京东3月10日发布2021年报。 2021年京东实现营收9516亿元，同比增长27.6%，较2020年的29.3%下降了1.7个百分点；归属于普通股股东的净亏损36亿元，而2020年全年实现净利润494亿元。

财报发布当天，京东美股股价下跌15.83%，虽然后续股价有所反弹，但这主要是受中概股板块集体修复的影响，并非是由于京东业绩带来的提振作用，而目前京东市值下降至931.8亿美元，较高点已蒸发756.4亿美元。

营收增速放缓，亏损持续扩大，原因何在？

营收缺少新的增长引擎

四季度京东营收2759亿元，同比增长23%，与2021年前三季度相比进一步放缓。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

四季度京东营收增速放缓，主要由于零售及物流板块增速均出现下滑。虽然新业务同比增速达到45%，但由于仅占总收入的3%，无法担起带动整体收入增长的大任。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

零售业务收入在营收中占比超过90%，是京东的基本盘。四季度零售业务收入 2499 亿元，同比增长21.3%，较上季度的23%略有下降。这主要由于电子产品和家电在商品收入中收入占比60.1%，是京东的核心品类，相比日用百货不易受到短视频电商的冲击。

虽然基本盘稳定，但这并不表示京东可以高枕无忧。京东2021年底应收账款同比增长67.32%至119亿元，2021年应收账款周转天数由2020年的2.7天增至2.9天。同时，公司的应付账款周转天数从2020年的47.1天降至45.3天。这意味着公司对上下游的议价能力变弱，生意比以前难做了。

物流板块2020年前三季度收入为495.1亿元，由于2020年8月收购跨越物流，其收入并表导致 2021年前三季度物流收入大幅增长至742.2亿元，同比增长49.9%。不过2021年的高增长率是由于2020年基数较低所导致，因此不具备可持续性。2021年四季度物流板块收入304亿元，同比增长放缓至27.7%。

而包含京喜在内的新业务是公司目前收入增速最快的板块，四季度为公司带来82亿元的营收，同比增长45.5%。不过近日京东开始进行人员优化，京喜事业群正是本轮优化的重点，裁员比例在10%-15%之间。此前被寄予厚望的社区团购业务京喜拼拼业务也将收缩，原先拓展的20多个省份中，除4个省份保留外都将被裁撤，战略目标也从扩张转为加强重点区域的供应链建设。新业务收入本身占比较小，加之本轮裁员及战略收缩，预计未来也难以带动京东的整体营收增长。

投资、新业务拖累利润，获客成本增高

在2021年三季度净亏损28亿后，京东四季度归属于普通股股东的净亏损进一步扩大至52亿元，而2020年同期为净利润243亿元。连续两季度的亏损使公司2021全年净亏损达到36亿元，而2020年净利润494亿元。

本季度亏损原因主要有三个，其一是由于权益法核算的投资损失42亿；其二是新业务经营亏损扩大至32亿；其三是销售费用高企，达134亿元，同比大幅增长72%。

首先，投资亏损是四季度亏损最直接的原因，主要由京东所投公司的股价波动及业务亏损导致。京东以权益法核算的上市公司主要包括永辉超市、达达、易鑫、途牛、唯品会等。2021年，在互联网寒冬和中概股普跌的大背景下，上述公司股价下跌幅度较大，其中唯品会跌幅达70.1%，达达跌64.0%，其他公司跌幅均在40%至60%之间。而2020年同期，投资为京东带来近16.8亿元的收益。

其次，新业务经营亏损32亿元，经营亏损率达39.3%。新业务包含京东产发、京喜、海外业务及技术创新，其中京喜是京东的投入重点。不过由于入局时间较晚，供应链等基础设施建设还不完善，加之行业竞争日益激烈导致市其占率难以提升，京喜的采购成本较高，且一直处于亏损状态。根据中信证券测算，京喜带来的亏损在20亿元左右。目前京喜正在降本增效、收缩规模，预计今年二季度亏损可能会有所收窄。

此外，四季度销售费用为133亿元，同比增长72%，销售费用率提升至4.8%。但京东活跃用户数四季度增加1800万人，低于上季度2000万人的增量，且本季度营收环比增幅仅为26.2%。可见本季度虽有“双十一”，但用户数及营收增幅与销售费用增幅还是不成正比，这显示出京东的获客成本在增高。

物流是下一个增长点吗？

京东此前大力投资的新业务目前正在收缩，而其物流业务却在持续扩张。除了一年新增400个仓库外，资本运作方面也动作不断。

2020年京东收购了跨越速运55.1%股份，此后又收购达达集团46.46%股份，并在今年2月增持达达股份至52%。3月11日，京东物流发布公告，拟以89.76亿元的价格收购德邦股份已发行股本的66.49%。可见京东对物流业务相当重视，并且在加大投入。

对于京东物流来说，收购德邦或许是为了补足B端大件物流配送业务的短板、提升市场份额，并带动外部客户收入占比提升，同时进一步扩大物流板块收入及利润规模。不过目前德邦业绩表现不佳，未来对京东业绩的贡献还取决于收购后的业务整合情况。2021年前三季度，德邦实现营收225.5亿元，同比增长19.0%，而其净利润仅0.28亿元，较上年同期的2.97亿元下滑超过90%。

此外，并购后的公司整合涉及经营管理、人力、组织架构、制度等，若整合不顺利， 则无法产生协同效应。并且在反垄断的大背景下，虽然京东物流在一体化供应链市场的市占率只有2.7%，但目前该交易还要通过国家市场监督管理总局反垄断局的批准，最终是否能顺利完成交割尚存在不确定性。

总的来说，四季度收入增速放缓，亏损扩大，京东也不得不开始降本增效，并收缩“以利润换增长”的新业务。而选择在物流业务上发力，除了自建物流一直是京东的核心竞争力外，也是由于本季度物流板块经营利润率转正，达到2.4%。在电商行业竞争日益激烈，短视频电商崛起抢占市场份额的大环境下，或许守住并强化自己的护城河是最稳妥的应对方式。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）