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今年3月12日，宁德时代新能源科技有限公司(以下简称“宁德时代”，A17325.SZ)更新招股说明书，该公司表示，宁德时代2017年电池销量达到11.8GWh，超越松下的10GWh年销量，成为全球销量排行第一的动力电池企业。2015年和2016年，宁德时代已经连续进入全球动力电池企业销量排行前三名。

这得益于中国在2016-2017年这两年快速崛起的新能源汽车产业大热。

此前，2017年11月3日，宁德时代首次提交招股书，计划登陆A股创业板。招股书显示，宁德时代此次发行股份不超过2.17亿股，募集资金131.2亿元。发行后总股本为21.7亿股，新股占发行后总股本的比例不低于10%。这也意味着，一旦顺利IPO，宁德时代总市值将达到1300亿元。

据钛媒体了解，超过100亿元的IPO融资规模在A股的民营制造业中，宁德时代也仅次于刚刚过会的富士康，此前的能够超过百亿元融资规模的公司均以金融业和大型国企为主。

对于外界来说，这个名字似乎是陌生的。作为中国突然崛起的一家新能源动力电池企业，低调到几乎看不见发声，成立仅六年，圈内无人不知，圈外却鲜为人知，钛媒体独家解析宁德时代伴随中国新能源汽车产业的崛起脉络。

三年内电池能量成本降至1400元每度电

根据资料显示，宁德时代最早注册于2011年， 2012年底，ATL（中国新能源科技有限公司）的部分管理层和民族资本结合创立了CATL（宁德时代），进入动力电池领域。

2012年，华晨宝马在筹备首款高端纯电动车“之诺1E”时，选中了具有ATL背景的宁德时代作为合作伙伴。“之诺1E”动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发，由宁德时代制造。此后，宁德时代成为宝马集团在大中华地区唯一一家电池供应商。借助与宝马的合作，宁德时代迅速打开动力电池市场。

宁德时代与比亚迪采取了不同的发展模式，比亚迪动力电池技术过去一直采用自产自用的封闭生产运营模式，而宁德时代则以开放供应模式，同时兼顾磷酸铁锂和三元锂电池两条腿走路，迅速打开市场。

招股书披露，宁德时代主要产品包括三种：动力电池系统、储能系统和锂电池材料。

其中，动力电池系统包括电芯、模组及电池包，产品以方形电池为主，应用领域涵盖电动乘用车、电动客车以及电动物流车等专用车；

储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜，主要采用磷酸铁锂作为正极材料，产品以方形电池为主，产品 用于发电、输配电和用电领域，涵盖大型太阳能或风能发电储能配套、工业企业 储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等；

宁德时代的锂电池材料业务，主要通过广东邦普开展锂离子电池材料业务，将废旧锂离子电池中的镍钴锰 锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体 （镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。

公司主营业务收入来也来自以上三大业务，具体情况钛媒体App总结如下：

从图中可以看出，三大业务中的动力电池系统是公司最主要的收入来源。报告期内，公司动力电池系统销售收入分别为 498,062.06 万元、1,397,559.45 万元和 1,665,682.99 万元，占主营业务收入的比例分别为 87.98%、95.55%和 87.01%。

同时能够看到，宁德时代面向汽车行业提供的动力电池方案能量成本，也在连年降低。

招股书披露的数据显示，2015年，宁德时代动力电池面向汽车行业提供的能量成本为2280元/KWh，而到了2017年，这一价格下降至1410元/KWh。

这意味着，电动汽车行业最为核心的成本构成——动力电池呈现了一个可观的下降趋势。而宁德时代作为这一趋势的推动者，也在新能源汽车的产业发展中，成为受益者。

站上新能源汽车“风口”

根据国务院《中国制造2025》和工信部的《节能与新能源汽车技术路线图》，我国汽车产业规模2020年将达3000万辆，新能源车占比2020年要超过7%，达到200多万辆，而到2025年，新能源汽车占比要超过20%，达到500万辆。

这一目标配套国家和各地政府的财政补贴，以及免购置税、无牌照限制等优惠政策，推动新能源汽车从2014年开始实现了爆炸式增长。

数据显示，2014年中国新能源汽车销量仅为7.5 万辆，到2017年，这一数据已经增长到77.7 万辆。

中国新能源汽车产也发展迅速，而宁德时代恰恰敏锐捕捉到了这一契机。

宁德时代3月12日更新的招股说明书（申报稿）显示，该公司 2015年至2017年动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。

宁德时代2015年、2016年、2017年综合毛利率分别为38.64%、43.7%、36.29%。这里可以看出，宁德时代2017年的综合毛利润率较上一年下降了7.41个百分点。

2015年至2017年归属于母公司的股东净利润分别为9.31亿元、30.22亿元、39.72亿元。这意味着宁德时代2015年和2016年的净利润增速呈现数倍增长。不过，在2017年，利润增速有所放缓。

宁德时代2015年、2016年、2017年扣除非经营性损益后归属于母公司所得者的净利润分别是8.8亿元、29.56亿元、24.69亿元。

同时，钛媒体编辑发现，宁德时代的招股书披露，该公司前长期稳定的客户几乎都来自国内企业，包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、湖南中车、东风集团和长安集团等。

对应的数据也显示，宁德时代在海外的业务还处于探索初期。据招股书披露，公司实现境外业务收入分别为 3,383.03 万元、8,271.23 万元和 30,310.55 万元，占主营业务收入的比例分别为 0.60%、0.57%和 1.58%，比例较小。

