3月1日，长视频头部平台爱奇艺发布了2021年四季度及全年财报。2021财年，爱奇艺营业收入305.5亿元，同比增长2.8%；净亏损61.1亿元，亏损幅度同比下降13%。非美国通用会计准则下（ non-GAAP）经营亏损30.2亿元，经营亏损率从上年同期的15%收窄至10%。

从单季度表现来看，公司第四季度营收73.9亿元，同比下降0.9%，净亏损17.7亿元，亏损同比增长15.2%。本季度公司non-GAAP经营亏损5.2亿元，同比下降45%，经营亏损率由上年同期的13%收窄至7%。

爱奇艺2022年的目标是实现全年non-GAAP经营层面盈亏平衡，并尽快实现季度non-GAAP经营层面盈亏平衡。这对于已经亏损十余年的爱奇艺来说，相当于立下了军令状。那么为何公司盈利如此困难？宣布盈利时间表的爱奇艺马上要迎来逆转了吗？

营收呈现疲态

从年度营收增速来看，公司主营业务增长一直处于下行通道，目前已几乎停滞。2021全年营收增速仅2.8%，与2017年的54.6%早已不可同日而语。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

单季度来看，四季度公司营收73.9亿元，不仅没有增长，反而同比、环比均出现下滑。相比2020年四季度，本季度除会员费收入有所增长外，广告收入、内容分发收入和其他业务收入都同比下降，公司的营收已疲态尽显。

目前会员费收入和广告收入依然是占比最大的两部分，四季度会员费收入41.2亿元，在总收入中占比为55.8%，广告收入16.6亿元，占比为22.5%。而这两块业务的现状都让人担忧。

首先，爱奇艺四季度广告收入较去年同比下降10.5%。除了由于优质内容发布时间延迟、宏观经济环境下行外，短视频的崛起也压制了爱奇艺广告收入的增长空间。 根据Questmobile数据，2021年典型媒介广告市场中，综合视频广告的市场份额只占4.2%，相比之下短视频占到18.6%。同时，综合视频广告同比增长率为17.7%，短视频广告则达到31.5%。

其次，虽然在营业收入中占半壁江山的会员费收入本季度同比增长了7.4%，但这主要源于爱奇艺在去年12月实行了会员费涨价，会员月卡、季卡的涨幅均在8%至20%之间。短期看，涨价会带来一定的收入增长，但长期来看，会员费收入还是取决于平台是否能持续打造优质作品作为支撑，并且目前爱奇艺会员费已高于腾讯视频和优酷，上涨空间较小。

从另一个角度来看，会员费涨价带来的副作用是会员人数从三季度的1.047亿人下降至目前的0.97亿人，这也侧面反映出爱奇艺在内容方面缺乏吸引力，导致用户付费意愿不强。值得关注的是，即便涨价，四季度会员费收入还是较三季度环比依然下降了3.9%，可见涨价也不足以拯救公司的营收。

盈利模式难寻

爱奇艺四季度净亏损17.7亿元，同比扩大15.2%。不过non-GAAP经营亏损有所收窄，这主要是由于在收入增长乏力和长期亏损的背景下，公司实行了降本措施。除研发费用同比提升15%外，销售及管理费用和营业成本都在下降。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

其中，销售及管理费用由12.46亿元降至10.93亿元，同比下降了17.1%，此项费用在总收入中的占比也同比下降了2.9个百分点至14.8%。这是因去年12月，由于长期亏损等原因，爱奇艺进行了史上最大规模的裁员，裁员比例高达20%-40%。

四季度公司营业成本65亿元，同比下降4.1%，不过毛利率依然只有11.9%。公司营业成本长期居高不下的主要原因是内容成本难以被压缩。由于优质影视作品被各平台争夺，影视版权价格一路飙升，热门优质作品的版权动辄高达几个亿。四季度爱奇艺的内容成本为49亿元，已占到成本的75.4%。

相比已经实现盈利的长视频平台奈非，其内容成本在总成本中的占比在2020年就已降至43%，且自制比例越来越高。不过对于爱奇艺来说，奈非这种模式短期很难走通，毕竟自制内容在质量和审核等方面都有较高的不确定性。并且内容研发制作需要在前期进行资金投入，在版权价格高企的现状下，很有可能出现内容研发经费不足的局面。

虽然通过一系列的降本措施，non-GAAP经营亏损收窄，但这仍然没有从根本解决公司盈利困难的问题。近两年，随着行业监管趋严、短视频对平台的挤压加大，爱奇艺会员增长遇到瓶颈，且盈利手段越来越受限。在超前点播被取消、偶像养成类综艺被禁后，公司还未能找到新的盈利模式。

现金流压力巨大

截至2021年12月31日，爱奇艺负债总额367.9亿元，资产负债率达到86.6%，较2020年末的80.3%进一步升高。其中，短期借款41.2亿元，应付账款和票据达89亿元。而现金及现金等价物、限制性现金和短期投资目前合计仅44亿元。目前公司的流动比率仅0.51，短期偿债能力较差。

从现金流来看，公司去年经营性现金流净流出59.5亿元，投资活动现金流净流入12.6亿元，筹资活动现金流净流出29.6亿元，不算汇率影响的情况下，公司全年现金净流出76.5亿元。由此可见，公司不仅经营方面没有现金流入，还用现金偿还了部分债务，但同时融资也不算顺利。

在现金流及盈利压力下，3月4日爱奇艺宣布百度及多家机构将以私募方式认购公司相关股份，金额总计2.85亿美元（约合18.04亿元人民币）。只不过目前看来，这笔资金对于爱奇艺的亏损和负债情况来说也只是杯水车薪，只够支撑公司半年的正常运营。

股价方面，爱奇艺的表现同样较低迷。公司股价自去年3月进入下行通道，更于今年3月14日，创下2.04美元的历史新低，相比发行价18美元跌去了88.7%，市值蒸发126亿美元。这意味着投资者对爱奇艺的认可度较低，即使首次宣布盈利时间表也无法提振资本市场的信心。在近期中概股普跌的背景下，预计其未来股价走势仍然不乐观。

 2021年，爱奇艺断臂求生式的降本增效措施只换来了亏损收窄，就目前近10%的经营亏损率来说，在成本和费用难以进一步压缩的情况下，盈利还遥遥无期。毕竟内容成本若继续压缩，难免会影响视频内容的质量和数量，进而对会员数产生不利影响。同时，人员的裁减也意味着业务量的收缩。如何合理降低成本并找到盈利模式，将是公司面临的一大难题。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）