文 | 螺旋实验室，作者丨天宇，编辑丨坚果

知识付费是门好生意，但逻辑思维却迟迟推不开IPO的大门。

2022年4月10日，深交所披露的信息显示，“逻辑思维”的运营主体，北京思维造物信息科技股份有限公司（以下简称“思维造物”）IPO状态更新为“中止”。

由于与罗振宇高度绑定，过去几年，逻辑思维可谓自带关注度。比如，中访网财经曾报道，逻辑思维主导的2022年“时间的朋友”跨年演讲，最高时吸引了近25万人同时在线，当日共收获156万次观看量。

这也使得逻辑思维早就窥觊IPO。北京证监局官网显示，早在2019年10月，思维造物就开始谋求上市。不过逻辑思维的上市之路却堪称坎坷。与4月10日类似，2021年4月1日和2021年9月30日，思维造物冲击IPO也两度被“中止” 。

考虑到知识付费正日益成为后疫情时代互联网行业的焦点，思维造物IPO三遭暂停，似乎也在暗示，知识付费行业并不是靠知名度说话的。

01 “知识”仍是刚需

虽然早在2016年，知识付费就已经成为互联网行业的一大风口，但是到了后疫情时代，在移动互联网流量触顶的背景下，知识付费赛道依然没有停下来的趋势。

根据千聊发布的《2021知识付费行业研究报告》显示，2017年以来，中国知识付费行业开始腾飞，到了2020年，市场规模已达392亿元。

这固然是因为随着经济的发展，知识越发成为劳动者提高自身竞争力的主要手段。但更重要的，想必也与疫情“黑天鹅”下，居家时间增多、行业淘汰率提高，劳动者愈发渴望提升知识的获取效率有关。

比如，樊登读书VIP的宣传语就是“每天听本书，40分钟帮你快速掌握好书精华”。2022年初，樊登读书创始人樊登接受《每日经济新闻》采访时曾表示：“樊登读书2020年的营收是10亿元左右，在疫情期间做到近乎一倍的增长。”

由于移动互联网的社交、视频、游戏等赛道早已成一片红海，互联网巨头们也纷纷瞄准知识付费这块增量市场。这一点，在中国知识付费行业的排位上可见一斑。

在传统认知里，由于樊登、罗振宇、吴晓波和李善友称得上是知识付费领域的“四大天王”，因此可以代表中国知识付费行业。

但根据中商产业研究院发布的《2021年中国知识付费平台排行榜TOP30》来看，2021知识付费平台排行榜排名前三的为知乎、喜马拉雅和腾讯课堂，“四大天王”中排名最靠前的樊登读书也不过排在第五名。至于本文的主角，逻辑思维运营的得到，则排名第十二位。

02 底气来源于营收

当然了，排名的高低与商业上的成熟度并不呈绝对的正比。由于在运营上相对轻资产，对比靠亏损讲故事、拼规模的互联网平台，逻辑思维的现金流其实还算健康。

《招股书》显示，2018年-2021年6月，思维造物的营收分别为7.38亿元、6.28亿元、6.75亿元及4.39亿元，归母净利润分别为4764.41万元、1.15亿元、4006.35万元及2863.67万元。

这主要得益于逻辑思维可以一方面吸引新的流量，另一方面提升流量的转化效率。

《招股书》显示，2018年-2021年6月，“得到”App新增注册用户数分别为681.37万人、397.50万人、456.46万人及 172.03万人，新增付费用户数分别为164.91 万人、91.10万人、82.61万人及33.37万人。

与大部分互联网用户擅长“白嫖”不同的是，逻辑思维的用户确实做到了为知识“付费”。《招股书》显示，2018年-2021年6月，逻辑思维线上业务ARPPU（每个付费用户平均收入）分别为 188.55元/人、231.93元/人、289.15元/ 人及 418.14元/人。

