Carl Lcahn最近说，苹果的市值被严重低估了，合理股价应该在203美元，市值在1.2万亿美元。如果真是这样，那么这个数字比Google，Facebook，亚马逊和BAT加在一起的市值都高。

Carl是谁？科技公司著名的丧门星，现苹果股东，过去的雅虎、Ebay和Moto股东，凡他插手的科技公司，不死也要脱层皮。一个典型的例子是，ebay分拆是他不顾公司管理层的反对，一力促成的，拆完后此君说，公司分拆增加资产价值，有利于股东利益，至于长期发展，管他呢。那些公司的结局后来大家也都看到了。

Carl并不是唯一的市值论患者。阿里巴巴上市后，创下美股10年来开盘时间最长的纪录，截至10月13日，市值达2,158.18亿美元，赶超了ebay与Amazon之和，也接近了腾讯（1,481.85亿美元）和百度（786.81亿美元）之和。这几乎让所有的投资者陷入兴奋状态。一时间类似Carl的观点到处飞扬，似乎阿里巴巴转眼即将成为苹果第二。

但是冷静之余，也有一个问题值得思考：这些公司为何能够获得如此高的市值？它们的合理估值到底应该是多少？下面以阿里巴巴为例简单算个账。

阿里巴巴的合理估值是多少？

为了使估值结果更具可比性，我们拿同样在美国上市的同类型公司亚马逊与阿里巴巴的财务表现及市值估值结果进行比对。

从公司估值的角度看，市值=PE*公司净利润=PS*主营业务收入。现粗略的对两家公司进行估值，以2013年为例：

阿里巴巴市值=42.5*79.5*44.8%=1513.68亿美元（按PE估值）

                        =18.3*79.5=1454.85亿美元（按PS估值）

亚马逊市值=2.19*744.5=1630.46亿美元（按PS估值）

从财务表现及估值结果来看，亚马逊的高市值背后有高市盈率和持续扩大的营业额数据支撑。高市盈率真实反映了美国资本市场对亚马逊的认可度,表明投资者愿意长期持有亚马逊,因此，亚马逊的市值可能处在合理范围内。而阿里巴巴的市值在目前来看是过高的，目前持有阿里巴巴的机构投资者极有可能在未来解禁期获利了结。因此，阿里巴巴的市值可持续性不强。做实业投资的人都知道，一个产业布局到真正产生效应是需要一个长期竞争的结果,现在看来一切尚处在不确定中。

英国金融时报在今年初发表过一篇很有意思的文章，题目叫《难以估值的阿里》，可以作为评估阿里市值的一个参考。文章说，考虑到软银和雅虎是上市公司，美银美林此前通过做多这两家持有的阿里股票，做空它们持有的其他股票，通过数学方法得到股票市场对阿里的估值是800亿美元；而路透社利用类似的方法，考察此前老虎基金收购阿里股票的情况，得出的估值是1280亿美元。金融时报则将阿里视为类似乐天、腾讯等的平台型企业，按照这二者的市盈率估计，阿里的估值是1400-1800亿美元。也就是说，阿里的合理估值区间，应该在800-1800亿美元之间。

那么，为什么阿里的市值会脱离了合理的区间?

市值是静态经营结果,并不代表未来 

从市值的定义看，市值是指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，也即上市公司股本与股价的乘积。其中，股价是变量，瞬息万变，它直接传导市场的真实波动。

因此，在股本可比的情况下，市值会因股价的涨跌而增减。举一个比较极端的例子，中石油A股股价曾经从2007年11月开盘的48.6元，到2012年8月底跌至8.7元附近，市值蒸发了近6万亿元。

再说说万科和中信证券。2007年的万科、中信证券都是当时人们长期看好的公司，中信证券因为手续费用持续下降, 即使是当时人们十分看好的业务创新、股指期货、融资融券、直接投资、备兑圈等，都没能抗住其主营业务收入性质的改变；同样的，未来三十年的城镇化使得万科的资产升值过程还将持续几十年的所有美好梦幻都抵挡不住万科股价大跌。

由此可见，市值只是随着股价的涨跌而增减的数字符号，对上市公司来说这是一个时代的特定看法，当看法趋势改变，市值也将不复存在。

那么应该如何理解市值的概念，市值，反映了投资者愿意用多少钱投资公司股票。如果投资者愿意以很高的市盈率投资一家上市公司股票，说明看好公司未来的发展。可以说，一家公司的市值代表着该公司的体量，体现其在一个领域内的行业地位。相对来说，在同一领域内的不同公司，市值越大，公司的行业影响力也会越大，这是市场对公司经营成果的肯定。

