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文 | 动脉橙果局

“把寒气传递给每一个人。”

近日，任正非在内部讲话中提到，未来十年全球经济将面临着持续衰退、消费能力大幅下降的情况，也就是说资本寒冬将从各个领域席面而来。

2022年8月早期医疗融资情况梳理

但医疗早期融资市场似乎并未受到影响，反而处于持续增长态势。据动脉橙果局不完全统计，我国医疗健康领域8月共发生25起早期投融资事件，融资总额约为14亿元。

这不禁让人疑惑：为何早期医疗投资市场能逆寒冬而行？这其中的底层逻辑究竟是什么？再从企业角度来看，究竟怎样的初创企业能受到资本青睐，他们之间是否有一些共性的特征？

最后回到投资机构端，他们基于医疗早期的投资逻辑究竟是怎样的？为解答这些疑问，动脉橙果局将从8月早期医疗融资数据中一窥究竟。

01 早期医疗投资为何而“热”？

投早正在成为一种共识。

这并不是凭空揣测，而是有真实数据作为支撑。据动脉橙果局此前统计，2022年上半年，我国医疗健康领域共发生121起早期投融资事件，融资总额近百亿元，无论是融资事件数还是融资总额，都远远超过了去年一年的数据。

数据的大幅度增长不是没有原因的。

首先从源头来看。近年来，受迫于“绩效考核”的直接压力，科研院所不断地通过各种方式，去鼓励科学家创业，并竭尽所能地去为其创造良好的环境，核心目的就是希望推动科学家的科研成果能够转化。这在一定程度上推动了一批科学家率先走出了实验室。

其次从整个医疗市场来看，比以往任何时候都更加关注原始创新技术。当前，我国医疗领域已经跨过了在传统商业模式下，以“国产替代”为主旋律的创业时代，低垂的“苹果”已经摘得差不多了，未来更多的机会必定是留给那些，真正具有原始创新技术且能满足临床需求的创新型企业。

最后从投资机构端来看，投资界限变得不再清晰，投资机构被迫将重心转向早期投资。

近年来，医疗领域上市企业年轻化趋势愈发明显，以2021年为例，在98家上市企业中，有31家企业成立时间小于10年，这与以前医疗行业15-20年的上市周期明显大幅压缩。

当上市变得越来越“容易”，相应的，投融资的节奏也在加快。根据动脉橙发布的《2021年全球医疗健康产业资本报告》显示，2021年，我国医疗健康产业投融资总额达到创下历史新高的2192亿人民币，同比增长32.84%；融资交易数量达到1362起，同比增长77.57%。

值得一提的是，很多初创型企业都在一年之内完成了2轮甚至是3轮融资，这样的融资速度是远超从前的。也正是在这样一种“快速匹配”的投资环境下，投资界限将变得不再清晰，以往只专注中后期的投资机构，很难再找到一个合适的点从中间切入，只能将目光聚焦到早期项目，从“0”开始培养。

从某种意义上来说，我国医疗领域已经从以前的“模仿”跨入到了“创新”阶段，因此无论是创新源头，还是以投资机构为主的产业端，都将重心放在了早期。所以，即便是遇到资本寒冬，那些真正具有原始创新技术，且拥有巨大市场空间的初创项目，永远都会受到资本追捧。

02 初创企业融资标配：牛人团队+硬科技方向

弄明白了早期医疗投资市场为何能有热度之后，接下来我们就回答具体的问题，即怎样的初创企业会受到资本青睐？

通过对8月完成早期融资的25家企业进行一一分析，动脉橙果局总结了两个共性的特征：一是创始人均为科学家，且核心团队技术背景深厚；二是初创企业都瞄准了前沿科技领域，“硬科技”属性较重。

先说第一个特征。

根据动脉橙果局统计，在8月完成早期融资的25家企业中，创始人均有科学家背景，并且其后面的核心团队也同样如此，且这些科学家大都出身于国内或国际一流科研院校。

以8月完成近亿元天使轮融资的晶核生物为例，其创始团队是四位博士，其中余海华博士曾就职于GSK，从事新药研发10多年，后加入华益科技，负责分子影像与药物研究；另外一位联合创始人王羽博士曾在Endocyte（已被Novartis并购）、Eli Lilly等国际知名药企从事小分子核药等各种靶向偶联药物研发20余年，具有美国多个NDA和IND的新药研发经验。

事实上，科学家加持创始人身份，也符合当前医疗领域创业的基本规律。一方面是政策导向，鼓励科学家创业；另一方面是医疗领域正逐步向高科技领域延伸，当下的初创企业比过去更需要具备“硬”实力，所以对创始人也提出了更高的要求。

但需要清醒认识到的是，科学家创业是一个“大浪淘沙”的过程，真正能成功走出来的是极少数，因为从一个科学家转变为企业家，其实还有很长的一段路要走，这里面包括科学家的认知，以及市场资源的链接和科学家自身的企业管理能力等等。

这显然不是一件容易的事，尤其是对于当下国内绝大多数的科学家来说，他们囿于这样或那样的束缚，很难在短时间内掌握这些核心能力。所以我们看到了在8月完成早期融资的初创企业，都在尝试采用“科学家+职业经理人”的团队管理模式，即科学家负责技术研究，职业经理人分管企业运营。

