1月27日，天齐锂业发布2021年业绩预告，公司归母净利润18-24亿元，去年同期亏损18.3亿元；扣非归母净利润10.8亿元-16亿元，去年同期亏损12.94亿元。

公司前三季度的归母净利润为5.3亿元，即使按去年公司归母净利润预测最低值来看，四季度公司的盈利是前三季度的2.4倍，这也主要归功于去年锂资源价格的飙升，国内碳酸锂的价格从去年年初的5.2万元/吨上涨至年底的27.5万元/吨，目前价格继续上涨至46.2万元/吨；工业级氢氧化锂价格从去年年初的4.9万元/吨上涨至年底的22.3万元/吨，目前价格超过40.8万元/吨，让人不禁感叹还真是“有锂走遍天下”。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

市场也普遍看好后续锂矿价格的后续走势，2月17日“锂矿双雄”天齐锂业和赣锋锂业均获大幅融资买入，其中天齐锂业被融资买入18.21亿元居A股当日融资买入之首，公司股价也在开盘后获拉升涨停，随后几天股价呈现出拉升之势，但从天齐锂业的发展来看，公司并不是一帆风顺，此前甚至因为激进并购的经营策略使得公司陷入债务危机。本文，我们对“锂矿双雄”之一的天齐锂业进行分析。

锂矿及盐湖均有布局，加工基地分布海内外

碳酸锂和氢氧化锂是生产锂电池的主要原材料，而锂元素主要是通过锂矿石和盐湖来提取，在锂矿资源方面，天齐锂业控股的泰利森，拥有西澳大利亚格林布什锂矿，同时子公司天齐盛合100%控股四川雅江措拉锂辉石矿。

其中，泰利森为文菲尔德全资子公司，天齐锂业通过子公司TLEA（天齐英国，天齐锂业持股51%）持股文菲尔德51%的股权。

格林布什锂矿是全球储量最大、品质最好的锂辉石矿，格林布什锂矿储量1.33亿吨，折合成碳酸锂当量为690万吨，天齐锂业按股权比例拥有352万吨的碳酸锂储藏量；四川雅江措拉锂辉石矿储藏量折合成碳酸锂当量为63万吨。

同时，天齐锂业通过参股日喀则扎布耶和SQM来实现对盐湖的布局，日喀则扎布耶是全球三大百万吨级锂盐湖之一，折算成碳酸锂储藏量有183万吨，天齐锂业拥有日喀则扎布耶20%的股权；SQM是全球主要锂化合物生产商，已探明储量折合成碳酸锂当量为4855万吨，公司持有SQM 23.75%的股权，按股权比例折算拥有SQM碳酸锂的储藏量为1153万吨。

除了销售锂矿销售收入外，天齐锂业更主要收入来自于锂盐产品的加工业务，天齐锂业目前在国内有三处运营生产的基地，包括四川射洪基地、江苏张家港基地和重庆铜梁基地，其中射洪基地拥有1.45万吨/年的碳酸锂以及5000吨/年的氢氧化锂产能，张家港基地拥有年产能2万吨的碳酸锂生产线，重庆铜梁基地只生产金属锂，年产能600吨。

此外，天齐锂业在西澳大利亚奎纳纳总共两期的氢氧化锂生产线正在建设中，规划年产能4.8万吨电池级氢氧化锂，目前一期已完成调试工作，二期项目工程建设已基本完成，目前处于暂缓状态；在四川的遂宁安居规划年产能2万吨电池级碳酸锂生产线，但受于资金压力目前进展缓慢。

初次“蛇吞象”式并购获得成功，再次抄底抄到山顶上

2013年天齐锂业对泰利森的并购可谓称得上是一次“蛇吞象”式的并购，也正是这种激进式的并购，大大加快了公司的发展，2012年天齐锂业全年营收3.97亿元，但收购泰利森需要的资金超过5.45亿美元，对当时的天齐锂业来说可谓是一笔巨资，随后天齐锂通过定增募得31.23亿元完成了并购。

2013年3月底公司完成了对泰利森的并购，不考虑泰利森收入贡献公司当年营收为4.15亿元，将泰利森4月之后的收入并表后当年天齐锂业的营业收入快速增长至10.68亿元，此后，公司营收快速增长，到2017年末公司营收已经达到54.7亿元，这主要是由于2013年之后，锂资源的价格开始持续上涨，加之2015年之后下游巨大需求，使得锂资源价格大幅上涨导致的。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

