为2014年上市以来最低，净利润同比下降75%；腾讯营收增速为2015年以来最低，净利润同比下降25%；京东营收同比增长达到23.0%，但净亏损为52亿，上年同期净利润为243亿元；美团营收同比增长30.6%，但净亏损53.39亿元，同比扩大137.9%。

这些都表明，中概股在市场逆境中整体表现弱势不“抗跌”，市值超常规缩水，除外部因素外，也有其自身原因。

而盲目追求增长与规模，成为退潮之后的互联网行业集体反思的内部弊端。

为此，降本增效，追求有质量增长几乎成为了全行业的主张，狂奔了近二十年的中国互联网，开始做“减法”。这如同一场“熵变”，熵增，则物体内部越混乱，熵减，则物体内部越有序。

因此2022年前三个季度，几乎家家在做“减法”，其中阿里、腾讯最见成效，前三季度销售费用分别减少59 亿元、58.64 亿元。

在Q3电话会上，阿里称努力优化各业务部门拉新和用户留存开支，而腾讯将进一步加强对营销成本的控制，退出低效项目。

这也令阿里、腾讯的净利润在Q2同比下滑 30%、17%的情况下，于三季度得以迅速恢复正增长。

Q3还有多家企业实现净利润正增长，除降本增效外，还得益于中国经济在下半年逐步走出了4、5月份的疫情及消费疲软影响，开始复苏。

与宏观经济联系最紧密的广告行业则在二季度开始触底，并于三季度缓慢恢复。

中概股的空头趋势，也在这个阶段从凌厉下跌，转为盘整，并伴有较强力度的向上反弹。但随着美国8月通胀超预期，美联储加息越发激进，又使全球股市承压。

而美国证券交易委员会每月不间断的将中企加入“预摘牌”名单，也令中概股阴云一时难以消散。

双重压力之下 ，中概股股价于9月份再次集体向下破位。

救

10月24日，恒指跌6.36%，创2008年10月以来最大单日跌幅，恒生科技指数跌近10%。这令港股投资者的情绪达到历史极端水平，日均卖空占比以及超卖程度等技术指标也处于极致状态。

在大盘带动下，美团当日跌14.83%，京东跌13.17%，百度跌12.2%，腾讯跌11.43%，阿里跌11.42%。后三者均在月内创下年内新低，其中腾讯创下198.6港元的5年低点。

到了美股时间，虽然道指、纳指、标普全部收涨，但中概股几乎全线下跌。追踪65只主要中概股表现的纳斯达克中国金龙指数收跌 14.43%，创了史上最大单日跌幅。

这也是该指数今年以来第二次刷新跌幅纪录，上一次于3月14日收跌11.7%，打破了金融危机时期创下的纪录（2008年10月15日下跌11.61%）。

美股阿里股价也跌破了其2014年的68美元发行价，收63.15美元，市值仅剩约1671亿美元。相较两年前的高点319美元，累计跌约80%，市值蒸发超过6000亿美元。

这就是2022年第二次的“崩盘式杀跌”，但也是最后一跌。政策回暖预期与“喊话”，逐步提振了市场信心。

12 月 15 日召开的中央经济工作会议上提到，“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。

回看2020年工作会议，指出的是“强化反垄断与防止资本无序扩张”作为重点任务，平台经济反垄断成为重中之重；2021年工作会议指出的是，要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。

语境的变化，代表政策在保持常态化监管的同时，转为支持平台经济发展。

中信建投也认为，在今年的4 月 29 日 ，高层开始提出“支持平台经济规范健康发展”；5 月 17 日重申“支持平台经济、民营经济，支持数字企业国内外上市”；10 月底首次提出推出一批“绿灯案例”，这些都表明政策已经见底。

不少投资者重拾对中概股的信心，其中又以内地投资者与机构最为坚定。Choice数据显示，截止12月23日，南向资金近一年净买入3765.02亿元，连续第九年维持净买入。

而中概股企业自身，也一直在通过回购对冲空头抛压，积极“自救”。

今年3月22日，阿里巴巴宣布进行股票回购，回购规模从150亿美元增至250亿美元，创下了中概股回购规模纪录；截止12月20日，腾讯年内总回购股份数突破一亿股，回购总耗资317亿港币，创下了自身回购记录。

截至11月28日， 共有213家港股公司累计回购金额达897.02亿港元，创下有数据以来的新高。

值得一提的是，今年9月港股市场回购无论是从次数(1205次)还是总额(184.8亿港元)上看，均创下历史最高值。10月虽然较9月有所降温(990次/144.4亿港元)，但也是历史第二高规模。

在此背景下，中概股随即在11月份，展开大反攻。

生

截止12月23日，恒生指数近两月累计涨幅为31.97%，恒生科技指数累计涨幅为41.74%；纳斯达克金龙中国指数累计涨幅为43.89%，并在11月创下最大单月涨幅。

美股阿里股价也在近两月累计上涨35.54%，市值重回2000亿美元。拼多多累计上涨52.06%，百度累计上涨44.6%；港股腾讯股价累计上涨51.18%，市值重回3万亿港元。美团累计涨幅43.07%，京东累计涨幅54.9%。

一路大跌的中概股终于逆风翻盘。而多个因素也正在促使这次反弹不同以往，这可能是一次趋势性的拐点。

对于中概股的强势上涨，市场普遍认为大型科技企业的季度业绩强劲，政策持续强调“支持平台经济发展”，不断优化的防疫政策使经济重启在即，以上多重因素都提振了市场信心。

市场也对中概股的预期明显好转。此前中概股的下跌深度，也令估值修复存在较大空间，对资本具有相当大的吸引力。

一些海外资金也开始转向。

如流入金瑞中国互联网ETF的资金在11月转为正数，是近五个月来首次，其看涨期权也创下了今年6月以来的新高。11月30日，流入iShares中国大型股ETF的单日资金达到1.05亿美元，为今年3月以来最高。

也有不少海外基金在大涨前就已经加仓。

晨星数据显示，截至10月底，摩根大通旗下中国基金加仓阿里巴巴18.11%，加仓京东4.05%，加仓美团1.59%，加仓拼多多1.76%。此后又在11月29日继续增持了美团，并称坚定看多中国股票。

而美国11月CPI环比增长0.1%，同比上涨7.1%。同比增幅连续第5个月走低，被认为是美国通胀正稳步放缓“最有力的证据”。

中美审计监管合作协议的落地，也有效缓解了中概股从美股退市的风险，为中国企业后续境外上市提供了稳定的预期。

但三十年中概股，未来走向何方，不能只看眼前因素。

在2022年初，各种利空因素集中出现，绝非偶然，在年底，各种利多因素集中出现，也非必然。所以也无须太过在意这两月反弹的力度与幅度，急跌急涨本就是空头趋势的特征。

从更长周期技术指标来看，趋势并未反转，中概股个股均还处于熊市之中。

但从基本面来看，中国经济在明年一季度小幅复苏应该是大概率的事情，而美国经济可能难以避开衰退。

同时中国也是全球市场上为数不多的央行流动性正在增加的地方，相比美元目前面临的两难局面，人民币还有更多的操作空间。

因此，耐心搞好企业经营，应对发展挑战，有序进行市场竞争，助力中国经济一起成长，才是中概股长治久安之道。