联合办公企业WeWork的“中国学徒”也过得不如意。

8月6日晚，优客工场公告称，鉴于当前的资本市场状况，公司决定目前不进行拟发行的证券的发售和出售，正在考虑其他替代方案。

所谓的其它替代方案或许是借壳上市。7月8日，纳斯达克上市公司Orisun Acquisition Corp.（欧利森并购公司，下称“欧利森”）宣布，已经和优客工场达成合并协议，预计合并后公司总价值达7.69亿美元，新公司将以新的股票代码在纳斯达克交易所交易。

对于相关公告，优客工场方面向钛媒体回复称：“SPAC和IPO的流程只能选一个，要先停IPO才能进行SPAC，SPAC在正常进行。”

什么是SPAC？

所谓SPAC，即Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收购公司，可以理解为壳公司，计划与优客工场合并的欧利森便是一个SPAC。这是除IPO之外在美股上市的一种小众、非常规的方式之一，另外还有美国存托股证上市、依照美国证券法144A条例私募资金QIB（合格机构投资者）上市、反向兼并等。

根据百度百科，SPAC类似我们通常所说的借壳上市，但又有所不同。不同之处在于，通常所言的借壳上市是直接收购现有的上市公司，并将其变成壳公司装入拟上市的资产，而SPAC是直接自己造一个壳公司并让它上市，这个壳公司是一个由共同基金、对冲基金等募集资金而组建上市的“空壳公司”，只有现金，没有任何业务和资产。

壳公司上市后的唯一目标，就是寻找一家有着高成长发展前景的非上市公司，与其合并，如果24个月内没有完成并购，那么这个SPAC就将面临清盘，将所有托管账户内的资金附带利息100%归还给投资者。

阿尔法工厂研究员曾分析称，对部分待上市的公司来说，SPAC上市的好处主要有：

1. SPAC本身已经是主板上市公司，完成反向并购后，经营实体即实现上市目标，时间较短、可控；
2. SPAC为新发起的纯现金公司，无经营业务且资金托管，无或有负债风险；
3. 无需支付买壳费用，成本可控。SPAC完成挂牌上市后，通常需于18-24个月的期限内完成与相关经营实体的反向并购，这期间若配套增发股票，找一些小投行支付募资金额8%成本也远低于大投行15%的费用。

归根到底就是一句话：门槛低，小鱼小虾也可以来凑热闹。

估值缩水7成

资料显示，欧利森2018年10月22日注册成立于美国特拉华州，总部位于纽约，业务范围涵盖企业或实体合并、资产收购、股份收购等。

根据协议，欧利森的全资子公司Ucommune International将收购优客工场。收购完成后，优客工场的股东和管理层将获得Ucommune International 7000万股普通股。此外，优客工场的股东也有权获得Ucommune International额外400万股普通股的获利对价，但前提是优客工场要在2020年、2021年和2022年的净收入达到特定目标，或在一定期限内使股价达到特定标准。

据了解，二者合并后的估值，是优客工场按照EV/revenue的模型标准，即按2021年预计净收入的4.01倍计算得出。也就是说，优客工场预计2021年净收入为1.92亿美元，约合人民币13.35亿元。此外，2018年11月D轮融资后，优客工场估值为28.57亿美元，目前已大幅缩水73%。

据IPO早知道报道，一接近该交易的投行人士透露，最快能在第三季度即走完全部流程。

或受WeWork影响

2019年底，优客工场向SEC递交了招股书，一般而言，递交招股书后一个月公司即可挂牌上市，但优客工场的流程却迟迟未完成。这或许不仅是优客工场自身的原因。

2019年8月，第一家共享办公企业WeWork递交招股书后，美国资本市场反响剧烈。成立9年却仍未盈利，让WeWork饱受二级市场投资者的质疑。2016-2018年，WeWork营收分别为4.36亿美元、8.86亿美元和18.21亿美元；净亏损分别为4.29亿美元、9.33亿美元和19.27亿美元。

“在我们看来，为没有实现盈利的企业提供慷慨资金的日子已经结束了。”摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊表示。数日内，WeWork估值从470亿美元被下调至250亿美元，再到120亿美元。此后，福布斯更是将WeWork的最新估值调至28亿美元。压力之下，WeWork不得不选择推迟IPO。

2020年5月，WeWork第二大股东软银在财报中提到，与WeWork投资相关的部分损失为46亿美元，财报发布会上，软银集团创始人兼CEO孙正义甚至直接称向WeWork投资数十亿美元之举是“愚蠢的”。

三年亏损14亿

一般而言，联合办公企业的经营模式可以概括为“二房东”模式，即租房-装修-出租，赚的是中间的差价，但目前的市场现状是，租金差价难以覆盖装修及运营成本；而且租金收入并不稳定，极易受到经济形势及市场环境的影响，但支出却无法收回，因此联合办公企业普遍难以盈利。

招股书显示，优客工场2017年、2018年及2019年前九个月的营收分别为1.67亿元、4.49亿元、8.75亿元，复合增长率达到209.9%；但亏损却逐年扩大，三个阶段分别为3.73亿元、4.45亿元、5.73亿元。不难发现，2019年前九个月的亏损已经超过去年全年，而较2018年同期相比，扩大了111%。

不过，今年4月18日，创始人毛大庆称，优客工场在2019年实现了盈利，实现收入3780万元、同比增长191%，实现净利润300万元。

此外，租房产生的大量前期投入，使得联合办公企业的资金链始终处于紧张状态。招股书显示，优客工场经营活动产生的现金流一直是净流出状态，2017年、2018年、2019年前九个月，经营活动现金流净额分别为-1.52亿元、-5207万元和-2.32亿元。

毛大庆曾在去年底表示，美国的投资人也认为联合办公这条赛道必须要打开，不能让WeWork上市的阴影阻挡国内选手的道路，所以他们都希望优客工场能够带领这个行业杀出重围。在业内人士看来，优客工场的上市或是迫于股东及投资人的压力，或是出于对资金及市场认可的渴求。

如今，独立上市变成借壳上市，但也是一种途径。能否持续盈利，才是优客工场和整个共享办公行业最大的问题。

（本文首发钛媒体，作者 | 石万佳）