也许是体验到了对泰利森“蛇吞象”式的并购给公司带来的巨大好处，天齐锂业又开始重操旧业，这次瞄准了SQM（智利矿业化工），2018年5月天齐锂业发布公告将以40.66亿美元收购SQM23.77%的股权，此时截止2018年3月底天齐锂业账上有货币资金49.02亿元以及12.61亿元应收银行承兑汇票，加起来也不过就61.63亿元，并购资金却需要接近259亿元，于是天齐锂业向以中信银行为首的银团贷款35亿美元完成并购。

如此高杠杆的操作如果是在锂资源格持续走高，并购业务能给公司营收带来大幅增长的背景下债务压力或许不会立刻显现，但从2018年中后期开始，随着市场锂资源逐渐供大于求锂价开始出现持续下跌，碳酸锂市场价格从2018年中期的12万元/吨下跌至2020年底的4.7万元/吨，氢氧化锂价格从14万元/吨下跌至5万元/吨。

SQM的归母净利润也随之逐年下降，2018年到2020年归母净利润分别为4.40亿美元、2.78亿美元和1.65亿美元，SQM的股价从2018年的57.27美元的高点一路下跌至2020年3月的15.25美元，天齐锂业这次对SQM的并购可谓是一次山顶式的并购，一方面是并购之后SQM对天齐锂业利润贡献开始随之减少，另一方面造成了天齐锂业长期股权投资的大幅减值，2019年天齐锂业对SQM的长期股权投资减值损失直接导致公司资产减值损失达到53.10亿元，严重影响了公司利润。

并购红利尚未实质享受，通过各种渠道融资还贷

2018年底并购SQM之后由于锂资源市场价格持续走低，SQM的盈利能力也出现下滑，2019年和2020年公司归母净利润由2018年的4.4亿美元下降至2.78亿美元和1.65亿美元，根据权益法核算的天齐锂业对其投资收益分别为4.03亿元和1.75亿元，而此次并购贷款产生的利息费用却分别达到16.5亿和14.09亿元。

2021年上半年收益于锂价上涨，SQM归母净利润同比增长64.72%达到1.58亿美元，按天齐锂业23.75%的股权占比可获得投资收益2.34亿元，虽然公司未披露并购贷款产生的利息费用，但根据其7.95亿元的财务费用，也可知其中并购贷款的利息费用仍占了大多数。

巨额贷款也使得天齐锂业陷入债务危机，公司于2020年11月13日发布重大风险公告，称存在不能偿还大额到期债务本息的风险，消息一出也让市场大为震惊，公司股价也在次日开盘后直接跌停，此后关于公司债务问题一直是市场关注其焦点。

为了偿还对SQM的高额并购贷款，天齐锂业也是通过各种途径来募集资金，公司于2020年12月9日与IGO达成协议将引入IGO作为战略投资者对全资子公司TLEA进行增资扩股，IGO出资14亿美元持有TLEA注册资本的49%，天齐锂业将其中12亿美元用来偿还银团贷款本金，剩余并购贷款本金约18.84亿美元，目前公司剩余银团贷款本金约18.73亿美元。

随后公司想通过定增来募集资金，但由于其发行对象为公司关联方，公司此前已经发布股东减持公告，为防止其发生股东减持又认购侵蚀中小投资者的行为，深交所对其发布关注函，随后2021年1月18日公司发布终止定增的公告。

2021年1月28日，天齐锂业发布公告，公司在H股上市申请资料获证监会受理，其实这是天齐锂业第二次申请在H股上市，2018年8月公司就曾向港交所提交上市申请，后续因相关批复失败，未能在港交所上市，随后的2021年9月14日，天齐锂业发布公告公司审议通过在港交所主板上市的议案，募集资金将用于债务偿还、产能扩张和补充运营资本。

目前锂资源的市场价格处于高位是解决天齐锂业债务问题的较好时机，未来随着下游新能源汽车渗透率持续提高，对锂的需求会持续增长，在行业呈现出明显成长性的背景下锂的价格会持续维持在高位，对天齐锂业的经营业绩更有保证，如果此次在港上市成功，并且后续解决债务问题，未来天齐锂业的发展将会迈上一个新的台阶，但这种拼上全部身家激进式并购的经营策略对企业来说也是一把双刃剑。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）