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白酒江湖香型众多，但在A股市场，涨跌往往不分“派系”。去年12月以来，白酒板块即集体下调，杀估值成为主基调，浓香龙头五粮液（000858.SZ）也不例外，自2021年12月13日高点257.21元/股一路下来，截至今年3月9日，已经跌去36.67%。

但泥沙俱下往往存在“错杀”，近日以贵州茅台领衔的诸多绩优股纷纷披露经营数据，以漂亮的业绩“呐喊”正名。3月9日晚间，五粮液亦披露 2021 年业绩数据，预计营收、净利润延续双位数增长，10日公司股票顺势拉升，截至午盘报收169.60元/股，涨4.13%。

连续24个季度业绩双位数增长后，“巨象级”五粮液增速还可期吗？漂亮业绩加持，五粮液的反弹能否延续？

核心产品量价齐升

根据公告，五粮液预计2021年实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润233.5亿元左右，同比增长17%左右；基本每股收益约6元/股。

钛媒体APP注意到，这是五粮液自2016年以来，连续6年实现业绩的双位数增长。其中，营收从2016年的245亿元增加至2021年的662亿元，增加了1.7倍；归母净利润更是从68亿元增加至234亿元，增长2.44倍。

（五粮液净利润变化，数据来源：wind）

酒业营销专家杨承平告诉钛媒体APP，从五粮液2021年营收和净利润增速来看，应该说是达到了市场的预期。

对于业绩增长，公司解释称，主要源于核心产品量价持续增长。

公开资料显示，2021年五粮液进一步强化第八代五粮液代际系列的核心大单品地位，全力以赴打造五粮液经典系列，同时以501五粮液为代表的古窖系列提升五粮液品牌价值；系列酒方面，则集中打造四大全国性战略品牌，让尖庄坚守塔基，五粮醇坚守中价位，五粮春、五粮特曲坚守中价位及次高端，将其他品牌作为战略协同、策应补充。

且早在五粮液第二十五届1218共商共建共享大会上，时任五粮液集团公司总经理、股份公司董事长，现任五粮液集团党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长曾从钦就曾谈到，“五粮液核心大单品第八代五粮液2021年整体实现‘价稳量升’，终端动销再创新高，量价关系更趋良性；年份酒系列经典五粮液已成功导入市场。”

光大证券分析师叶倩瑜分析指出，分产品看，普五2021年开始执行计划内/计划外出厂价，价格双轨制下实际均价上升，计划内普五增量有限，计划外增量相对明显。考虑2021年实际发货受到2020年未发配额的影响，估计2021年实际动销表现优于报表确认数据，2019-2021年普五实际动销量CAGR约14%，叠加吨价贡献，估计实际动销CAGR有望达到20%。经典五粮液2021年7月以来加大推广，根据投放情况估计实际动销约30-40亿元，1618亦贡献一定增量，低度五粮液表现相对平稳。系列酒产品矩阵进一步优化，品牌、产品数量压缩80%，估计系列酒对于结构升级亦有一定贡献。

杨承平也向钛媒体APP表示，就其了解而言，五粮液动销情况良好，社会库存比较良性。

估值有望逐步修复

尽管白酒板块股价纷纷下挫，但基本面而言，包括五粮液在内的龙头企业，均保持了强者恒强的态势。3月10日，得益于双位数的业绩增长，五粮液股价强势反弹。而根据钛媒体APP采访及梳理发现，市场普遍认为，五粮液业绩增长或还将持续。

安信证券调研反馈显示，库存来看，五粮液年前库存大，但2月动销旺盛，年后渠道补货意愿强烈。武汉金魁科技有限公司董事长肖竹青也告诉钛媒体APP，五粮液是作为千元价格类商务用酒的第一品牌，浓香地位稳固，且五粮液目前已经实现“喝五粮液有面子，卖五粮液有钱赚”的良性循环，今年春节期间第八代五粮液在礼品市场走俏。

“2022年春节旺季五粮液动销表现稳健，目前回款进度40%以上，一些大商通过承兑汇票形式已在节前完成全年打款，发货进度估计在30%+，经销商层面库存良性，Q1业绩增长确定性较强。从市场反馈来看，局部地区疫情反复、整体消费需求疲软下，五粮液的需求韧性相对突出，河南、江苏等白酒大省均反馈普五实际动销顺畅。”叶倩瑜认为，全年来看，普五2022年签约的综合价格达到969元/瓶、均价提升6%左右，预期普五仍是量价齐升态势，经典五粮液提价、1618增加投放、个性化产品亦贡献一定增量，系列酒也定调更高目标，综合看全年延续15%+收入增幅的可能性较高。

钛媒体APP调研中也了解到，春节旺季，五粮液、泸州老窖等高端白酒动销情况良好，库存良性，而降价促销的多为中低端白酒。

值得一提的是，2月18日，宜宾市政府宣布换帅决定，曾从钦担任五粮液集团党委书记、董事长、五粮液股份公司党委书记，而李曙光则不再担任集团董事长等职务。同时，任命邹涛为集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。

杨承平认为，“曾从钦有当地政府官员的从业经验与五粮液的企业管理经验，他任职五粮液的两年多时间，公司各方面增长比较好看，在其领导下，五粮液业绩增长料将延续。”

业绩有望增长预期下，市场普遍预期，五粮液估值有望修复。

叶倩瑜认为，整体来看，五粮液基本面支撑较强、业绩增长确定性无需担忧，2月领导班子顺利换届，市场担忧或逐步解除。目前普五批价960-970元左右，但考虑历史欠货问题逐步解决、淡季放量压力较小，叠加拿货成本上涨，普五后续批价有望上行，估值水平有望逐步修复。

肖竹青也告诉钛媒体APP，“目前浓香型白酒是中国商务消费主流香型白酒，五粮液作为中国浓香型白酒的龙头老大，在中国酒业有着至关重要的地位。五粮液的市盈率只有28倍，个人认为五粮液目前是一个被低估的酒业上市公司龙头企业。”

但杨承平对此则持不同意见，其认为，五粮液还未跌到位，还有继续下行的可能性，这主要与行业有关。（本文首发钛媒体App，作者/苏启桃）