但市值同时也是一个静态的指标,人们习惯性认为更大的公司在竞争方面会拥有更大的优势，实际上在一些传统行业, 比如消费品领域，可口可乐配方百年不变；宝洁的海飞丝同样一款产品可以卖几十年，这些恒古不变的领域内,市值大的公司拥有的竞争优势大于市值小的公司，是大概率事件。

但是，在讯息万变的今天，过去的结果不完全能够代表未来。市值指标需要全面结合公司发展背景，公司发展前景及行业特性等因素，用辩证地眼光看待，一味地认为市值更大的公司，综合实力也会更强，与历史上唯GDP 论同样不靠谱。仅仅用市值作为考量一家公司的标准，是有失偏颇的。

未来，BAT谁将有可能拥有更好的机会

如果市值不是一个相对准确的指标，那么我们该用什么来衡量一家公司在未来的价值？

以国内的BAT为例，我们先来看看三大巨头的市值及财务表现。BAT三大巨头目前的市值分别如下表所示：

同样通过PE、PS指标对BAT另两大巨头进行估值，百度和腾讯在理论上的合理估值应该分别在595至670亿美元，1162至1487亿美元左右。其中腾讯因为其大平台策略，获得了市场认可，其市值基本得到了充分体现。

以此为基准，我们可以看出，相比较而言百度的市值最小，只有754亿美元，其相对应的PE与PS值也是最小的。这部分是由于阿里上市对市场带来的震荡，但更多部分源自资本市场对搜索引擎市场的固有印象。阿里巴巴市值偏高的原因主要是刚刚上市，各方面的数据还有待市场长期检验，往往新股都需要经过市场一段时间的洗礼才会回到一个均衡点。

让我们再从另外两个角度来看这个问题。其一，我们都知道移动互联网将是接下来互联网企业的生命线，考察BAT的最新财报可以看出，百度的移动收入占比一枝独秀，接近阿里和腾讯之和，且正在飞速增长中，而阿里则几乎停滞不前。考虑到同样移动收入增速较高的Facebook 9月突破了2000亿美元市值大关，这是一个非常值得关注的指标。

另一个需要注意的动态是北美的谷歌VS亚马逊之战。该市场电商业务已接近天花板，谷歌年初决定在此领域发力以来，在云计算、电商和物流等亚马逊优势领域对后者形成了严重挑战，同时又以移动广告、人工智能等构建了后者难以进入的壁垒。考虑到中国电商市场是仅次于北美的大市场，天花板已经遥遥在望，若百度以谷歌同样的路径切入电商，借助在部分领域甚至领先谷歌的人工智能研究，80%以上的流量市场占有率和14款过亿APP，来势料将比谷歌更加凶猛。

百度目前也正在向这个方向出击。从年初的中美双核心技术研发中心，百度钱包完成移动支付闭环，到此后的大数据引擎、数据工厂和百度大脑，再到9月的百度直达号，针对阿里的进攻态势已经隐隐形成。而阿里忙于收购和上市事务，目前并未看到格外值得一提的应对，让人担忧。

这将是接下来中国互联网最值得一看的对决。正是因为百度在BAT 里的偏小市值，在绝对上存在体量相对更小，在物理空间上存在更大上升空间。资本市场某种程度忽略了其内在涌动的转变，对于BAT 格局的理解，还停留在百度人与信息连接，腾讯统治人与人连接，阿里巴巴统领人与商品连接的基本理解,这样的理解其实是非常危险的。根据KK所著的《失控》, 互联网格局都将被击碎，人们将不再生存在任何互联网容器中，而是生活在不断变换的具有联网、智能、交互能力的碎片化场景中。百度、阿里巴巴、腾讯三巨头都已踏入转型之路，在布局上各擅胜场，但相比之下，混乱更符合百度的利益，对一家搜索引擎公司来说，“失控”就是未来最大的机会。

回到开头的问题，无论是苹果，阿里巴巴，还是谷歌，百度，市值都是浮云。那是Carl 这样玩扑克起家的人最关心的，但公司要是被这些人牵着鼻子走，那未来可想而知。