不过，在宁德时代正在积极拓展其与国际车企品牌的合作。除了长期合作的宝马，最新消息显示，宁德时代已经击败了LG、松下、三星等知名电池大厂，成功进入大众汽车集团全球供应链，成为大众集团MEB电动车项目平台的动力电池供应商，已确定获得了200亿欧元投资中的部分订单。

此外，据《证券日报》报道，就在捷豹品牌首款纯电动车型I-PACE即将投放中国市场前夕，捷豹路虎正在与宁德时代进行配套电池合作事宜。

同时，宁德时代也与当红的新造车企业蔚来汽车进行了合作，积极布局智能网联前沿产业。

三年研发投入累计达30亿元

虽然，宁德时代站在了中国大力发展新能源的风口上，但也正是其不断地投入研发，并进行技术储备，才能够借助新能源产业快速崛起。

从招股书披露的数据来看，2015 年、2016 年及 2017 年，宁德时代的研发费用占当年营业收入的比例分别为 4.93%、7.27%、8.02%，累计达到29.65亿元。

而随着研发投入，宁德时代取得专利成果也十分显著。招股书显示，2015 年、2016 年、2017 年公司对应申请专利分别为 226 个、691 个和 849 个。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司及其子公司共拥有已授权的境内专利 907 项， 境外专利 17 项，正在申请的专利合计1440项。

同时在人才储备方面，截至 2017 年 12 月 31 日，宁德时代公司共拥有研发技术人员共 3425 名，占员工总数比例为达到23.28%。

公司实际控制人为曾毓群和李平

招股书显示，宁德时代实际控制人为曾毓群和副董事长李平，其中，曾毓群持有公司控股股东瑞庭投资100%股权，间接持有公司29.23%股权；李平直接持有公司5.73%的股份，两人为一致行动人，合计持有公司发行前股本总额的34.95%。

此次上市前，宁德时代进行了3次增资，2016年12月，招商动力、博裕二期、上海云锋、国新创投、天津君联等分别入股，招商动力出资最多，达到29.1亿元。

2017年3月，宁德时代又引入4家机构，募集资金超过40亿，其中，万景照作为个人入股。2017年6月，德茂海润入股，出资额为10亿元。

联想也在2016年通过股权转让的方式入股，投入金额为3亿元，持股为0.35%，以此计算，当时宁德时代的估值就已经达到857亿元。

宁德时代的一位早期股东告诉钛媒体，由于这家企业发展太好，前面融资几乎都被锁死，是招银国际难得的几轮融资均领投的“重仓”企业。每次融资都有太多人排着队想进进不去，估值一路高涨。创始人低调有想法有执行力。

潜伏的政策性风险

如同动力电池企业借助中国新能源政策红利快速崛起一样，财政补贴的退坡同样会成为动力电池企业的潜在风险。

招股书披露的信息显示，在宁德时代的崛起过程中，财政补贴的红利直接反馈在这家企业的财务报表中。公司在2015、2016、2017获得计入损益的补贴金额分别为4854万元、1.58亿元、4.09亿元。

对比宁德时代在2015年至2017年，创造的归属于母公司的股东净利润分别为9.31亿元、30.22亿元、39.72亿元，该公司获得的补贴收入已占到净利润的十分之一左右。

同时，宁德时代公司及部分子公司被认定为高新技术企业，并享受15%所得税税率优惠。如果该政策有所变动，那么将直接考验宁德时代的盈利能力。

而实际上，新能源汽车行业的财政补贴退坡政策已经出炉。2018年2月13日，财政部、工信部、科技部、发改委四部委正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，补贴新政从2018年6月12日正式实施。在提高补贴上限的同时，新政策对新能源汽车的技术指标也有了更高的要求。

财政补贴退坡意味着新能源汽车在价格上与燃油车相比不再具备竞争力，同时，也将车企与本土供应商的黏性减弱，日韩等老牌电池供应商或重新进入中国新能源汽车市场。

从招股书披露的数据能够看出，2015 年、2016 年及 2017 年，宁德时代综合毛利率分别为 38.64%、43.70%和 36.29%，毛利率保持相对较高水平。但是2017年，受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。

因此，若未来市场竞争加剧或国家政策调整等因素，使得宁德时代公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，宁德时代毛利率将存在下降的风险。

此外，除了政策性风险，行业特性造成的应收账款金额巨大也将带来坏账风险。

动力电池系统销售是公司的主要收入来源，2015年、2016年、2017年，公司动力电池系统销售收入分别为49.8亿元、139.75亿元、166.5亿元，占主营收入的比例分别为87.98%、95.55%、87.01%。

而截至 2015 年末、2016 年末和 2017 年末，公司应收账款余额分别为 239,798.07 万元、732,271.45 万元和 693,803.44 万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为 42.05%、49.22%和 34.70%。

宁德时代表示，应收账款余额较大主要受公司所处行业特点、商业模式和客户特点等因素所致。公司产品的用户主要是大中型整车企业，交易金额较大，致使期末应收账款余额较高。

虽然期末应收账款的账龄主要集中在1年以内，但由于应收账款金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。

新能源汽车尤其是电池动力汽车作为国家扶持产业，经过近10年发展，在基础设施、市场认知、产业规模以及资本集中度方面都取得了很大进展，但是动力电池的核心技术，如能量密度、充电效率，以及电池能量成本，都还尚未成熟。

前不久，全球顶级汽车供应商博世宣布出售其固态动力电池业务，正因考虑到产业风险，而中国新能源汽车产业在补贴退坡的大背景下，无疑也将面临深远挑战。（本文独家首发钛媒体App）