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文丨镜象娱乐，作者｜顾贞观

近日华谊兄弟在公告中宣布，持股5%以上的股东深圳市腾讯计算机系统有限公司，自2022年8月2日至8月4日，累计通过大宗交易方式和参与转融通证券出借导致持股比例变动超1%。

本次变动后，腾讯持有的华谊股份比例从约7.94%下降至4.99%，腾讯不再是华谊持股5%以上的股东。持股5%以下的股东不属于上市公司重要股东，减持股票上市公司可以不进行公告，这也意味着未来某一天再看华谊的股东名单，腾讯或许已经不再其中。之前，腾讯接连减持了海澜之家、京东、步步高等公司，由此来看，减持华谊只是腾讯战略收缩期的常规动作。

对如今已经建立起完整文娱生态的腾讯来说，华谊的价值已经远没有当年入股时高了，减持自然也在情理之中。但是，对仍处于低谷期的华谊来说，腾讯的减持便是一记重击了。

十年逆转

2011年5月，华谊宣布腾讯控股有限公司于5月6日购买了公司2780万股股份，涉及资金4.448亿元人民币，投资完成后，腾讯成为了华谊最大的机构投资者。此后，腾讯多次对华谊增资，2015年时，腾讯持有的华谊股份达到7.9%。

今年之前，腾讯从未减持过华谊的股票，且双方合作一直比较紧密。

2011年12月，华谊与腾讯签订《战略合作框架协议》，约定就建设运营“华谊兄弟专区”频道、信息网络传播权授权、投资拍摄影视剧、大剧精细化运营与整合营销、腾讯旗下多平台联动宣传及推广等项目进行深度合作。

协议签订后没过几日，华谊便授予腾讯800集经典电视剧和新出品的《连环套》《花木兰》等电视剧的独占信息网络传播权，授权使用费总额1.2亿元，这也是腾讯入股后，双方深入合作的开始。

当时，包括优酷、搜狐、土豆等各大视频网站纷纷大规模购买版权作品，腾讯也开始跟进，对腾讯来说，无论是版权还是深入合作，华谊都是不错的对象。此外，2011年时腾讯尚未建立起自己的文娱生态，当时腾讯视频问世不过半年时间，腾讯影业与企鹅影视均未成立，新丽传媒也未被纳入腾讯麾下。

2014年11月，华谊公告称腾讯拟以24.83元/股的价格，现金认购公司5155万股，耗资接近13亿元，当时阿里同样参与了认购。当时，腾讯、阿里与华谊约定，华谊电影作品项目总投资额的5%至10%供阿里、腾讯参投，并在协议生效之日起3年内分别与两家企业完成5部电影的制作和发行。

之后，腾讯和阿里便频繁出现在华谊的电影项目中，《命中注定》《三城记》《前任3》《狄仁杰之四大天王》《铁道英雄》等电影背后有优酷、阿里影业的身影，而《天将雄狮》《失孤》《云南虫谷》《八佰》背后则站着腾讯视频文化、企鹅影视、腾讯影业等。

2014年华谊与腾讯的合作还有一个值得关注的点，那就是双方约定今后5年内，在同等条件下，腾讯必须优先选择华谊对其享有相关权利的网络游戏或文学作品进行影视创作；作为回报，华谊所有的影视作品的网游、网络文学、动漫改编权也将优先归属腾讯，可见当时拿下华谊的IP，也是腾讯泛娱乐计划中的重要一环。

2011年入股华谊时，腾讯相关人士曾道：“这是腾讯第一次尝试向互联网及IT产业以外的行业跨界发展，我们初期以资本投资为主。在积累了一定经验后，再逐步把旗下的视频、音乐、微博、个人空间、互动娱乐、电子商务等全平台产品融入到影视娱乐创作、传播和衍生产品发行中，实现真正的跨产业融合。”

不难看出，腾讯的逻辑是从资本投资开始，转而建立自己的影视娱乐生态，或者说泛文娱生态。十年时间里，腾讯的文娱生态逐步成型，对外部的依赖度早已不像十多年前那般高，而当时被两大互联网巨头青睐的华谊，处境却恰恰相反。

低谷持续

腾讯减持华谊后，很多人都说影视股不香了，影视股确实不香了，但是，腾讯减持华谊代表的其实也是过去十年文娱行业发展的一个切片：老牌影视公司不再拥有绝对话语权，逐渐走下神坛，而互联网影企逐渐崛起，成为新的玩家。

平衡被打破了，秩序也在重建，华谊身在浪潮之中，既是浪潮的受益者，也在被浪潮左右。

华谊因何辉煌，又因何落寞，过去几年时间里已经被反复探讨，如今我们要看的是，在影视行业重新洗牌的下一个时代，华谊还有没有机会。结局未定前，答案自然是“还有机会”，但是，对于短期内能否走出低谷、未来能否重返巅峰这两大问题，答案或许都是悲观的。

