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文｜财经君

目前，小米面临着短期的逆风，这与业内公司面临的情况类似，自然也导致该公司收入同比下降。但我认为，由于高通胀率、消费者支出疲软、高利率等原因，这些只是小米公司面临的短期阻力。我认为现在这个时间点是投资小米的合适时机，原因如下：

• 通过产品的优化，提升品牌形象。

• 重要的物联网服务和海外增长。

• 通过自主驾驶技术向智能电动汽车市场扩张。

• 小米产品可能会增加其全球市场份额。

• 有望提高其盈利能力和利润率。

尽管与这些声明相关的因素和风险很多，但我相信，这些性能、改进和创新将有助于小米在科技市场的发展。假设市场状况在未来几个月（如果不是几年）将有所缓解，以及考虑到小米的股价价格已接近去年的最低点，我认为现在是购买小米股票的合适时机。

小米面临不少复杂问题

与世界上大多数公司类似，小米公司现在面临一些复杂问题。宏观经济逆风等复杂因素导致全球通货膨胀和外汇波动，这些不利因素将显著影响小米的销售和增长率，特别是在过去几个季度他们一直在进行的物联网海外市场扩张（我将在下一节中详细讨论）。以下是小米在物联网和海外市场面临的一些挑战：

小米物联网海外市场面临的挑战

根据Drewry的数据，2019-2020年，世界集装箱指数每40英尺集装箱的成本约为2000美元（大流行前成本）。然而，目前的运输成本约为每40英尺6000-9000美元，这意味着运费增加了200-350%。根据小米第二季度的业绩，它也提及到这个成本对该公司的影响：

“因海外市场的物联网和生活方式产品收入受到全球通货膨胀和其他宏观经济因素的影响，因为对滑板车和机器人吸尘器等非必需物品的需求逐年下降。”——来自于小米第二季度业绩

高物流成本可能是由新冠肺炎引起的通货膨胀和世界各地影响原油价格的地缘政治问题造成的，预计在未来几个月内会增加。除了高昂的物流成本外，Airstar Digital Technology副总裁、首席财务官兼首席执行官Alain Lam也表示，macro影响了海外市场：

“我们讨论的一些宏观因素，包括高通胀、高利率等，确实影响了我们海外市场许多用户的消费。因此，他们削减了一些可自由支配的电子支出，如机器人清洁器、滑板车等。”——来自于小米22年第二季度电话财报会议

高物流成本和宏观因素（影响消费者支出）影响了小米的海外市场扩张，这可以从公司收入的下降中看出：

在该公司第二季度的业绩中，与去年相比，其海外市场的年环比业绩下降了22%，上半年业绩下降了12%。

然而，尽管小米面临这些不利因素，但我仍然认为，一旦宏观形势好转，机器人清洁器和滑板车等物联网生活方式产品的销量下降不会影响公司的长期业绩，因为它占公司收入的约48-49%。

推高端化手机是否会影响小米的利润率？

在第二季度的电话财报会议上，小米提到，他们正在加大对其预盈利战略的投资，推出了高端化的手机，如小米MIX Fold 2、Redmi K50 Ultra、小米12S系列与小米耳机4 Pro和小米手表S1 Pro。

小米毛利率

我认为小米的预盈利策略是好的。由于近期的不利因素（我将在下文中提及），预计最大化的影响不会立即显现。不过，我相信，一旦全球经济稳定，消费者需求增加，物流成本降低，利润率就会提高。

然而，该公司的毛利率环比下降了3.21%（22年第一季度为17.33%，22年第二季度为16.77%），年环比下降2.81%（21年第一季度17.26%，22年二季度16.77%）。

由于中国第二大也是最重要的购物节618购物节以及美元走强，小米的毛利率有所下降。我认为，由于双11购物节、黑色星期五、圣诞节等事件，公司的毛利率将在下半年继续下降。

与上半年相比，库存减值增加

我想看的一件事是公司存货减值的增加。这可能意味着小米的产品已低于账面价值，但仍被视为可销售产品。小米的库存减值为13亿日元，增长至24亿日元，即库存减值增长88%。

小米已经从618电商购物节中清理了部分库存。然而，我认为该公司无法在2022年下半年将其全部撤除。小米管理层表示，这是由于海外消费减少和美元走强所致，但该公司表示这不是问题，可以采取充分措施予以解决。

小米将不得不在市场营销和广告活动上投入更多资金，以清理库存或将这些商品出售。

增强竞争力——小米研发投资

除了智能手机和物联网生活方式产品，小米还希望在智能电视市场和人工智能机器人市场扩张。根据Preference Research，2021智能电动汽车驱动的价值约为12亿美元，预计2030年将达到约159.2亿美元，复合年增长率为33.28%。