这样“搭配干活”不仅能扫清科学家在创业时的盲点，同时也能将两者的优点最大化，这必然会成为未来趋势。

说完人，再来说说第二个特征，即初创企业都聚集在了硬科技领域。

据动脉橙果局统计，在8月完成早期融资的25家企业中，“硬科技”企业占比100%，其中生物医药类企业18家，占比72%；医疗器械类企业7家，占比28%。

再做进一步分析，在这25家企业中，70%以上都聚焦于肿瘤、心血管等当前处于重度临床需求，且很多技术需要突破的医疗细分领域。

以8月完成近亿元Pre-A轮融资的泛恩生物为例，为解决缺乏全面抵抗和改造实体肿瘤微环境能力这一技术难题，泛恩生物采用覆盖全基因组的高通量筛选平台（HAP），在肿瘤微环境中系统研究了每个基因对T细胞的迁移、增值、功能和微环境改造等方面的影响。最后通过全基因组T细胞信号优化技术平台 (GSOP)，获得最佳的基因组合，全面提高了CAR-T与TCR-T细胞向肿瘤浸润、持续维持增殖与杀伤效能、改造肿瘤微环境等方面的功能，实现了对实体肿瘤的有效治疗。

事实上，初创企业之所以要去“啃”这些硬骨头，其实是必然的。因为在当前的医疗领域，每一个成熟的细分赛道基本上都已走出了头部企业，初创企业若想要分到一杯羹，就必须得拥有能打破行业垄断或者推动行业变革的关键性技术，且这项技术是能真正解决临床需求的，而且还要具有不可替代性。

一位资深投资人告诉动脉橙果局，“投早”其实并不在于创始人，更多的是关注技术本身和赛道选择。这是因为创始人在早期其实有很多特征没有表现出来，因此也看不出来今后的发展，即便是创始人存在“短板”，也并不可怕，因为这都可以通过后期去逐步解决和完善。

所以，初创企业的“长板”必须要足够，这个所谓的“长板”就是初创企业要选择市场空间较大的赛道，且自身要拥有过硬的技术，这才是真正推动企业成长的核心驱动力。

03 当投早成为新趋势，投资机构应如何“与时俱进”

投资机构永远是早期医疗投资市场的焦点问题。

据动脉橙果局统计，在8月完成的25起医疗领域早期融资事件中，共有61家投资机构参与，数量较上月增加了32家。

除了数量大幅增长，投资机构的多元化也成为一大特征。通过对这61家投资机构进行分析，橙果局发现，除了有高瓴、君联等头部机构加持之外，还有很多地方区域性风投基金，例如本月完成早期投资的深圳市高新投创业投资有限公司、武汉东湖高新股权投资管理有限公司、中山市健康科技产业基地投资管理有限公司等。这些地方性基金成立的目的就是为了更好地孵化当地早期项目。

除此之外，作为创新源头，科研院校当前也在募资天使资金，这其中的典型代表就是清华系的水木创投和荷塘创投，他们都是清华工研院下设的科技成果产业化专业投资机构，核心任务就是投资清华系的科研成果。

虽然投资机构当前都在往早走，但与科学家创业一样，也存在诸多难点。

首先就是如何精准触摸到科学家资源，国内科研院校项目相对封闭，如果没有“桥梁”，投资人很难介入。

其次就是如何甄别科学家项目，不同于中后期投资，面对的都是相对成熟且经过市场验证的项目，早期医疗项目不可控性强，因此评判的维度更多也更加复杂。

最后就是如何陪伴初创项目快速成长，对于早期项目来说，资金可能不是唯一重要的，更重要的是投资机构能否给予他们所需的“投后服务”，这比“钱”要来的更有成效。

那要如何解决呢？

第一点是要做行业研究，主动发掘优质赛道，再深入的研究这个赛道里面的公司，然后再去匹配早期投资标的。

第二点是要去打通链接科学家的多渠道。蓝驰创投合伙人曹巍就曾谈道，要接触好的早期项目，朋友推荐是一个重要的渠道来源，再有一个是平台的互动，包括一些赋能和行业活动；然后就是行业研究方面，积极参加行业内的展会；最后是扩展，主动结交关键人。

除此之外，我们也看到不少投资机构正在通过创立孵化器、培训营、科学家论坛等形式，从不同维度去链接更广泛的科学家资源。

第三点是要学会转化视角，在与科学家创始人交流的过程之中，要把自己也当做这个团队的创始人。这样的“共情”互动，一方面是能与科学家尽快取得信任，另一方面也是更全面地了解这个科研成果，它应该要做出一个怎样的公司，这其中又有哪些机会，这个初创公司应该具备哪些能力和走什么样的路径等等。

第四点是要打磨自身的投后能力。这非常关键，正如前面所说，科学家创业是有一定局限性的，所以，投资机构要去深度参与到具体的项目孵化之中，并且要有一定的执行力。

创新工场执行董事暨前沿科技基金总经理任博冰曾谈道，投资机构在早期项目上要具有针对性的覆盖、认知和执行力，要去帮助科学家取得阶段性进步，例如打磨和验证技术，以及组建一个包括前瞻和落地的团队，只有这样，才能使初创项目团队成长，投资机构也因此能获益。