考虑到在流量枯竭时代，整个互联网行业的共识是通过大数据分析，提升流量的转化率。逻辑思维仅靠“知识”就能持续吸引用户为之付费。这在整个行业来看，都显得弥足珍贵。

而这或许也是资本持续加仓逻辑思维的关键。《招股书》显示，2015年9月，北京合一二次增持思维造物时，后者的估值为13.2亿元。2017年，思维造物最后一次融资时，估值已经达到了73.68亿元。

作为对比，2017年4月，网易云音乐召开发布会称，已完成A轮融资，融资后估值为80亿元。此时，网易云音乐的用户数已突破4亿，成为比肩QQ音乐、虾米音乐的又一在线音乐巨头。

考虑到自身的ARPPU和流量都在稳步增长，并且现金流也是正的，因此，逻辑思维确实有底气冲击IPO。

03 成也IP，败也IP

所谓成也萧何，败也萧何。对于思维造物这样的公司来说，其核心的问题只有一个，那就是该如何摆脱对核心IP罗振宇的持续依赖。

《招股书》显示，2018年-2021年6月，思维造物来自罗振宇主讲的业务收入分别为5763.14万元、4877.78万元、6563.38万元及4776.09万元。结合总营收进行测算可以发现，罗振宇贡献了思维造物20%左右的营收。

如果是某一具体的业务，营收份额占比过高并没有什么反常。比如2021年Q4财报显示，苹果来自iPhone的营收高达716.28亿美元，占总营收的58%，但是资本市场并没有因为苹果严重依仗iPhone而背离。

但是对于资本市场来说，罗振宇是个“人”，这就可能会给公司带来极大的不稳定性。举个简单的例子，2018年，思维造物的归母净利润为4764.41万元，如果罗振宇离开公司，那么思维造物就可能会陷入亏损的境地。

任何公司性质的商业组织都不会选择过于依赖某个人的力量，比如罗永浩的交个朋友直播公司，虽然是依靠着罗永浩的影响力入局直播电商行业，但从入行开始，就一直在持续做一件事，那就是淡化罗永浩对于公司整体营收的影响。

在公司运营两年之后，目前交个朋友已经将罗永浩个人直播时长降到了公司总直播时长的3%以下，但交个朋友公司总销售额却保持了持续地增长。同时在近几个月以来，罗永浩个人直播的GMV已经降到了公司总GMV的5%。

而这种良性的运营机制，也确保了即便在罗永浩离开之后，交个朋友也能够持续健康地运转，而这种机制，显然是目前的思维造物并不具备的。

事实上，知识付费“四大天王”之一的吴晓波已经成为思维造物的前车之鉴。2019年3月，A股上市公司全通教育发布公告称，拟以15亿元的代价，购买吴晓波旗下巴九灵96%的股权。这被认为是吴晓波希望借壳上市。

不过全通教育发布公告不到一个小时，就收到了深交所的问询函，问询的重点是，此次重组是否有吴晓波将“个人IP证券化”的打算。半年之后，吴晓波的计划破产。

事实上，不止“个人IP证券化”的负面影响，由于并不是每个用户每年都可以支付几百元进行学习，随着用户数的攀升，泛知识付费行业也迎来爆发，进入流量换增长的时代。这对于“小而美”的逻辑思维们来说，也是一个不好的信号。

易观分析发布的数据显示，2020年，疫情推动泛知识付费行业爆发，行业规模达230亿，同比增长38.70%。用户规模达5.4亿，同比增长22.25%。

以亿为计量单位的行业，显然不是专注于服务精英们的逻辑思维所能消化的。伴随着泛知识付费行业的爆发，知乎、B站、喜马拉雅等大众内容平台再一次开始找到了新的发展路径。

比如，2019年11月，B站就发起了“好奇心计划”，设立创作激励金，希望引导UP主进行知识型内容创作。无独有偶，2021年末，抖音也在一级页面上线了“学习”频道。

让我们把时间拉回到2021年12月31日，经历退票风波后，罗振宇面对空空如也的坐席，召开了名为“原来还能这么干”的跨年演讲。

在演讲中，罗振宇介绍新术语“腾挪”时，表示“就是不硬碰，巧转身，换思路，开新局。”不知道2022年，局中人罗振宇能否带领逻辑思维“开新局”？