2022年8月，小米宣布将采用自主研发的自主驾驶技术，并计划在第一阶段投资33亿日元。拥有500名世界级专业人员、140辆测试车辆和管理层的团队，目标是到2024年成为智能电动汽车行业的领导者。

到2024年底成为行业领导者，对小米这家公司来说是雄心勃勃的。尽管我看好小米在智能电动车市场扩张的想法，但我认为他们不一定能很快实现这一壮举。没有管理层的进一步更新和公告，我对这一变化持谨慎态度。

然而，如果他们真的想进入智能电动汽车市场，该公司将需要在研发方面投入更多资金，并在高成本设备上投入更多资金。在海外销售这些汽车（亚洲新兴国家的充电站不足）可能具有挑战性，尤其是在特斯拉（TSLA）主导美国智能电动汽车领域的情况下，这会阻碍或至少减缓小米在这些市场的扩张进程。

那小米能否维持这些投资&设备成本和维护？我想它还是有足够的现金支付。

该公司本季度支出38亿日元，同比增长23%，管理层表示，未来五年将支出1000亿日元。乐观点看，我相信他们的最大化战略将在2023年生效。

如果不是，可能从2024年开始，随着物联网服务的同比增长，小米将有充足的现金支持其研发投资。一个更好的全球经济也将提振其现金流，因为它将减少在物流上的支出，并将这些现金分配回投资。

近期，小米还发布了CyberOne，这是他们的仿人机器人，能够通过机械关节电机和全身算法实现两足运动平衡。它可以检测人类情绪，并使用该公司自主开发的音频和视觉算法重建真实世界的3D虚拟环境。

听起来这个产品的设计还是不错，但管理层也提到，对于这些人形机器人来说，成本太高了，因为它们还处于非常早期的阶段。

我也认为，在他们对如何降低成本做了充分研究之前，这种仿人机器人的成本仍将很高。根据MarketsAndMarkets的数据，拟人机器人市场在2022年的价值将达到15亿美元，这对于医疗保健部门来说是一个极好的机会，尤其是在医院，他们可以帮助提供食品和药品。

总的来说，考虑到小米正在制作一款具有自主开发功能的手机，我认为CyberOne的成本很高。

投资者应该考虑到这一点，如果小米在人形机器人市场能够取得成功，它可以为小米的收入组合增加更多，这意味着将有更多的现金，而更多的资金再投资于公司，再加上智能手机的增值，以及智能电动汽车的投资努力将会带来回报。

小米的显著成就

小米在22年第二季度取得了许多成就。2022年8月，该公司连续第四年入选《财富》500强，排名第266位，比前几年上升了72位。这份榜单的排名还是证明了小米在全球范围内得到了越来越多的认可。2022年7月，该公司入选福布斯中国2022年度最佳雇主。

同时，他们还成立了北京市自然科学基金会，这是小米的联合创新基金，以支持人工智能、数字信息和智能制造的基础研究。以下是小米的其他成就，投资者应该知道：

1、连接设备中每月活跃用户数量的增加

2022年6月，小米的全球MIUI（小米的移动操作系统）MAU（每月活跃用户）达到5.47亿，该公司在中国大陆的MIUI MAU连续七个季度增长，达到1.4亿。

2、不受全球智能手机行业出货量的影响

在小米22年第二季度的业绩中，该公司仍实现了季度增长，并成功地连续两个季度将其全球市场份额从21年第四季度的12.5%提高到22年第三季度的13.8%，而全球智能手机行业的出货量同比下降了9%。尽管如此，更多的出货量并不一定意味着更多的收入，因为智能手机市场的收入仍下降了40%。

为何投资者应该关心小米？

从估值方面开始，小米仍然保持着其在全球智能手机市场份额中的地位，占据了智能手机市场约13%的份额，而其年环比市场份额为16%。

由于智能手机收入下降28.5%，物联网和生活方式产品收入下降4.5%，互联网服务收入下降1%，小米的收入同比分别下降20%和4.34%，导致整体年环比下降20%（虽然我确实提到该公司季度环比下降，但我认为比较细分收入没有意义，因为今年第一季度不包括在小米收入组合中扮演重要角色的618购物节）。

小米的毛利润也同比下降了22%，原因是该公司努力清理库存减值（我们之前已经讨论过，小米还有很多库存需要清理），以及该公司加强了对618购物节的宣传，导致智能手机业务的毛利润同比下降8.7%，叠加美元升值带来的影响。