从2022年上半年的财报来看，华谊的电影业务已经进入了一段下行期，上半年为华谊带来票房收入的只有跨期影片《反贪风暴5》和《穿过寒冬拥抱你》，两部影片票房累计超10亿，但是华谊在其中都是排名靠后的联合出品方，收益可想而知。至于华谊深度参与投资制作的好莱坞大片《月球陨落》，国内票房仅1.58亿。《八佰》之后，华谊再无爆款。整个2021年，华谊出品的影片上映了6部，其中票房最高的是3.86亿的《盛夏未来》，卡司华丽的《铁道英雄》未能复制《八佰》的成功，而《侍神令》在春节档仅获得2.73亿票房，这两部主力影片的失利，也为华谊的电影投资蒙上了一层阴影。

于是，2022年华谊的电影数量减少了近一半，且受限于资金问题，这些新片都非大投资大制作。

目前来看，华谊今年内有望上映的三部影片《宇宙探索编辑部》《爱很美味》《狗阵》都带着小众气息。相比于华谊的老伙计管虎执导的《狗阵》，在第五届平遥国际电影展拿下多项荣誉的科幻片《宇宙探索编辑部》看似更有票房潜力，但在该片中，华谊仍是参投。

曾经民营电影公司中的老大哥，2021年表现相对更好的反而是电视剧业务。从财报来看，2021年华谊影视项目中贡献收入最高的是《北辙南辕》《古董局中局之掠宝清单》两部剧集作品，到头来，能为华谊赚到钱的还是冯小刚。但是，《北辙南辕》也是冯小刚导演作品中豆瓣评分最低的，仅就4.7的评分来看，《北辙南辕》很难称得上成功。

或许是上年剧集表现不错，2022年华谊加大了剧集投入。待播的《宣判》《警鹰》《海葵》《我们的西南联大》《燕山派与百花门》《东北插班生》等作品中，《宣判》由王千源担纲主演、《海葵》改编自同名高分悬疑小说、《我们的西南联大》优爱腾三家都买下了播出版权。虽然在这几部作品中，华谊不是参投就是承制，但如果剧集表现不错，多少也能为华谊回口血。

如今，华谊的内容就像它不断缩水的市值一样，已经明显掉出头部梯队了，曾经靠着《手机》《天下无贼》《集结号》《非诚勿扰》等热卖电影大杀四方的岁月，也已经远去了。未来一段时间内，华谊以参投为主、主攻中小成本内容的路线还将继续，这是财务高压下的被迫选择，也是疫情下最稳妥的选择。

危机四伏

内容困境背后反映的，其实仍是华谊迟迟未能解决的财务危机。

亏损已是华谊老生常谈的问题。如今，华谊已经连续亏损四年，2018年到2021年，华谊分别亏损11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元、2.462亿元，累计64.4亿元。虽然近两年来亏损幅度在收窄，但资产负债率却在上升，2019年至2021年，华谊的资产负债率分别为54.52%、62.22%、64.02%。

为了偿债，华谊这几年在“卖卖卖”的道路上从未停歇过，王中军、王中磊质押股权贷款、出售实景娱乐股权、卖画卖房的消息更是时不时出现在新闻中。王中军做客《酌见》时，俞敏洪曾问他：“你会有世态炎凉的感觉吗？”王中军的回答是：“银行关键时刻逼债的时候，我会有。”

2021年年末，王中军、王中磊股票质押融资总额达8.23亿元，具体为偿还债务，偿还期限为一年内。今年年初，华谊发布《关于股东部分股份质押及解押的公告》，公告显示王中军累计质押4.71亿股，占其所持股份数量的91.79%；王中磊累计质押0.67亿股，占其所持股份数量的69.55%；两人累计质押5.38亿股，占所持股份的88.28%。但是，因为偿还债务的同时又不断新增负债规模，所以即便在不断卖卖卖，华谊的资金链还是紧张。从2021年年报来看，华谊短期借款为5.26亿元、一年内到期的非流动负债为6.10亿元、长期借款7.32亿元、租赁负债5.79亿元。

受多笔债务影响，华谊2021年的利息费用达到2.24亿元。如此财务状况，按理说退市风险很大，但创业板规则改革后，是否强制退市要以净利润、营业收入两个指标进行衡量，华谊兄弟虽然连续三年亏损，但是营收在亿元以上，所以暂时没有退市风险，不会被强行摘牌。对华谊来说，这无疑是不幸中的万幸。

不过，即便不被强行退市，华谊在资本市场的处境也很难好转。2020年时，华谊拟以2.78元/股非公开发行合计不超过8.23亿股，募集资金总额不超过22.9亿元，发行对象为阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达九家公司。

当时，阿里和腾讯两大互联网巨头的逆势定增，短期内也让资本市场对华谊重拾信心，但事情的进展并不顺利。在2020年的年度股东大会上，阳光人寿参与华谊兄弟定增和战略合作两项决议被否，阳光人寿退出定增募资，之后华谊的募资计划多次修订审核，到如今发行对象已经从最初这九家公司调整为不超过35名特定投资者。

如今，这一募资计划仍在推行中，此时腾讯减持华谊，对后者来说无异于雪上加霜。