投资者需要密切关注这一点，因为2022年下半年的假日销售可能会进一步影响其毛利润增长，因为产品的大幅折扣。

从资产负债表来看，小米拥有282亿日元的现金和现金等价物（与前一年的320亿日元现金和现金等值物相比下降了12%），1800亿日元的流动资产和1070亿日元的负债，这使得我们的流动比率为1.70，这仍然是健康的。

然而，如果小米想清理库存，它将在营销上花费大量现金，并分配更多的广告预算。该公司保持着过去八个季度平均17%的毛利率，这意味着尽管有宏观因素、以及我前面提到的挑战，小米仍然保持着不错的盈利能力。

我通过Gordon增长法建立了一个5年DCF模型。因此，我的假设可以在下面找到，假设经济将在两年后稳定，复合年增长率为9%。我还假设该公司的息税折旧摊销前利润率会更好。

我使用了过去五年的息税折旧摊销前利润率。我对图中所示的基本情况的估计是我预计该股票五年内的价格，尽管我包括了熊市和牛市的情况（以及相关的股价和上涨），但唯一的区别是我用于熊市和牛市的永久增长率和贴现率比基本情况低/高0.5%。

然而，以下是熊市和牛市的备选方案：

替代熊市：在我的收入预测中，我预测2022年收入增长15%，2023年增长10%，接下来几年增长7.5%。一家公司一旦达到4500亿日元或660亿美元，就很难实现增长。如果我们预测该公司仍占据全球智能手机市场13-16%的市场份额，我认为收入增长将放缓。

我还认为，收入将不是由数量驱动，而是由价格驱动。小米正在推动利润最大化，价格自然会更高，如果公司仍在研发上拨款，使成本更便宜，那么COGS的成本就会更低。我还认为，随着小米推出大量物联网产品，物联网生活方式产品将在这个时候更加流行。

在熊市的情况下，我还假设该公司将保持至少5%，然后到2024年增加到6%，资本支出至少为2%，固定d&a为1%，五年预测的净资产收益率为-0.2%。

因此，在所有的假设下，我们有一个5年平均9%的自由现金流或3%的复合年增长率（2022年将有较少的现金，负22%，这是因为该公司正在投资多少钱，需要清理的库存量，美国升值，以及随之而来的相关地缘政治风险）。

为了得到离散现金流的P.V.，我们对FCF进行了贴现。运行这些数字后，我们得到了540亿日元的离散现金流的现值和1180亿日元的终值的现值。我们的E.V.为1720亿日元（永久增长率为0.5%）。

之后，我们再加上现金、投资、减去债务和负债，再加上510万股已发行股票，我们的隐含股价为58.4日元或8.51美元，仍有20%的上涨空间。

另一种牛市：对于牛市，我将使用类似的假设，除此之外，收入在2022年和2023年将增长15%，并在未来几年保持稳定的10%（我认为很难保持收入增长，但让我们假设小米在智能电动车领域成为行业领导者之一，特别是如果他们瞄准中产阶级，并在2024年拥有充足的电动车充电器，那么是有这种可能性）。

10%的部分收入还来自物联网服务和生活方式产品的增长。如果这些产品在海外市场上疯狂销售，那么假设当时的市场条件稳定，那么在5年内就可以实现10%的收入增长。

在牛市情况下，我还假设该公司从2024年起将保持6%至7%的息税折旧摊销前利润率。贴现率为9.5%（假设全球经济稳定，需求增加，物流成本恢复到大流行前每40英尺1750-2000美元的平均水平）。

然后，我们看到离散现金流的现值为760亿日元，终端价值的现值为2170亿日元，净现值为2930亿日元（永久增长率为1.5%）。

之后，我们再加上现金、投资、减去债务和负债，再加上510万股流通股，我们得到的隐含股价为82日元或12美元，与上图不远。

以及我对公司及其优势的透彻分析。我想将我的估值参考基本案例，并将该股票评级为买入，因为它目前的交易价格低于11美元的公允价值。在50%的安全边际下，如果您希望投资风险最小，我们将考虑5.51美元的理想价格。

无论如何，即使有30%的安全边际，该股的价格仍为7.72美元，比目前的价格低得多。我对熊市和牛市做出的替代假设存在风险，因此请自行承担风险进行交易。

总结

我认为小米正在采取措施，在一些市场上成为行业领导者，同时试图通过预盈利来改善其品牌形象。他们正在推动物联网服务和海外业务的显著增长，这可以为公司的地域收入组合增加更多。他们还在自己开发的技术、智能电动汽车市场和人形机器人市场上采取措施。

我认为，该股是盈利的，阻力是暂时的。我的估值表明，这只股票是买入的，有很好的上涨空间。总体而言，我通过对公司的基本面分析将该股票评级为买入。